文｜港湾商业观察 施子夫

近期，证监会网站披露超颖电子电路股份有限公司（以下简称，超颖电子）的首轮审核问询函的回复，公司的上市进程持续推进中。

公开信息显示，2023年12月，超颖电子的招股书获上交所主板受理，保荐机构为民生证券。​

业绩存在波动，毛利率过往不及同行

超颖电子主要从事印制电路板的研发、生产和销售，产品涵盖双面板至二十六层板、HDI板、厚铜板、金属基板、高频高速板等，广泛应用于汽车电子、显示、储存、消费电子、通信等领域。

按照产品层数划分，超颖电子的主营业务收入主要来源于四、六层板和八层及以上板。

超颖电子的招股书停留在了2023年12月。从2020年-2022年以及2023年1-6月（以下简称，报告期内），超颖电子四、六层板的销售金额分别为18.40亿元、19.53亿元、17.71亿元和8.47亿元，占当期总收入的63.7%、54.6%、51.98%和50.55%；来自八层及以上板的收入金额分别为7.33亿元、11.97亿元、13.14亿元和7.01亿元，占比分别为25.37%、33.46%、38.59%和41.89%。

2021年，超颖电子的主营业务收入同比增长22.19%。不过在2022年，超颖电子的主营业务收入同比下滑4.81%，公司解释称主要因宏观因素，昆山定颖开工不连续，产能利用率不高，产量、销量相应下降所致。

受主营业务下滑影响，期内超颖电子整体业绩也出现波动。报告期内，超颖电子实现营收分别为29.86亿元、37.84亿元、35.14亿元和17.36亿元，归母净利润分别为7279.86万元、1.46亿元、1.41亿元和1.22亿元，扣非后归母净利润分别为3534.03万元、8464.02万元、7512.17万元和1.21亿元。在2022年，公司收入同比下滑7.12%，扣非后归母净利润同比下滑11.25%。

在体现盈利能力指标的毛利率方面，报告期内，超颖电子的综合毛利率（备考）分别为18.82%、17.07%、17.54%和22.72%，尽管期内呈现上升态势。但是若与同一时期同行可比公司均值相比，超颖电子的毛利率表现则明显低于行业均值。

报告期内，同行可比公司的毛利率均值分别为25.72%、21.58%、22.11%和22.25%，在2020年-2022年，超颖电子综合毛利率与同行均值差距4个百分点以上。

另据此次问询函的回复披露，2023年度，超颖电器的营业收入为36.56亿元，综合毛利率为23.54%。​

偿债能力偏弱，长短期借款不低

外界注意到，报告期内，超颖电子的长短期借款出现了大幅攀升的情况。

报告期各期末，超颖电子的短期借款分别为7.43亿元、12.44亿元、8.91亿元和8.41亿元。2021年末、2022年末和2023年上半年末，公司的长期借款分别为6000万元、5.91亿元和9.82亿元。

截至2023年6月末，超颖电子的货币资金为5.65亿元，经营活动产生的现金流量净额为3.97亿元。

不难发现，截至报告期期末，超颖电子的长、短期借款远超自身货币资金水平，公司自身明显“资不抵债”。

受借款拖累，超颖电子的偿债能力明显较弱。报告期各期末，超颖电子的流动比率分别为0.89倍、0.91倍、0.82倍和1.05倍，速动比率分别为0.69倍、0.63倍、0.55倍和0.77倍，资产负债率（合并）分别为61.00%、67.15%、72.14%和69.55%。

若与同一时期同行可比公司均值对比，超颖电子的偿债能力明显要弱于同行均值。报告期各期末，同行可比公司流动比率均值分别为1.56倍、1.35倍、1.43倍和1.58倍，速动比率均值分别为1.26倍、1.04倍、1.14倍和1.3倍，资产负债率（合并）均值分别为41.57%、47.73%、44.94%和44.64%。

自身流动性承压的超颖电子也将目光瞄准了上市筹资。此次IPO，超颖电子计划募资10亿元，其中计划将募资额的60%用于补充流动资金及偿还银行贷款。

在此次下发的审核问询函中，上交所要求超颖电子披露，募投项目与现有资产结构、资产规模的匹配性，对发行人未来经营、财务的影响。

对此，公司方面回复称，截至报告期期末，公司净资产为15.33亿元，每股净资产为 3.99 元。本次发行募集资金到位后，公司净资产将大幅增加，每股净资产也将相应提高。本次募集资金到位后，由于资产大幅增加，将进一步优化公司的资产负债结构。以2023年12月31日资产负债率静态测算，募集资金到位后，公司资产负债率将从 68.75%下降至 57.11%（募集资金净额按照10亿元测算），财务结构得到进一步优化，有利于公司进一步使用财务杠杆，解决发展过程中的资金瓶颈。​

客户集中度较高，无实际控制人

由于行业特性，超颖电子的客户主要集中在汽车电子、显示、储存、消费电子、通信等领域，客户类型可分为电子产品制造商、贸易商及PCB企业。

报告期各期，前五大客户销售占比分别为比（申报）为 66.74%、48.41%、48.60%和51.97%，前五大客户销售占比（备考）为 48.20%、43.63%、49.22%和 51.97%，客户相对集中。

下游客户集中度较高还带来的连锁反应是，超颖电子的应收款出现持续走高的情况。

报告期各期末，公司应收账款余额分别为8.18亿元、9.88亿元、9.78亿元和8.95亿元，占当期营业收入比例分别为27.41%、26.11%、27.82%及25.78%。2021年-2023年，超颖电子的应收账款周转率分别为4.19次、3.58次和3.71次，应收账款周转天数分别为85.92天、100.56天和97.07天。

截至报告期期末，超颖电子的间接控股股东为中国台湾上市公司定颖投控。定颖投控第一大股东为黄铭宏，黄铭宏及其一致行动人（包括其配偶詹俐娴、詹俐娴控制的宏俐投资有限公司和谦宏投资有限公司）合计持有定颖投控 8.62%的股份；定颖投控前十大股东合计持股比例为24.72%，持股比例分散，无单一股东对定颖投控实施实质性控制，因此定颖投控无实际控制人，超颖电子无实际控制人。

而监管层也对超颖电子设置多层控制的原因及合理性、发行人无实际控制人认定是否准确；发行人是否存在通过无实际控制人认定规避同业竞争或其他监管规定的情形进行了关注。

超颖电子表示，中国台湾上市主体由定颖电子变更为定颖投控，主要基于避免中国台湾上市主体可能的退市风险以及加快发行人重组进程的考量，符合相关规定。报告期初至本回复出具日，定颖电子/定颖投控通过多层境外持股架构间接控制发行人，定颖电子及定颖投控在中国台湾证券交易所上市期间，其股权较为分散，任一股东及其一致行动人均无法控制股东会或董事会的决策，因此，报告期期初至本回复出具日，定颖投控、定颖电子无实际控制人，发行人无实际控制人认定准确。

财经评论员张雪峰提示，对于拟公开发行上市公司，实际控制人的稳定性和变动情况是证监会重点审核及监管的要点，影响后续众多投资者的权益安全。（港湾财经出品）