电子游戏行业似乎如日中天，据Newzoo的一份报告，该行业市场规模预计将从2018年的1379亿美元增长至1801亿美元。玩家也对新游戏翘首以待，整个行业看起来似乎“钱”途远大，有望不断扩张下去。乍一看，没有放缓的迹象。
然而，本月早些时候，两家游戏开发商艺电(NASDAQ:EA)和Take-Two Interactive(NASDAQ:TTWO)发布财报后，投资者看到了繁荣背后的阴霾。艺电业绩远逊预期，每股收益仅0.86美元，收入13亿美元，而预期分别为1.93美元和18亿美元;Take Two表现稍好，每股收益3.89美元，收入12亿美元，预期分别为2.72美元和15亿美元。
动视暴雪、艺电、Take Two 5年股价表现与标普500指数对比图，来源：英为财情
上周三，这两家公司发布财报后，股价大跌13%。值得注意的是，这两家公司还连累了动视暴雪(NASDAQ:ATVI)，出于对整个行业的担忧，动视暴雪也下跌了10%。
动视暴雪上周二发布的财报显示，公司每股收益超过预期1美分，动视暴雪还宣布了15亿美元的股票回购计划，但表示将削减800个工作岗位，更专注于游戏开发，该消息推动动视暴雪股价上周三大涨近7%。
然而，过去12个月，动视暴雪、艺电和Take Two股价分别下跌了40%、18%和16%，而标普500指数同期上涨了4%。
动视暴雪、艺电、Take Two 1年股价表现与标普500指数对比图，来源：英为财情
这些老牌游戏开发商不仅仅面临着销售额受到一些意料之外的事情打击，还有更多的潜在不利因素也突然出现。
行业破坏者：微交易（开箱子）；政府监管
整个行业都被《堡垒之夜(Fortnite)》打乱了。《堡垒之夜》是一款由非上市公司Epic Games开发的免费游戏，上线Battle Royale(大逃杀)模式后，《堡垒之夜》在2018年给Epic Games带来了30亿美元的利润，1.25亿注册玩家。
对于动视暴雪、艺电、Take Two等上市游戏开发商而言，Epic Games及其旗下游戏可能是当前最突出的风险。然而，政府监管也可能会成为另一个问题。
微交易已成为游戏开发商从现有游戏中提高利润来源的成功途径之一，微交易即在游戏内销售随机产品，俗称“开箱子”，用户可通过法定货币以这种方式购买额外的游戏增强功能。
开箱子利润丰厚，并受到广大用户欢迎：艺电12.8亿美元收入中有4.8亿美元即37%来自额外的游戏内购买。
事实上，微交易已经成为艺电最大的收入来源。然而，标准的微交易存在一个问题，即买家并不一定知道他们将得到什么产品。
去年4月，荷兰和比利时的监管机构宣布，这种做法违反了各自国家的赌博法，艺电曾试图推翻这项裁决，但失败了。其他国家还没有针对视频游戏出台类似的赌博法规，但如果其他国家也效仿了荷兰和比利时，那么游戏公司可能面临巨大的挑战。
质量与创意
对于游戏开发商而言，满足玩家对创意的无限渴望可能是更具挑战性的事。上述所有三家游戏开发商都有广受欢迎的游戏系列，然而，新上市的很多游戏都是老游戏的续作，玩家也直言不讳地抱怨游戏开发商总是在炒剩饭。
正因如此，我们认为《堡垒之夜》的威胁只是暂时的。一旦Battle Royale的热潮退却，拥有更多经验、更多元化的游戏制作公司将在适应下一个大趋势方面处于优势地位。
此外，主要游戏制作公司已开发出各自版本的的Battle Royale游戏，所以《堡垒之夜》的日子很可能不多了。事实上，在艺电旗下Battle Royale型新游戏《Apex Legends》上线72小时内，在线游戏玩家数量就突破了1000万，推动该公司的股价2月8日收涨16%。
结论
从价格来看，艺电的股价名义上是最贵的，截至2月15日收盘，报106.84美元，相比之下，Take Two为93.30美元，动视暴雪为44.60美元。然而，从市盈率的角度来看，艺电和Take Two相对便宜，市盈率分别为21倍和30倍，而动视暴雪的市盈率则超过了50倍。分析人士预计，艺电未来一年的远期市盈率为24，Take Two为20，Activision Blizzard为17。该行业的平均市盈率为27，因此艺电和Take Two都是相对便宜的增长型游戏股。
三家公司的收入(TTM)都达到了历史最高水平，其中动视暴雪最高，为71亿美元，艺电其次，为53亿美元，最后是Take Two，为25亿美元。净收入(TTM)方面，艺电以14亿美元领跑，创历史最高水平，动视暴雪为5.77亿美元，较过去两年下降了50%，Take Two为3.67亿美元，接近历史最高水平。
艺电是这三家游戏开发商中最成熟的，拥有最多的游戏，资金也最雄厚，而且在近期走低后，其股价已是这三家公司中最便宜的。我们认为，有意在高增长行业建立部分仓位的长线投资者可以考虑物色一个入场时机。同样，Take Two也是一家前景良好的视频游戏开发商，其估值合理。
虽然动视暴雪名义上的股价最便宜，但在这三家公司中估值最高，在过去一年中，其股价大幅下跌。虽然作为一家仍处在一个不断扩张的行业中的公司，动视暴雪也是一个良好的潜在投资标的，但其吸引力不及其他两家公司。