文｜华夏能源网
“双碳”热潮下，新能源行业“造星”故事层出不穷。
成立于2021年的青海丽豪，被称作“光伏圈最大黑马”之一。仅用了不到三年时间，便一跃成为全球排名第六的硅料巨头。公司同时在光伏级高纯硅、电子级多晶硅领域发力，2022年、2023年大手笔投建产能，投资规模以百亿计。
据行业消息，青海丽豪拟最快于2025年下半年赴港IPO，集资10亿元人民币。
如果成功IPO，追赶新能源热潮的资本与股东们将收获到十倍、数十倍回报，造富神话将再次上演。
青海丽豪是近几年来各路资本在新能源行业四处掀起“造星运动”的缩影。自2020年双碳目标提出以来，嗅觉灵敏的创投机构、资本大佬纷纷杀入光伏、储能等新赛道，大手笔砸钱迅速做大规模，想要尽一切可能抢在热潮退去前冲上IPO。
但市场环境还是比资本期待的时间更快冷下来。自2023年下半年以来，锂电、光伏一路下行，产能过剩危机，叠加资本市场融资政策收紧，新能源产业进入周期低谷，很多企业遭遇生存危机。
谁也不知道这轮寒冬会持续多久，更难以准确判断行业什么时候会再度火起来。可以确定的是，很多跑步入场的资本目前是退出无望，快速造星去资本市场收获巨额收益的“游戏”越来越难玩下去了。
新能源“造星”浪潮
2020年9月，中国向全球官宣了“双碳”目标。受“双碳”目标驱动，光伏产业迎来高速发展期。迅速增长的装机需求，令光伏产品供不应求。同时，光伏电池加速向N型化、大尺寸化、薄片化发展，推动产业链各环节的技术迭代。
地方产业资本、市场化基金闻风而动，加速入局。红杉资本、高瓴资本、经纬创投、深创投、朝希资本、中金公司、金石投资等专业投资机构都将双碳投资作为重点，真金白银的砸向新能源和新材料产业。
随之而来的是，光伏制造企业在一级市场的融资呈现井喷态势。据创投通统计数据，在光伏的上行期，即2020年到2023年7月底，光伏行业一级市场投融资事件多达164起。
在一众实力资本的催化下，一大批光伏“明星”企业迅速崛起。
青海丽豪即是很有代表性的企业之一。2021年，从光伏龙头通威辞职的段雍，开始创业之旅，创办了青海丽豪。到2023年底，丽豪已拥有15万吨多晶硅产能，在全球排名中位列第六，成为妥妥的“硅料新贵”。
青海丽豪背后投资阵容华丽。其在一级市场共进行过5轮融资，投资方包括了IDG资本、华金资本、三峡集团、中信建投投资、金雨茂物等知名投资机构。最近一次融资时，公司估值已近140亿元。
一位长期关注青海丽豪的投资界人士向华夏能源网表示：正是由于融资及时到位，使丽豪获得充足发展资金，具备了应对行业波动的能力。完成于2022年9月的B轮融资，使成立仅一年半的丽豪，得以在周期来临之前扩充产能，赶上红利期末班车。而完成于2023年年底的C轮融资，充实了丽豪的资金“弹药库”，让其能够应对今年的残酷市场竞争。
像青海丽豪这样迅速崛起的“明星”企业，遍布光伏产业。很多新秀企业，只用了3、4年的时间，就走完了其他老牌企业十几年走过的路，产能规模和出货量蹦到行业前列。
这背后的资本，包括了很多响当当的名字。中国绿发、中银资产、中邮保险、三峡集团、招商局创投、金融街资本、朝希资本、鋆昊资本、高瓴资本……名单还可以拉的更长。
从估值看，他们几乎全部都有了丰厚回报，但没有IPO退出就是纸面富贵。行业一进入下行期，“虚胖”的企业将令为之疯狂的资本骑虎难下，投资血本无归的可能性在急剧增加。
周期来临，进退维谷
2023年下半年以来，新能源产业步入低谷，以光伏行业最为显著，热热闹闹的“造星”运动戛然而止。
急遽飙升的光伏产能带来严重的供过于求，企业之间展开了激烈的低价竞争。今年以来，电池片、组件价格下跌超25%。最近一次中国电建大规模组件集采项目中，组件最低报价已经跌到了0.62元/W。
低于成本的低价竞争，令光伏企业大面积亏损，光伏投资的风险加大。而二级市场融资政策的收紧，令光伏企业雪上加霜，让此前抱着热情的资本开始感受到了寒意。
去年证监会“8·27新政”后，IPO和再融资的监管愈发严格。而今年年初证监会“换帅”之后，融资政策收得更紧。大量光伏企业无奈终止了IPO和再融资，今年以来，已有10多家光伏企业终止IPO，而成功上市的光伏企业只有3家。
前述投资界人士告诉华夏能源网，“融资政策调整后，一级市场融资难度增加、规模和频率都明显下降。投资机构确实更加谨慎了，更青睐于技术水平更高、产业链布局更合理、有海外业务基础的企业。”
市场环境的变化，让那些已在“明星”光伏企业身上下了重注的投资机构进退维谷——他们面临着退出无门的尴尬。那些不太可能IPO的企业，根本没有新的资本愿意进来接盘；那些已经基本成熟提交IPO申请的企业，基本都石沉大海，或者无奈终止。
面对变局，企业与资本方努力寻找新的出路：青海丽豪赴港IPO，或也是退而求其次的选择；由于国有大股东想要退出，一道新能在终止IPO后转而寻找收购方；润阳IPO失败后，盐城国资面临着投资损失风险，大力推动通威来收购润阳，虽然并无迹象表明盐城国资急于退出润阳……
值得注意的是，今年，被称为“国内VC一哥”的深创投，密集发起回购诉讼，在投资圈引起较大关注，被解读为资本退出无门后的无奈之举。
为了实现“快进快出”，很多私募股权基金选择与被投企业签订对赌协议，当企业经营达不到约定目标（业绩增长或成功IPO）时，私募股权基金就可以强制要求原始股东或公司回购其股份，从而实现退出。
天眼查信息显示，深创投投资了极电光能、大全能源、首航新能等多家新能源企业。其中，首航新能因财务资料过期，于9月底IPO中止。这是自去年3月首航新能过会以来，第4次因财务资料过期被中止。不知道这些拿了深创投投资的企业，会不会都在深创投的诉讼名单上。
新能源的资本投手们，曾经“造星”有多疯狂，现在就有多无奈。
产业呼唤耐心资本
对新能源产业，尤其是光伏产业的投资，已经从疯狂投资阶段走向调整和冷静期。
目前，投资机构的投资热情已经出现明显分化，一些投资机构持谨慎态度，但仍有一部分投资机构持续看好光伏的发展前景。
潮水退去，才知道谁在“裸泳”。行业发展的A面是步入低谷，而B面则是盲目入场者会最先被淘汰，更优质的标的企业反而会脱颖而出。在不可避免的周期波动之中，资本需要做的，应该是多给光伏产业一些耐心。
行业协会也早已有所行动。今年7月，由中国光伏行业协会主办，隆基、天合等多家光伏龙头企业和多家投资机构参与的《壮大耐心资本，促进光伏产业高质量发展》研讨会在温州举行。
会上，中国光伏行业协会名誉理事长王勃华表示，中国光伏产业的发展离不开资本的支持，中国光伏产业的高质量发展离不开耐心资本的支持。值此行业未有之大变局，联合并壮大耐心资本，逆周期布局，将会进一步促进光伏产业高质量发展。
所谓“耐心资本”，是一种注重长期投资、强调稳健回报的资本形式。耐心资本的投资周期较长，一般不以追求短期的价格波动与投机性收益为目标，而是更加注重被投企业的长期价值积累。
业内人士对华夏能源网表示，对光伏行业来说，要做“耐心资本”，先要从过去的“造星”运动中汲取教训。投资机构还是要“回归本源，立足投资属性”，摒弃从前的“催熟”模式，谨慎“为了IPO而IPO”。
纵观近几年资本热捧的光伏新秀，共性的模式是，有行业背景的资深人士牵头创业+地方国资或央企国资参与站台+多轮社会资本密集投资“催熟”，这样的组合是资本很看好的模式，做成功的概率也确实较大。但奔着快速IPO赚快钱的想法，往往是一地鸡毛。
青海丽豪之所以吸引投资机构的原因，一方面是硅料环节的高壁垒和高利润空间，在前两年行业火热的时候通威、协鑫等硅料龙头赚到了令人眼馋的高额利润；另外一方面，是核心团队深耕硅料产业多年，具有业内领先的技术管理能力和量产经验。
段雍曾是通威股份的高管，曾担任通威旗下硅料业务公司四川永祥的总经理。以段雍为核心的丽豪管理团队，技术和经验应是无可挑剔。但谁都想不到的是行业环境的剧变，严重的产能过剩和低于成本价的硅料倾销，给不了硅料新公司半点机会，最终能否上岸，需要长久的等待和必要的耐心。
快速复制产线、“催熟”一家光伏企业IPO的时代已经过去。挖掘优质企业，陪伴他们穿越周期，才是体现投资机构价值和常用眼光的地方。正如中国光伏行业协会副秘书长刘译阳所言：需意识到（现在）挑战与机遇并存，历史不会简单的重复，只是会奖励在逆周期勇于布局的人。