投稿来源：首条财经

导 读

不谋万世者，不足谋一时;不谋全局者，不足谋一域。

翻云覆雨的资本市场，不论一时英雄的案例比比皆是。

2019年，位列白酒业“三甲”的洋河股份，股价、财报表现平平，甚至引发一阵“掉队”争议。这是表象，还是本质呢?

2015年股灾，2016年熔断，2018年的十年最大跌幅，让A股不少板块、明星股进入下行通道。

神奇的是，白酒板块逆势上扬，屡创新高。

不过，整个板块逆流而上时，作为行三甲的洋河，却表现“异常”。

横看成岭侧成峰

先来看资本端。

截止2019年10月29日15时收盘，洋河股份股价105.60元，涨幅2.72%。自2019年以来，洋河股价涨幅一度超20%。

“异常”原因在于“对比”。

2019年7月3日，洋河股份见顶138.5元，总市值突破2000亿大关。

换言之，近三个月来，洋河股份的股价正走在“下坡路”。

跟行业比，相比茅台、五粮液超50%的涨幅，五粮液和古井贡酒超100%的涨幅。洋河股份似乎颇有“掉队”之嫌。

事实真的如此吗?

否极泰基金经理董宝珍指出：本来估值已修正到合理水平的白酒板块出现了“泡沫化”的非理性上涨，这种“非理性”是与市场环境密切相关的。

华泰证券提醒，目前白酒板块估值水平明显高于行业历史估值中枢，整体估值偏高，需警惕行业估值波动风险。

换言之，高股价，不一定匹配企业的真实价值，亦或有高风险。

一时股价涨跌，只能蒙蔽小白双眼。对于专业价值投资者而言，追求新一轮价值周期才是击破不确定性的关键。

如此看来，洋河股份的成长性又如何呢?

新视角看三季报

2019年10月30日，洋河股份开盘走跌，跌幅一度超3%。仅从股价看，洋河股份表现并不乐观。

众所众知，引发股价变动的因素有很多，具体到洋河，显然是业绩。

2019年10月29日晚，洋河股份发布了2019年第三季度报，财报显示，公司前三季度实现营收210.98亿元，同比增长0.63%;净利润71.46亿元，同比增长1.53%。

客观而言，其净利润表现不尽人意，甚至第三季度同比下滑23.07%的数据，让不少人难以释怀。但这个“阵痛”背后的原因及价值，是否也该有所关注呢?

核心因素还在于渠道。

众所周知，经销商“囤酒”，已成习惯。

一段时间内，渠道进货力度加大、打款增多，酒企自然业绩更好，股价更高。可一旦库存过高，崩盘风险也就随之而来。

尤其在2019年，渠道高库存风险更不容忽视。

中国食品产业分析师朱丹蓬曾对渠道泡沫感到担忧：“中秋节、国庆节就是今年去库存的好机会，企业如果能去库存成功，第四季度的业绩可能还有机会增长，但我预计更多的企业去库存可能是失败的，到时整个渠道的‘雷’就会引爆。”

不难发现，这场击鼓传花式的库存游戏危险重重，即使粉饰出再高业绩又有何用?

“去库存”已成酒企当务之急。谁能越早调整打法，提升渠道变现力，谁就握住了稳定权、卡住新发展周期的C位。

庆幸的是，洋河扮演了先知角色。

掉队者VS先觉者

洋河相关负责人表示“我们很清楚，只要控货就会引发业绩下滑，业绩下滑就会带来各方面压力。但我们同时也很清楚，只有勇敢面对问题，务实解决问题，才会有更加美好未来。”

该负责人同时指出，洋河对海天梦等主导产品实行控货始于2019年6月，所以对上半年的影响仅限于6月份。然而经8月份调研后发现，控货仍未达目的，因此三季度，洋河继续实施控货政策，也对三季度业绩造成较大影响。

可见，渠道调整是其业绩出现波动的主因。

以此来观，洋河股份业绩掉队的背后，实则是另一种以退为进、先知先觉。

更利好的消息是，种种迹象显示，洋河股份的“阵痛”期也即将结束。

据洋河方面透露，三季度的大力控货成效已有所显现。

一是库存下降。通过一段时间控货，调节市场供需关系;协助经销商开展专题活动，提升消费者关注度，积极进行市场消化，目前看市场总体库存出现了一定程度下降;

二是价格回升。无论是省内省外市场，海天梦等主导产品的终端成交价都已出现回升。省内主导产品价回升幅度大些，省外市场由于本来价格就较稳定，回升幅度不大;

三是厂商关系缓和，本着实事求是态度，解决和经销商间的历史遗留问题，缓和与经销商间关系，并本着共商共建态度，帮助经销商拓展市场，恢复和提升信心。

以此来看，曾被外界责难的高销售费用问题，其实也是一笔划算买卖。

一些机构声音，也值得投资者关注。

国盛证券表示，短期和长期利益间的权衡，只有勇敢面对问题才有长远未来。洋河提出“一商为主，多商互补”的经销模式，统一指挥，相互协商，充分调动了经销商积极性。

基于此，国盛证券对洋河股份维持“买入”评级。

一定意义上说，国盛证券指出的短长利益抉择，实际是酒企面对高速发展与高质量发展时的重要权衡。

目前，酒企向高质量发展已是大势所向，产品得到终端认可才是王道

自2019年上半年开始，洋河股份的种种举措，也在遵循这条发展脉络。

高端转型战略即是力证。

高端天空

在消费升级、健康理念带动下，“多喝酒、喝便宜酒”正在变成“少喝酒，喝好酒”。

中国副食流通协会秘书长任捷表示，随着高端白酒和次高端白酒的市场飞速扩容，到2020年，高端白酒仍将保持10%以上增速。

可见，在下一轮的发展新周期，高端酒不仅是酒企业绩端的“护城河”，更是资本端的“生力军”。

问题在于，高端白酒并非所有酒企都能“hold”住，与品质、口感、习惯、品牌、文化、稀缺性、渠道都有密不可分的关系。

以此来看，行业三甲洋河股份的一些核心优势，不容忽视。

公开资料显示，洋河股份是中国白酒业唯一拥有洋河、双沟两大“中国名酒”，两个“中华老字号”的企业。

早在2017年，洋河股份便已实现高端化驱动企业业绩。随后，又在“海天梦”基础上，推出更高端的手工班系列。

2018年，洋河成立高端品牌事业部及双沟品牌独立事业部，聚焦M9和手工班等高端产品，希望将M9打造成千元价格带大单品，手工班拉升品牌形象。

2019年，洋河股份聚焦高端、超高端白酒的“阳谋”更加明显。

除“海天梦”外，有专家表示，“苏酒头排酒”或将洋河股份的高端属性再推高峰。

中国酒业协会理事长王延才认为，“180天超长周期的发酵，20年的储存”无疑是一种“笨功夫”的做法，但也恰是这种“笨功夫”，不惜代价投入，才换来现在的极致绵柔。茶看明前，酒选头排。融入白酒工匠精神和传统文化内涵的苏酒头排酒，必然获得更多发展空间。”

企业转型本质，是核心竞争力重构。著名财经作家吴晓波表示，专注酿酒，品质革命是洋河“城墙”。品类创新，认知迭代是洋河的“护城河”。行业发展进程中，洋河不断重构自己的核心竞争力，推动更多苏酒头排酒这样的产品持续涌现。

专家言论，有事实依据。

目前高端白酒领域，呈现“强者恒强、弱者趋弱”格局，真正具有高端属性的“价值标的”将会愈发稀缺。在高端产品上拥有深厚底蕴，及成长空间的洋河股份，投资价值值得关注。

看看管理层的动作，也许有更生动体现。

回购股份的信心逻辑

伴随第三季度财报，洋河股份还发布一份公告：拟以10亿-15亿元自有资金回购股份，回购价格不超过135元/股，回购股份用于对核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。若按回购总金额上限15亿元，回购价格上限135元/股进行测算，预计可回购股份数量约为1111.11万股，占公司目前总股本比例为0.737%。

不少机构普遍认为，尽管洋河业绩增速有所放缓，但主要系采取主动控货等渠道改革措施所致，在行业面临增长结构转折之际，这种直面痛点的改革，不仅符合公司长期利益，且股权回购方案的出炉，更彰显出公司管理层对公司未来的信心，以及公司将渠道调整到位的决心。

这释放出了几个信息点：

首先，企业用真金白银回购股份，体现出管理层、决策者对企业成长性的乐观态度及信心。

其次，从用途看，部分回购股份用于员工实施股权激励或员工持股计划。可增强企业活力，有利完成企业目标。

第三，面对短期业绩波动及利空声音，洋河管理层渠道调整、高端布局信心未变。回购股份，意在增强企业核心竞争力，提高转型效率，打开持续成长的价值空间。

这一点，从洋河董事长王耀发言中有更鲜明体现。其表示，高端战略上，洋河股份需进一步拓宽或打开高端市场天花板。像茅台、五粮液、国窖1573占比都较高，所以洋河要突破，不断打开高端市场增长的天花板。

拳头理论，破壁者

拳头收回来，打出去才更有力量。只顾一味出击，而忽略蓄力阶段，力竭只是时间问题。

遗憾的是，放眼白酒业，这种蒙头直冲甚至“自欺欺人”的味道愈发浓郁。不少酒企，对经销商库存高企、市场信心不足的问题置若罔闻。同时，在不具备高端属性时盲目入局，不做产品而做“噱头”，频频“自嗨”中加大了消费资本的双重泡沫。

正如胡玮炜所说:“资本是助推你的，最后都要还回去”。一个板块能承载的热度乃至泡沫是有限度的。

雪崩时，没有一片雪花无辜。

中国经济传媒协会金融与产业研究院院长柴永强表示，繁华与危机间，凸显了冷静思考、勇于革新者的破壁价值。站在新一轮发展周期节点，企业价值分水岭正在重塑。细观洋河，无论是渠道调整还是高端战略布局，都体现出一个领军企业的责任之心、精进之心、敬畏之心。

在柴永强看来，这三心利器重塑企业核心竞争力的同时，也重构了厂商信心、消费信心、价值信心，打造出一条独特的高质量洋河路径。持续发酵中，凸显的成长价值、稀缺投资性，值得关注。

一定意义上说，上述专家的观点，也是洋河乃至整个白酒业的最大看点。

千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金。

有时候，慢下来、真下来、沉下来甚至笨下来，练得实本领、锐眼光，才能真正谋得全局、塑出金身。于人、于企、于资本。洋河股份如何表现，首条财经将持续关注。