图片来源：图虫创意
投稿来源：雷达财经
“如何看待2021年3月26日知乎挂牌上市？”知乎站内的这个问题下，知乎官方以及知乎大V组团附和，不少大V晒出了“刚下飞机，人在IPO现场”的回答，一片祥和的景象。
但在美股资本市场上，知乎却面临破发窘境。截至美东时间3月26日收盘，知乎股价盘中最高下跌28.32%，跌收8.5美元/股，跌幅达10.53%，成为近期上市首日表现最差的中概股新股。
知乎流血上市
成立十年的知乎终于上市了，其在纽交所的证券代码为“ZH”，股票发行价9.5美元，IPO发行5500万股，知乎同时进行私募配售（CPP），阿里、京东、腾讯、Lilith Games一并参与此次私募配售，合计认购2.5亿美元等值股份。
通过IPO和私募配售，预计知乎本次募资共8.5亿美元。
在知乎上市云敲钟现场，知乎创始人、董事长兼 CEO 周源进行了致辞，称知乎起步于问答并已超越问答，将锚定“服务创作者”圆点，向内优化服务，向外拓展突围。周源表示，将拿出一部分股权与陪伴知乎成长的优秀创作者分享。在社交媒体上，多位大v都晒出了知乎给予的100股等值股本权益。
然而，知乎破发了，上市首日跌收8.5美元/股，跌幅达10.53%，而盘中跌幅一度超28%。
这里边有大环境的因素。3月24日，美国证监会（sec）发布了最新公告称，已通过临时修正，以执行《外国公司责任法案》（HFCA Act）对上市公司信息披露的要求。
受此影响，3月24日，中概股遭遇集体“滑铁卢”，腾讯音乐跌幅27%，爱奇艺下跌19%，贝壳跌逾13%，而包括B站、拼多多、百度等一众互联网明星公司跌幅均在9%左右，就连去年大涨的新能源公司小鹏汽车、理想汽车、蔚来等，跌幅也超10%。
在美上市中概股当前的局势，也再次引发了中概股香港二次上市的热潮。据不完全统计，截至今年3月底，已经先后有百度、京东、网易、新东方等共12家中概股成功在香港二次上市。
面临盈利困局
除了大环境，盈利难题也是知乎破发的重要因素。
知乎目前的盈利途径主要包括线上广告、付费会员、商业内容解决方案以及其他服务（包括在线教育、电商）四大板块。2020年，知乎上述四业务营收贡献分别为8.43亿、3.21亿、1.36亿和5263万。
其中，广告收入占总营收的62.4%，付费会员收入占总营收的23.7%，两者贡献了86%的收入。
广告业务仍然是知乎的主要收入支柱。广告无疑是一门好生意，但广告越多意味着用户体验越差，注定是有着天花板的。况且相比于B站、抖音、快手等平台，知乎的用户规模和转化效率要低一个档次。
作为第二大营收的付费会员想象空间如何？
截至2020年12月31日，知乎平均月活用户达7570万，平均4.69亿每月访问人次，平均每月社区内互动近6.76亿。知乎用户中，30岁以下的用户占比78.7%；52.6%及21.2%的用户分别位于中国一线及新一线城市以及二线城市。
创作者端，截至2020年12月31日，知乎累计有4310万内容创作者，已贡献3.53亿条内容，其中3.15亿个内容为问答形式。
这是过去十年，知乎通过用户下沉收获的成果。不过，用户下沉是一把“双刃剑”，其所带来的暗面是知乎知识社区的氛围淡化，娱乐化内容泛滥等，甚至一度被扣上“编乎”的帽子，这也让知乎老用户也一路见证了知乎的“蜕变”，从早期的大佬集聚，到中期的“社会精英装逼”，再到如今的大众草根。
知识分享社区气质的变化，让许多知乎老用户感受到了明显地不适，他们像是从一个自由讨论知识的“理想国”，走进了人声鼎沸的“大广场”，从此流离失所。
但另一面是，知乎的用户获得海量增长。那么知乎的用户付费意愿如何？招股书披露，2019 年付费会员收入从 8800 万元升至 2020 年的 3.2 亿元人⺠币，同比上涨 264%。
这确实是非常高的增长，但2020年，知乎付费用户占月活数的占比为3.4%，2019年更是只有1.8%。而与同样聚集着一众年轻人的B站相比，2020年B站月活用户达到2.02亿，这一数量几乎是知乎用户月活的3倍；同期B站的付费用户数为1790万，是知乎用户的8.6倍。
具体到业务上，知乎为下沉市场的用户量身定做网文、故事会等付费内容。比如2019年3月，知乎开发了新的会员体系——“盐选会员”，即付费会员才能享受到的内容服务。而盐选会员热度最高的是网文，如同《都市男女：我必须忘记你》、《鉴爱高手，年仅二十》等长时间排在“VIP榜单”前列。目前，知乎用户的付费意愿也比网文平台的用户要低。如国内最大的网文平台阅文集团，其2020年的用户付费率为4.5%，高于知乎的3.4%。
此外，知乎从图文切入到视频的意图强烈。2018年2月8日，知乎上线了视频创作工具；2019年，知乎相继改版了“视频回答”，以引导答通过视频解答，随后又开始内测短视频产品“即影”；10月份，知乎又上线了直播功能；2020年，知乎又上线了短视频产品“B乎”，推出了包括五亿现金激励、百亿流量扶持、视频工具、签约机会和创作者学院等在内的一揽子计划。
从上述举措可以看出，知乎在视频化上的探索是基于本身知识社区的定位，鼓励用户通过视频提问、解答、分享知识、讨论知识，很明显区别于B站、快手、抖音等平台。
打开知乎移动端，视频和直播都有独立的入口，但在视频板块中随手一刷，就会发现正经知识类的视频难觅其踪影，反倒是如同职场、影视剪辑、美食等类别的视频占领了屏幕，且播放量都不低。
这也再次印证了下沉过程中，知乎知识社区氛围的淡化。但矛盾的是，走过十年的知乎仍在亏损，为了扭亏知乎选择的路是下沉，但同样“下沉”的还有内容。
知乎在招股书中的风险提示中也指出，能否实现盈利并获得正的经营现金流，主要取决于公司进一步扩大用户群和增加收入的能力。
至于推进商业化和维持社区氛围之间的平衡，知乎早期投资人、创新工场合伙人汪华在“如何看待知乎IPO”的问题下给出的观点是：“在不断扩圈过程中，可能一些评论认为社区氛围的稀释。但在这点上，无论是宏观还是微观上，是需要知乎团队认真努力地去解决。”
汪华认为，宏观上并不担心，因为知乎这些高质量UGC内容是需要更多角度和更多不同类型的用户来贡献的。如果只是停留在少数的所谓高端用户，最后其实是变成另一种的“少数精英”式的闭门造车，反而不利于知乎产生更好更多元的内容。正因为知乎不断扩圈，有了更多角度，更多讨论，才有更高质量的内容。短期内知乎可能会有阵痛，长期看是利大于弊。
但也人认为，知乎内容质量的下滑以及社区气质的改变，反而导致了知乎用户群体的品味整体下滑。如此知乎还是原来那个知乎吗？它的用户，还有当初的忠诚度吗？