投稿来源：博望财经

在线教育行业，跟谁学显得格外“另类”。

2021年初，跟谁学的股价便开始一路飙升，截至1月27日，公司股价报收142.70美元/股，最高价达到149.05美元/股，之后股价较为平稳，收盘价维持在93美元/股，直到2020年财报发布的前3天，公司股价“直线”式暴跌，截至3月8日，公司股价报收85.94美元/股。值得注意的是，3月5日公司发布2020年财报，当日公司股价盘前盘后上演了暴跌暴涨的行情。由此可见，资本市场对于跟谁学未来发展呈现出冰火两重天的态势。

跟谁学股价K线图，数据来源：老虎证券

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跟谁学业务模式调整

根据跟谁学官网显示，公司隶属于北京百家互联科技有限公司，是一家中国领先的互联网教育科技公司，于2014年由陈向东创建，团队成员主要来自新东方等著名教育机构以及百度、阿里巴巴等顶尖互联网公司。

3月5日，跟谁学发布2020年第四季度及2020年全年未经审计财务报告。

财报显示，公司2020年度实现营业收入71.25亿元，同比增长超2倍，其中K12在线课程收入为62.37亿元，同比增长近3倍；正价课付费人次高达587.1万人，同比增长近2倍，其中K12在线课程正价课付费人次达542.9万人，同比增长近2倍。

通过财报可以看出，K12在线课程收入增长利好公司营收。

值得注意的是，2020年第四季度财报是公司将K12业务全部合并至“高途课堂”后的首季成绩单。具体来看，2020年第四季度K12在线课程收入同比增长近2倍至19.75亿元，公司同期总收入几乎全部来自K12在线课程收入；K12在线课程的现金收入同比增长近1倍至29.23亿元，占公司同期全部现金收入的93%；K12在线课程正价课付费人次亦同比增长近1倍213.9万，占公司全部正价课付费人次的94%。

其实，跟谁学进行业务整合是长期战略规划，并非一时“心血来潮”。公司最初主要依赖私域流量优势以此盈利，但随着私域流量见顶后，就不得不进行业务调整，以此倒逼管理者经营模式发生转变。在K12业务市场中，随着猿辅导、作业帮等教育机构不断涌入，公司市场份额持续被压缩，猿辅导、作业帮等不断争夺客户，且未来教育机构的竞争将更加激烈。未来的竞争市场中，只有在组织能力和运营效率上提升才能真正留住客户，维持甚至扩大市场份额。

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因虚增收入1年内被做空15次

据统计，2020年以来跟谁学遭到了灰熊研究、香橼、浑水等多家美国做空机构的15次做空，主要被指大规模虚增收入和利润。

具体来看，继2020年2月灰熊研究发布了第一份做空报告称，跟谁学涉嫌夸大财务数据、大批量刷单、通过关联公司粉饰财报；之后不久，2020年4月~5月，香橼连续发布三份做空报告称，跟谁学2019年营收夸大了70%，篡改和伪造了审计报告的财务数据；此外2021年2月3日，浑水机构表示，跟谁学几乎是彻头彻尾的欺诈，目前机构仍在做空跟谁学。

之所以会数次被多家机构做空，主要是跟谁学虽身处普遍亏损的在线教育赛道上，但财报表现出的盈利能力很强，有着“第一家盈利的K12在线教育上市公司”的称号。从财报中看，在2020年三季报之前，公司每季度营业收入均保持3~5倍的增长速度，连续2年实现正向盈利，且毛利率很高，均超70%，此外2019年末的毛利率近80%。

在上述机构眼中，普遍亏损的行业中出现“独树一帜”的盈利公司，因此被认为业绩存在“造假”。继跟谁学于2019年6月上市以来，上述机构不断做空公司，做空所带来的影响一直困扰着公司，并且双方经历了激烈的博弈。

针对上述做空报告，一方面，跟谁学回应称，“对于这种主观臆断、逻辑混乱的报告不需要评价”；另一方面，公司的独立审计委员会聘请第三方专业顾问，对上述报告的关键指控进行独立审查。且截至3月2日，跟谁学内部审查已基本完成，结果显示“内部审查没有发现对跟谁学先前报告的财务报表有重大影响的证据”。

上述审查结果似乎向做空机构证明了跟谁学的“清白”。但值得注意的是，因连续多次被做空，公司受到了美国证监会的关注，且公司无法预测美国证监会调查的持续时间、结果或影响。

整体来看，跟谁学因业务模式调整致使公司2020年第四季度及2020年全年营业收入大幅增长，且主要依赖K12业务的拉动，但值得注意的是，K12业务由于猿辅导、作业帮等教育机构的不断涌入，加大了市场竞争激烈程度，叠加公司2020年以来高达15次被做空，对公司造成极大不利影响，若处理不善，最终将导致公司业务开展不顺，市场份额锐减。