投稿来源：英才杂志
收购华为海洋、剥离非核心业务、整合海洋板块、募资扩产、股权变动，亨通光电（600487.SH）近一年可谓动作连连，然而华为、量子通信、5G、特高压等等概念都未能让亨通光电重现当年股价的辉煌。亨通光电从大白马到股价“扶不起”，既有环境的原因，也有自己的原因。
4G时代的十倍股，为何蹭不上5G概念？
4G红利造就的大白马关联交易频繁，5G时代失去动能
亨通光电的主营业务有三大板块，光网络与系统集成、智能电网传输与系统集成和海洋电力通信与系统集成，其中光网络与系统集成一直是亨通光电的核心业务。亨通光电是国内光纤光缆的龙头企业，在全球也排得上号。2013年—2017年，伴随着4G的大规模商用，光纤部署量迎来黄金期，做光纤光缆的企业也成为了市场的香饽饽。
一般来说，从光纤预制棒到光纤、光缆生产的利润分布为7:2:1。光纤光缆的产能受限于上游的光棒，自从2013年国家开始对进口光棒征收反倾销税，市场空间被腾挪出来，国产厂商拥有了机会。
2014年—2017年，亨通光电的收入增速分别为21.9%、30.1%、41.7%和34.4%，归母净利润的增速分别为18.25%、66.4%、129.8和60.2%，毛利率也保持在35%—40%之间。当时的亨通光电是货真价实的大白马。
下游需求旺盛，生意好做，长飞光纤、亨通光电、中天科技都有扩张光纤预制棒产能的举动，同时光纤光缆的产能也在不断释放。到2018年年底，我国光纤宽带接入网和4G移动通信基站的建设基本完成。2019年6月6日，工信部正式发放5G商用牌照，但投资侧重于无线通信网这一侧。
5G的建设尚未大规模启动，也没有新建光纤网络市场的大量需求，运营商对于普通光纤光缆的需求量基本与2018年持平，这导致光纤光缆市场出现结构性产能过剩。供大于求的结果自然是光纤光缆的集采价格大幅下降。
（来源：国盛证券研究所）
受此影响，亨通光电的收入和归母净利润增速开始下滑，2018年亨通光电的收入增速还能保持在30%，但是归母净利润的增速已经降至20%，2019年收入和利润出现6.22%和46.2%的下滑，毛利率在2019年则是直接下跌到25.9%。
回过头看亨通光电的股价，最高点正好在2017年年末，中天科技同样如此，都刚好与4G的红利期相吻合。光棒的建设期一般为18到24个月，也就是说，如果能够紧密跟踪各大厂商的扩产时间及数量，将会光纤价格的下降有预期，在投资时也好做到心中有数。
5G概念的热潮一波又一波，亨通光电也没什么像样的涨幅，大概率与亨通光电处于青黄未接的境地有关，或许与去年5月的一篇檄文也有关。
那篇《亨通光电33亿预付款与集团69亿其他应收款之谜》的文章质疑亨通光电有不合理的关联交易、不合理的商业行为，还不合理地改变募投项目，一时间，亨通光电成为舆论中心。尽管亨通光电以强硬的态度回应了此事，董事长也在公开场合表达称亨通光电与亨通集团、凯乐科技的来往都是干干净净、清清楚楚的，在投资者心中，亨通光电还是被贴上了“关联交易输送利益”的标签。
亨通光电方一边称自己不具备生产能力，与凯乐科技之间的代工关系纯属正常的商业行为，而且订单涉密，一边又开始自己生产，虽然不是特别符合情理，但至少付给凯乐科技的预付款降下来了，而且亨通光电也缩减了对该板块的投入，不必费大精力做这个毛利率低下的业务，对亨通光电和投资者而言是好事。
5G+华为海洋，亨通光电能否再次成白马？
剥离芯片资产，收购华为海洋，供求关系改善，光纤光缆业务有望走出低谷。
减少商品贸易业务不仅是为了避嫌，也符合亨通光电聚焦主业的战略。除此之外，亨通光电还剥离了主做5G通信芯片设计的科大亨芯，做新能源汽车智能线控的国充充电和亨通龙韵，受让方都是亨通集团。国充充电2019年业绩不及预期，亨通龙韵总价值也不高，新能源业务整体收入占比也只有不到2%，置出体外更容易聚焦主业。
但是剥离科大亨芯引起了不小的反响，投资者通过互动平台表达了不满，不满的原因：一是对投资者来说，芯片是个好概念，对股价有益；二是因出售事项涉及的金额未达到信息披露的标准，科大亨芯的资产状况和经营效益也就无从得知，容易引发猜测，即是否存在低价出售输送利益的可能；三是2020年5月，科大亨芯发布了首款全面融合安全、区块链和NB-IoT的系统级芯片——NB-IoT数据采集终端芯片HX5010，而这本应该是属于亨通光电的成果。
缩减和剥离非核心业务，收购华为海洋51%的股权，并对海洋板块业务进行整合之后，亨通光电形成了通信网络与能源互联两大核心主业、三大业务板块的相对稳定的布局。
2020年半年报显示，亨通光电收入微增0.38%，归母净利润同比下降39.33%，前三季度收入同比上涨3.11%，归母净利润同比缩水26.4%。
分业务看，首先是一直在亨通光电一直唱主角的光网络与系统集成，根据三大运营商的规划，5G基站的主建设期为2020年—2023年，基站的增加会为光纤光缆行业带来较大的需求。但上半年受疫情影响，光通信产品的市场价格没有迎来反弹，这一板块在上半年毛利率仍然在下滑，但光棒、光纤和光缆等产品的产销量均实现同比增加。
公开资料显示，国内上一轮光棒新增产能释放已经接近尾声，光纤价格的持续地位也有利于供给端的中小产能出清，而需求端在5G和流量驱动下迎来增长，因此光纤光缆产品的供求关系会有所改善，亨通光电的这一板块也有望走出低谷。
光通信与系统集成业绩下滑，智能电网与系统集成、海洋电力通信与系统集成上半年收入分别增长了20.38%和38.19%，其中最有看点的当属与华为在海洋业务上的联合。
华为海洋是全球先进的海洋通信方案供应商，具备全球跨洋海缆系统的集成能力。为了收购华为海洋51%的股权，亨通光电付出5倍的溢价，甚至没有业绩承诺。
再加上，华为海洋在收入上表现出对华为的较强的依赖，且华为海洋的业绩也呈现出下滑的趋势，2017和2018年，华为海洋分别实现营收16.5亿、18.25亿，净利润分别为2.23亿、1.62亿，这都是投资者关注的部分。
从多方资料来看，依赖性强是因为华为海洋的客户分布于世界各地，而华为海洋的全球布局跟不上，所以客户需求会通过华为在全球各地的子公司传递至华为海洋，而且在过渡期内，华为也会给予支持。
业绩方面，华为海洋的收入最大的问题是不稳而非下滑。项目的毛利率水平会受到市场竞争、项目类型（有中继项目和无中继项目）、技术和施工难度等多方面因素的影响。
2020年10月30日，亨通光电整合海洋板块业务的公告中提及，华为海洋的智慧城市业务拿到了近70亿元的订单，此前的公告中的表述时尚处于起步阶段。因此总体来说，收购华为海洋是利大于弊。
5G主建设期的到来+华为海洋，亨通光电业务方面的未来值得期待，不过财务方面的风险也不容忽视。
尽管亨通光电的资本结构和偿债能力略有改善，但现金压力仍存。截止三季度末，亨通光电的现金及现金等价物为41.2亿元，其有息债务以短期为主，短期借款和一年内到期的非流动负债合计为84.7亿元。长期借款和应付债券分别为24.9亿元和16.0亿元。
更值得注意的是，亨通集团的资金压力，评级机构在2020年6月底发布的评级报告显示，亨通集团母公司盈利能力及经营获现能力弱化，债务规模较大且母公司存在较大短期债务压力。
无数案例证明，当控股股东或实控人资金紧张时，他们的手很难不向上市公司伸。