投稿来源：中访网

近日，复星医药发布了2019年业绩：报告期内，复星医药实现营业收入285.85亿元人民币，较2018年增长14.72%；归属于上市公司股东净利润33.22亿元，同比增长22.66%。

疯狂投资背后

一直以来，并购被视为推动复星医药创新的重要模式，通过不断的外延式扩张，打造一个全产业链的医药帝国。

截止2019年前三季度，复星的长期股权投资为212.0亿元，远超其固定资产72.91亿元。

复星医药成立于1994年，1998年登陆A股，2012年H股上市，成为国内为数不多的A+H医药企业。

自2010年投资和睦家算起，至2019年底复星医药投资了11家医院。

如2011年投资了安徽济民肿瘤医院（持股70%）和岳阳广济医院（持股55%），2012年投资了宿迁市钟吾医院（持股55%）。

2013年，先后投资安徽中西医结合肿瘤专科医院、南洋肿瘤医院以及佛山市禅城医院。2014年8月，复星医药出资5.11亿元在台州设立台州市赞扬医养投资管理有限公司（持股75%）。

值得一提的是，复星早些年还收购了国药控股约30%的股权。持续贡献的高利润远超收购价，成为收购典范。

得益于扎实的分销渠道及产业协同力，复星医药的产品市场力一直较为稳定。

再来看国际化，整合优质全球资源，打造全产业链竞争力，是复星医药高速发展的重要引擎。

2017年3月，复星医药宣布以9000万美元收购瑞典医疗器械公司Breas Medical Group的80%股权。

同年10月29日，复星医药宣布旗下控股子公司出资总计不超6300万欧元收购Tridem Pharma 100%的股权。

同时，复星医药完成以71.42亿元收购印度仿制药企业Gland Pharma 74%股权的交易。

这两项收购，让复星医药成功进入印度和非洲两个重要市场。

随着“4+7”药品集采、仿制药一致性评价、新版医保目录调整、取消“药占比”等重磅政策的持续发酵，如何利用创新沉淀，实现高质量发展，缩小与国际企业差距的同时，提升国人的医疗服务水平，成为医改的核心要义，更是医药企业深入思考的核心问题。

显然，行业面临洗牌，更面临价值破壁。

复星医药由于激进的并购方式，带来了巨额的有息负债和商誉，财务安全性弱。截止2019年前三季度，复星医药有息负债=短期借款74.40亿元+长期借款88.16亿元+应付债券57.81亿元=220.37亿元，公司的负债总额为406.2亿元，有息负债率高达54.25%，而其流动比率仅为1.21，货币资金仅能覆盖不到一半的有息负债。

不仅如此，疯狂并购的同时，复星的负面消息也是不断。

医药企业销售费用过高、研发投入不足一直是行业的通病，销售费用畸高也是医药行业的雷区。

2019年，国家药品监督管理局发布《国家药监局关于83批次药品不符合规定的通告（2019年第75号）》：经辽宁省药品检验检测院抽检，上海复星医药（集团）股份有限公司控股子公司苏州二叶制药有限公司生产的1批次“注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠（规格：2.25g）”不符合规定，不符合规定项目为含量测定。该批次产品共计165,170支已全部销售，实现销售收入人民币176万元。

资产负债结构不合理

复星医药负债总额超过了所有者权益（379.5亿元）26.7亿元，负债权益比率为1.07，资产负债率也高达51.7%，其中资产中还有91亿元的巨额商誉。

复星医药的营业利润中，相当一部分是投资收益。2019年三季度报营业利润29.31亿元，但是投资收益为15.37亿元，占比约52.44%，难怪业界都把复星医药当作投资公司而不是制药公司，这部分投资收益是没有现金流的。从这点看，公司的盈利质量不是很高。

复星医药的资产总额虽然高达785.7亿元，但其中变现能力比较差的资产比较多，如长期股权投资、商誉、无形资产、研发支出等。对比下恒瑞医药资产总额虽然为259.5亿元，其中货币资金和其他流动资产（理财产品为主）占据约一半，据此计算的净资产非常优异，ROE不仅高，而且分量足。