投稿来源：英才杂志

细数那些A股热衷炒股的上市公司，在今年一季度都亏的比较惨，比如华茂股份（000850.SH）由于参股广发证券（000776.SH）、拓维信息（002261.SH）、网达软件（603189.SH）而导致公司交易性金融资产公允价值变动损益减少1.68亿元；远望谷（002161.SH）因参股思维列控（603508.SH）导致公允价值变动损失1.26亿元。

过度依赖于“炒股”的公司，往往只会风光一时，一步走错便会损失掉大部分之前的盈利。因此这些公司最终结局大多数会像雅戈尔、环旭电子那样“金盆洗手”。

实际上通过炒股来玩转资本只是一种低端玩法，真正“会玩”的公司往往通过资本与产业结合实现一、二级市场的联动。

比如东山精密就是这样一家公司，虽然二级市场投资暴风损失惨重，但是整体上通过一系列并购整合，使得自己从一家精密制造厂商摇身变成营收超200亿的线路板龙头，并且随着分拆上市相关规则落地开始了资本运作“新玩法”。那么东山精密外延并购历程究竟做对了什么？

玩转资本也需“随潮流”？

从1.715亿增值到22.6亿，若艾福电子能成功分拆上市，东山精密这次并购“赚翻了天”。

过去，东山精密的玩法主要是并购产业链相关公司从而实现业务协同。

始于精密钣金件和精密铸造件业务，到营收超200亿的线路板龙头，东山精密的扩张史也是一部外延并购史。

2016年东山精密通过收购Mflex进军柔性电路板行业；2017年公司收购艾福电子，布局陶瓷介质滤波器行业；2018年公司收购纳斯达克上市公司伟创力旗下的PCB制造业务（合称为Multek），使业务链得以延伸。

从并购结果来看，东山精密归属母公司净利润从2015年0.32亿增至2019年7.03亿，可以说是硕果累累。

按照常理，资本运作的故事讲到这里应该结束了。上市公司通常的做法是并购几年后将盈利能力一般的业务剥离，等遇到业绩增长的瓶颈时再寻求新的优质标的。

但是资本的玩法也是随着时代而变化的。去年12月份分拆上市相关规则出台后，只要满足相关条件，上市公司相关业务或者其控制的子公司便可在境内上市。对于上市公司来讲一方面拆分的业务能独立得到市场的估值，对于提升其自身的估值水平也有帮助；另一方面分拆业务上市之后，公司可以择机将其以市场的估值进行部分减持，回流现金。

因此东山精密有了新的玩法，将之前收购的公司拆分上市，若其盈利能力相对于收购时有提升，那么就可以按照更高的估值卖出，干了一波私募股权基金所做的事情。

果不其然，擅长玩资本的袁老板不会放过这么好的机会。3月2日晚间公告，东山精密宣布将拆分子公司艾福电子至科创板上市。

那么问题来了，分拆艾福电子究竟能赚多少钱呢？

根据公告，东山精密2017年收购了艾福电子70%股权，对应价格为1.715亿元，而后由于融入了新的投资者，东山精密的股权逐步稀释至56.25%。

由于目前市场上没有陶瓷介质滤波器业务相关估值，不过参考近似企业估值：长城集团（主营艺术陶瓷的研发设计、生产和销售）目前估值145倍PE；国睿科技（主营业务日用陶瓷、工业用陶瓷、其他陶瓷产品及相关产品的制造与销售）目前估值411倍PE，艾福电子凭借自身5G相关概念以及科创板的估值体系，100倍市盈率应该是可以达到的。

那么按照去年艾福电子4022万归母净利润来看，若以100倍估值对应56.25%股权，东山精密手里的艾福电子股权价值约为22.6亿元。从投入成本1.715亿增值到22.6亿，若艾福电子能成功分拆上市，东山精密这次并购“赚翻了天”。

前车之鉴

东山精密与暴风集团都犯了一个致命的错误：投资于自己所不熟悉的领域。

虽然在并购扩张的路上玩的风生水起，但是在股票投资方面，东山精密水平实在堪忧，其中一大败笔是投资暴风。

2017年12月，东山精密对暴风智能增资4亿元，持有其11.02%股权。

暴风影音曾经风靡一时，是年轻人的“装机必备”，承载了无数人的青春记忆，要知道那个时候，优酷、爱奇艺、腾讯视频等各大视频应用都还没有创立。

随着暴风神话的破灭，这笔投资也打了水漂。根据东山精密2019年年报披露：由于暴风智能处于停产状态，并进行了人员清算，且未有改善迹象，经公司审慎评估，确认持有暴风智能11.02%股权的公允价值为0元。

不光如此，东山精密还与暴风集团产生了5.73亿的应收账款，并于2018、2019年全部计提了坏账准备。

其实，无论是东山精密还是暴风集团，他们都犯了一个致命的错误：投资于自己所不熟悉的领域。

暴风集团毁于收购两个意大利人创办的体育传媒公司MPS，这家公司相当于传播权中介公司，负责把意甲俱乐部的转播权，在全球卖给电视台和网络平台，从而赚取差价。

MPS最盛时，业务覆盖全球200多个国家和地区，拥有90多个全球赛事产权，30多家赛事权利机构合作伙伴，每年超过一万小时的播放时长。

看上去完美的生意，背后往往有很多“坑”。比如MPS的“坑”在于其业务核心竞争力是核心人物对资源的把控，在核心人物离开之后，其自身经营模式很难维系。

随着MPS创始人的离开，公司逐渐失去英超、苏超、美州杯等足球版权，并且欠了众多联赛大笔未支付费用。在两位意大利创始人离开后，其中一人甚至继续干起了“老本行”，又拿下了西甲、意甲在英国和爱尔兰的播出权，如此重大的并购连竞业协议都没有，不由令人怀疑暴风集团投资业务的专业程度。

东山精密投资暴风也是如此，主营业务风马牛不相及，原本可以在自己更为熟悉的产业领域加大投资，提高市场竞争力，却把资金浪费在自己所不熟悉的领域。暴风毁于并购MPS，东山精密错在投资暴风，二者均付出了惨重的代价。那么擅长玩资本的袁老板，能否吸取教训，在公司所在的产业链中抓住下一次机会呢？