投稿来源：商界杂志

灰头土脸了半年之后，王思聪和普思资本凭借一纸公告，让“国民老公”即将崩塌的人设，变得再次丰满起来。

12月26日，普思资本公告称，经过近两个月几十轮的商谈，普思投资与数十位投资人全部达成协议，所有投资人都得到了赔偿，熊猫互娱近20亿元巨额投资损失全部由普思投资及实控人自己承担。并表示将诚实守信，继续创业。

这次独揽20亿债务的霸气操作，不免让人联想到远走美国、试图申请个人破产实现金蝉脱壳的贾跃亭。因此，一个前两个月还在各种限制消费令、被执行令的人，在网络上收割了无数“有担当”“愿赌服输”“爷们”“钦佩”的评价。

但事情反转得很快。据澎湃新闻报道，熊猫互娱的投资人之一——天津珺明策文化传播中心的负责人称：“并没有参与熊猫互娱所谓的商谈邀请，也从未参加过谈判。”目前熊猫互娱欠其公司960万元，未收到过一分钱还款，也未曾达成协议，所以，将会继续追究下去，等待赔偿。

这一系列发生在王思聪身上的事情，很有标志性。社交网络上，人们在吃瓜的同时，更多人发出了疑问：为什么企业投资失败的损失要由个人来承担？王思聪缺钱吗？为什么王健林不出来救场?

一直缺钱的王思聪

首先来看第一个问题，熊猫互娱20亿窟窿，为什么会传导到王思聪身上?

这是一个有限公司和无限责任的悖论。普思资本作为有限责任公司，公司责任理应与王思聪的责任分离，王思聪无需对公司的债务承担除了其投资之外的进一步责任。但是，王思聪为了救熊猫，背上了回购承诺，也就是“对赌协议”。

为什么留下这样的承诺？因为缺钱。

作为富二代，王思聪曾经一抽奖就是给113个人每人10000元人民币，甚至放言“上海最好的车一定是我的”，总给人“不差钱”的印象。而今看来，这些炫富的行为似乎是打肿脸充胖子，显得自己现金流十分充裕，这样才能擦亮“王思聪”这块招牌，方便融资。这个逻辑，和某些“身上光鲜亮丽，兜里一干二净”的普通做生意的人没什么区别。

2019年3月7日，熊猫直播创始人兼COO张菊元在告别信中称，长达22个月未获得任何外部资金注入，两年中寻求的投资都未能确认，最终没有解决掉资金缺口，只得做出了“大势之下一个无奈却最理智的选择”。

按张菊元的说法，往前推22个月，熊猫从2017年1月开始，便“断粮”。企查查信息显示，熊猫互娱最后一次增资为2017年12月，5月份官宣的10亿元B轮融资是熊猫的最后一笔钱。但那时也是各大直播平台厮杀最激烈的关键时刻。

作为最大股东，即便有王思聪的信用背书，也没能拉回投资，可见当时熊猫的融资环境有多险恶。

而且，熊猫2017年之前的融资也极困难，甚至王思聪要签署无限连带责任的条款。

事实上，像王思聪这样，以债权投资或者股权回购来融资的，基本都会承担无限连带责任，也就是公告中所说的“连带担保”。

熊猫TV这样的科技类公司，不像制造业一样有实实在在值钱的设备、厂房等资产，商誉的减值风险极大，空口无凭地想从投资人处拿到钱很难。几大直播平台烧钱大战时，王思聪为了拿到投资，不仅给公司的估值打了折，还承诺了股权回购条款，相当于这笔投资异化成了年化12%的高利贷，即便熊猫TV已经死掉，这钱王思聪也赖不掉。

根据界面新闻报道，钜派投资旗下有一款专门为了向熊猫TV进行股权投资而打造的产品“钜大秀赢财股权投资基金”。在产品说明上明确标明，该产品“由实际控制人王校长承诺本基金有权要求其回购股权”和“年化12%的回购承诺”。

并且，王思聪为了融资，这样的回购承诺签了不止这一份。

资本是逐利的，成功时锦上添花，失败时也可能成为压倒企业家最后的稻草。在创业者和投资人之间，有着一个充满张力的结构，两者常常构成博弈关系，展开无声的较量。

在投资人看来，有很多创业者套现走人，留下一堆烂摊子给投资人的例子，签署连带责任是对自身的保护；而从创业者的视角来看，无限责任是在压榨创业者，这笔钱可能盘活企业，也可能是饮鸩止渴，把自己也搭进去。

如今，在经济下行压力之下，人们常说资本回归了理性与常识，投资人把钱捂得更严实了。创业者和企业玩过的花招倒逼投资机构设置越来越苛刻的条件：想要拿到钱，必须签兜底协议。

今年因为个人连带无限责任倒下的企业家很多。

在暴风集团的冯鑫被公安机关拘留后，美图的蔡文胜发过一条朋友圈说：创业者一定要谨记一条纪律，任何时候都不要签“个人连带无限责任”。且表示“特别是国内机构和银行，经常会有这个条款”。这种现状，正是当今创业的残酷之处：很多人不是不懂其中的凶险，但为了钱，不得不签。

今年，贾跃亭申请破产之后，贾跃亭的债务处理小组曾跳出来说：贾总的债大多数都是为公司担保欠下的，真正他自己欠的并不多。言外之意是，贾总燃烧自己，照亮公司。但在债权人看来，他只是技不如人被资本的力量反噬而已，这种悲情叙事不会影响债权人申请执行、阻止其破产。

被对赌协议缠住的王氏父子

再来看第二个问题：为什么老爸王健林不能出手相救而任由事情发酵呢?

王健林也有苦衷。

首先，这20亿对任何人来说都不是一笔小数目。普通人都拼命地把手里的闲钱往楼市、股市、P2P里扔，何况那些永远把资金链绷得紧紧的，擅长资本运作的企业家呢？他不太可能没事手里攥着20亿现金。

其次，还账不能用万达的钱。万达是一个巨无霸，有完善的治理体系和组织结构，并不是王健林的一言堂，他也要为股东负责，轻易决定20亿资金的来去，是违法违规的行为，尤其是从上市公司抽离资金，是要坐牢的。

再次，王健林也不能轻易抛旗下上市公司的股票套现。一是万达影视、万达信息等股价波动很大，大笔套现的举动很有可能让股价闪崩，不仅亏了自己，还可能坑害众多股东。

话说回来，王家父子真的很喜欢对赌，将资本游戏玩得风生水起。

2016年9月，王健林嫌万达商业的估值太低，对不起股东和投资人，执意要将港股上市刚满15个月的万达商业私有化。

为了如愿退市，他签署了一份对赌协议，规定万达商业在退市两年内，若未能完成A股上市目标，退市投资人将有权利要求万达集团进行回购，并且万达商业需要支付8%-10%的利息。在距离deadline七个月的时候，万达引入了由腾讯、苏宁、京东和融创组成的战略投资团，引入了340亿，收购万达商业退市时引入的投资人持有的约14%股份。

这340亿，让人们领略到了王健林眼花缭乱的杠杆魔术。但资本的运筹必须付出代价，他与上述四大巨头签署了新的对赌协议：万达商业在2023年10月31日前完成上市，而且万达商业不可以更改其主营业务，2019年租金的净收益要达到190亿元，如果低于这个数值，投资方有权要求万达方面给予其现金补偿。

其实，就是资本腾挪，用新债还旧债而已，俗称“拆东墙补西墙”。

王健林当时有四大巨头组成的财团驰援救场，但眼前这20亿可够其儿王思聪忙活一阵子的了。好在从公告来看，王思聪会负责到底，同时，他的“再创业”定会相信也会更加审慎。