2020年，疫情相继在境内和境外爆发，全球海产、水产行业遭受巨大挑战，而去年6月中旬的三文鱼黑天鹅事件，对“三文鱼概念股”佳沃股份更是双重打击。

5月21日晚间，佳沃股份（300268.SZ）披露非公开发行A股股票预案，预计募集资金总额不超过9.2亿元，拟用于智利三文鱼智能工厂项目、智利三文鱼养殖系统智能化升级项目、3R食品创新中心及研发项目、品牌及营销渠道建设项目和补充流动资金。

佳沃股份于2018年举债64亿元跨国并购的智利三文鱼公司Australis Seafoods S.A.（以下简称“Australis Seafoods”），除了2019年为公司带来1亿元净利润外，2020年Australis Seafoods甚至亏损5.2亿元。

值得注意的是，根据佳沃股份2020年年报，公司三文鱼收获量达产10万吨，相较去年增长近50%。然而营收占比近七成的三文鱼产品，其毛利率为-12.19%，同比下降25.8个百分点。对于核心产品毛利率大幅下滑，深交所也于5月20日向佳沃股份发出年报问询函。

举债64亿收购后，继续加投智利三文鱼

据了解，本次发行对象不超过35名特定投资者，且均以现金方式认购。佳沃股份的控股股东佳沃集团拟认购比例在发行股票数量的25%-45%之间。

目前，佳沃集团持有佳沃股份46.08%的股份。按照本次发行上限5226万股，及佳沃集团拟认购规模的下限测算，本次发行完成后，佳沃集团持股比例仍超过40%，仍为公司控股股东，实际控制人仍为联想控股（3396.HK）。

公告显示，智利三文鱼智能工厂项目拟使用募集资金1.7亿元，占佳沃股份募集资金总额的18.48%。该项目系在麦哲伦区建立高端规模化智能加工工厂，工厂建成后将成为区域内首座规模化加工厂，有利于推动公司三文鱼养殖加工效率和产品品质的整体升级，预计实现三文鱼加工量为7.2万吨/年。

另外，智利三文鱼养殖系统智能化升级项目拟使用募集资金4.2亿元，占募集资金总额的45.65%。该项目拟在艾森区和麦哲伦区的渔场进行重点设备的智能化升级和部署，利于实现对三文鱼养殖海域的充分利用，有助于提升三文鱼生产效率，此项目涉及的产能占2021年-2022年三文鱼计划产量的比重约为25%。

也就是说，60%的募集资金投向了Australis Seafoods，从开始举债约64亿收购到此次的定增，可见佳沃股份对Australis Seafoods公司的重视。然而，这份厚爱也仅以2019年带来短暂盈利告终，2020年超5亿元的亏损除了三文鱼市场价格大幅下跌以外，还有营业成本较2019年增加200.32%。

2020年疫情爆发以来，各国为应对疫情推出空运、陆运、海运管制措施导致运力下降、运费增加，销售价格下跌及运费上涨导致佳沃股份三文鱼业务利润下滑。

收购扩张增收不增利，资产负债率高居不下

佳沃股份的前身为万福生科，2012年万福生科曾经因为财务造假差点被退市。不过，2017年联想控股旗下的佳沃集团接盘万福生科，更名佳沃股份而重回人们视线。

在佳沃集团入主后，公司的主营业务变为水产品等食品的加工、销售和进出口贸易。与此同时，佳沃股份瞄准中国市场日益增长的对水产品的需求，开始激进扩张。

2017年佳沃股份出资1.9亿元购得青岛国星55%的股份，并合资成立了浙江沃之鲜进出口有限公司（以下简称“沃之鲜”），这两家公司均从事生鲜食品的加工及贸易。2019年，公司又举债约64亿元取得智利三文鱼企业Australis Seafoods控制权，后者在智利拥有多张牌照和三文鱼等海产品的捕捞资源。

虽然，通过不断并购等方式进行扩张，带动了佳沃股份的营收快速增长，但公司的净利润并没有实现稳步增长，同期公司还出现了资产负债率上升、财务费用增加等一系列问题。

2017-2020年期间，佳沃股份的营业收入为5.75亿元、19.27亿元、34.28亿元和45.25亿元，分别同比增长8269.92%、235.41%、34.28%和45.25%。四年间，佳沃股份的营收增长了近8倍。

然而，同一时期内佳沃股份的净利润却没有增长。2017-2018年期间，佳沃股份的净利润由1602万元增长到4063万元；不过，到了2019-2020年，公司的净利润纷纷亏损，分别为-1.48亿元和-8.65亿元。

要说2017-2018年期间，佳沃股份营利双双增长的原因，主要来自于青岛国星、沃之鲜为公司带来的业绩增量。此期间内，青岛国星的净利润分别为2968万元、3116万元；2018年，沃之鲜的净利润为694万元。

好景不长，到了2019年，佳沃股份出现了首个亏损。对于2019年业绩的亏损，公司表示因报告期内产生了较大金额的一次性中介费、印花税等费用支出及借款利息和其他税金等并购相关费用支出，短期对公司经营产生了影响。不过，翻看2019年年报可以发现，撇开各项费用支出，在Australis Seafoods、沃之鲜分别带给公司1亿元和1058万元的净利润下，佳沃股份仍旧亏损的原因或许来自于青岛国星业绩的衰减，2019年青岛国星亏损3916万元。

然而，到了2020年，佳沃股份的亏损则是进一步的扩大，公司参股的四家子公司，除了沃之鲜盈利693万元，其余三家纷纷亏损。其中，青岛国星亏损4019万元，亏损较2019年扩大并且连亏2年；而举债收购的Australis Seafoods更是亏损了5.2亿元。

值得注意的是，一直靠着“借钱”扩张的佳沃股份，其收购后遗症似乎不小，2017-2020年期间，公司的资产负债率直线飙升，分别为66.71%、67.79%、93.83%和87.31%。

另外，佳沃股份的财务费用也是高居不下，2017-2020年的财务费用分别为434万元、4619万元、2.33亿元和4.11亿元，其中90%以上为利息费用。（蓝鲸资本 王晓楠 wangxiaonan@lanjinger.com）