文｜《港湾商业观察》施子夫

9月13日，爱维艾夫医院管理集团有限公司（以下简称，爱维艾夫）第二次递表港交所，保荐机构为中信证券。

爱维艾夫的第一次递表发生在2023年12月，后因递表资料失效而告终。一年不到的时间公司已二递表，足以可见上市之心的急迫性。天眼查显示，爱维艾夫的国内运营主体为深圳爱维艾夫医院管理集团有限公司。​

增收不增利显著

爱维艾夫是一家中国辅助生殖技术（ART）及辅助服务提供商。截至2024年6月30日，爱维艾夫已治疗10万多名患者，进行6.5万多个IVF周期，完成7.8万次胚胎移植（包括鲜胚移植及冻胚移植）。

数据指出，中国不孕夫妇数量由2021年的5580万增至2023年的5800万，并预计于2026年增至6090万，并进一步增至2030年的6740万。

爱维艾夫提供多种ART及辅助服务选择，满足患者不同的需求。除常规ART及辅助服务外，爱维艾夫还推出特定服务项目，包括ART包干及辅助服务以及“头等舱”服务。

典型的IVF治疗过程包括IVF前治疗阶段及IVF治疗阶段。在IVF前治疗阶段，患者接受初步咨询，进行IVF前检查，IVF治疗阶段从女性患者进行控制性促排卵开始，一般持续7至14天，随后是胚胎实验室过程，该过程可能在3至6天内变动，直至完成胚胎移植。

从2021年-2023年以及2024年1-6月（以下简称，报告期内），爱维艾夫提供ART服务及辅助医疗服务的收入金额分别为4.20亿元、4.07亿元、4.94亿元和2.50亿元。ART服务包括ART诊疗、胚胎实验室运营。

2022年，爱维艾夫提供ART及辅助服务的收入同比下滑2.9%，下滑主要与IVF周期和每个IVF周期的平均支出有关。在主营业务的影响下，当期爱维艾夫的总收入也出现一定波动、

报告期内，爱维艾夫实现收入分别为4.20亿、4.07亿、4.94亿和2.51亿元，实现毛利分别为1.93亿元、1.76亿元、2.20亿元和1.11亿元，毛利率分别为45.9%、43.3%、44.4%和44.3%

从净利润的角度看，爱维艾夫期内的净利润表现欠佳，不仅出现二连降，2023年公司净利润水平还不及2021年同期。

报告期内，爱维艾夫的净利润分别为9456.2万、6451.7万、6474.9万和3764.8万元，经调整净利润分别为9456.2万元、6451.47万元、7953.1万元和3860.0万元，净利率分别为22.5%、15.8%、13.1%和15.0%。三年六个月的时间，爱维艾夫的净利率下滑7.5个百分点。​

成功率下滑，退款数量增加

根据招股书显示，爱维艾夫主要通过在广东省、天津市及云南省的四家特许医院专注提供ART及辅助服务。四家医院分别为广东省湛江久和医院、天津市天津爱维医院、广东省揭阳爱维艾夫医院及云南省昆明爱维艾夫医院。

而在四家医院中，爱维艾夫近半成的收入来自湛江久和医院，公司对于单一医院的依赖程度可见一斑。

据介绍，湛江久和医院是爱维艾夫的首家医院，于2010年开业，并于2010年9月获得ART许可证。报告期内，爱维艾夫来自湛江久和医院的收入分别为2.12亿元、2.14亿元、2.35亿元和1.18亿元，分别占当期总收入的50.6%、52.6%、47.6%和46.9%。

公司方面也表示，若湛江久和医院因自然灾害、负面宣传、监管行动或其他原因而中断运营，可能对公司的业务、经营业绩及前景产生不合比例的不利影响。

在关键运营指标方面，报告期内，湛江久和医院进行的IVF周期数分别为3696、3638、3969和1745，每个IVF周期的平均支出分别为52304元、53602元、53597元和60354元，成功率分别为57.0%、55.7%、51.4%和49.9%，常规IVF的成功率分别为58.4%、57.2%、53.1%和51.4%，ART服务收入分别为1.93亿元、1.95亿元、2.13亿元和1.05亿元。

《港湾商业观察》注意到，包括湛江久和医院在内，爱维艾夫旗下的天津爱维医院和昆明爱维艾夫医院，在成功率方面也出现了不同程度的下滑。

报告期内，天津爱维医院的成功率分别为58.1%、55.2%、55.2%和54.8%，昆明爱维艾夫医院的成功率分别为56.6%、56.6%、53.6%和51.7%。

成功率下滑带来的负面影响是爱维艾夫存在退款或潜在的退款纠纷。

报告期各期末，爱维艾夫的退款案例数分别为66宗、108宗、150宗及66宗，分别占同期ART包干及辅助服务案例总数的13.9%、14.5%、15.3%和15.7%，同期产生退款总额分别为190万元、450万元、660万元和320万元。

爱维艾夫表示，在产生的退款中，各期分别有110万元、70万元、100万元和30万元已结清，其余款项由商业保险提供商结清。

其他业绩指标方面，报告期各期末，爱维艾夫经营活动所得现金净额分别为9506.0万元、8798.8万元、1.32亿元和5673.1万元；现金及现金等价物分别为7021.4万元、8135.9万元、1.89亿元和1.46亿元。

报告期各期末，爱维艾夫的权益回报率分别为24.4%、11.7%、10.9%和5.8%，资产回报率分别为13.2%、8.3%、8.3%和4.6%，三年半的时间分别下滑18.6、8.6个百分点。

天眼查显示，2020年8月12日，深圳爱维艾夫医院管理有限公司被深圳市福田区人民法院列为被执行人，执行标的金额5736元。

2021年，深圳市卫生健康委员会对深圳爱维艾夫妇科医院进行罚款1千元。

2023年11月9日，天津爱维医院因价格欺诈被天津市河东区市场监督管理局进行罚款5万元。同日，因发布违法医疗广告和侵害消费者权益，天津爱维医院还被罚款3.1万元。

2024年8月21日，因广告违法行为，湛江久和医院被湛江市坡头区市场监督管理局进行10万元的行政处罚，同时被责令停止发布违法医疗广告。

2024年9月24日，因占用、堵塞、封闭疏散通道、安全出口，天津爱维医院被处以罚款0.6万元。​

曾谋求A股上市，2023年市场份额仅为1%

在选择递表港交所之前，爱维艾夫还曾尝试过闯关A股。

2021年12月7日，深圳爱维艾夫与当时的辅导机构及保荐机构订立辅导协议，以根据中国证监会的规定提供辅导及初步合规建议。该辅导机构于2021年12月向中国证监会深圳监管局提交初步A股上市辅导备案申请。

爱维艾夫表示，考虑到整体市场状况及业务发展需求，公司自愿暂停A股上市申请。2023年12月，深圳爱维艾夫撤回其A股上市辅导备案申请。

不过从多个角度看，爱维艾夫闯关港交所能否成功仍在不确定性因素。

根据许可规定，爱维艾夫的业务运营需要接受有关部门的定期审查或检查。只有通过所有检查，方可维持ART许可证。因此，爱维艾夫必须取得、维持并不时重续医院的医疗执业许可证。

中国的医疗服务行业（尤其是ART服务行业）的竞争相当激烈。爱维艾夫的医院主要与经营所在相同地区的医院竞争。同时，部分公立医院拥有更多的资深生殖医师及医疗资源。

根据弗若斯特沙利文的数据，前五大ART及辅助服务提供商占市场份额的约13.8%。

在2023年，市场前五名参与者中，爱维艾夫开展的IVF周期为7848，IVF市场份额仅为1.0%，排名第四。市场分散，爱维艾夫又该如何与竞争者抢夺市场份额？（港湾财经出品）