文｜侃见财经
近期，调味品巨头海天味业股价“罕见”逆势上涨。
8至9月份，虽然整体市场表现不佳，但海天味业却逆势走高，同期股价上涨了2.25%
至于推动股价逆势走高的原因，无疑跟其刚披露的半年报有关。据财报显示，上半年海天味业实现营收141.6亿，增速为9.18%；实现净利润34.52亿，增速为11.52%。对比历年的中报数据，今年上半年海天味业的净利润增速明显回暖，并且营收和净利润均创出了历史新高。
实际上，跟过去动辄20%+的业绩增速来对比，海天味业上半年的业绩增速固然不算太高。但目前餐饮行业并不景气——据天眼查数据显示，今年上半年国内餐饮相关企业注销、吊销量达到105.6万家，接近去年全年的水平，海天味业的业绩能有这样的增幅已经非常不错了。
过去几年，海天味业一直处于转型“阵痛期”，不但业绩增速大幅放缓，股价也是持续走低。如今，海天味业终于交出了一份亮眼的财报，这是否意味着海天味业转型的“阵痛期”已经过去？
业绩增长背后
在餐饮行业不景气的背景下，上半年各家调味品公司的业绩增速普遍都在放缓。
重点看向酱油这个细分领域——今年上半年，中炬高新的营收增速为-1.35%，千禾味业的营收增速为3.78%。
对比来看，海天味业上半年9.18%的营收增速虽然看似不算太高，但很显然——海天味业上半年的营收增速还是领先于中炬高新和千禾味业。为什么在餐饮市场不景气的背景下，海天味业却依旧能取得不错的增长速度？这背后，其实跟海天味业自身的渠道调整有关。
过去几年，海天味业的业绩之所以会放缓，线上渠道的冲击是重要因素，尤其是社区团购打折、补贴等流量玩法，导致产品零售价较传统渠道便宜，这在一定程度上分流了部分消费者，而海天味业主要依赖线下，2021年线上销售收入占比不到3%。
不过，在经过了几年时间的渠道转型之后，情况有了变化。据半年报数据显示，上半年海天味业线下渠道实现销售125.78亿元，同比增长8.26%；线上渠道实现销售6.06亿元，同比增长29.17%。很显然，上半年线上渠道的营收在加速增长，并且线上销售的收入占比超过了4%。
此外，随着渠道的变革，海天味业的经销商数量也重回增长——截至2024年6月末，海天味业经销商拥有6674家，上半年净增长83家；而且，海天味业的5大区域市场也是全面上涨——北部区域营收33.77亿元，同比增长6.24%；中部区域营收29.18亿元，同比增长6.73%；南部区域营收26.57亿元，同比增长17.46%；东部区域营收25.18亿元，同比增长8.00%；西部区域营收17.14亿元，同比增长8.39%。
当然，除了渠道变革之外，原材料价格的回落也是推动其业绩回升的另一主要原因。海天味业以直接原材料为最主要成本，其中营收最高的酱油，原材料包括大豆、豆粕、小麦、麸皮、面粉等。以大豆为例，过去几年大豆价格飙升，侵蚀了海天味业的利润；但今年以来大豆价格持续回落，截至6月底，国内主产区均价为4980元/吨，较去年同期5707元/吨下跌了727元/吨，跌幅达到12.74%。
从目前来看，一方面是渠道变革后带来的营收提升，另一方面则是原材料下降带来的净利润提升，海天味业的“至暗时刻”应该要过去了。
加固“护城河”
半年报披露后，次日海天味业的股价迎来了大涨。
截至8月30日收盘，海天味业股价报收37元/股，涨幅高达8.86%，总市值为2057亿，重新回到了2000亿以上。
从股价的走势来看，资本市场对于海天味业的前景充满了乐观。而事实也的确如此，从机构持仓来看，截至今年上半年，海天味业的基金持仓家数为299家，合计持股数量为1.482亿股，持仓市值为51.09亿，持股变化增加了8141万股，比例为1.46%。
实际上，之前海天味业的股价之所以会一路走低，除了业绩下滑之外，本质在于其核心护城河受到了挑战——在线上渠道崛起的背景下，海天味业好不容易通过线下渠道筑起的护城河显得十分脆弱，市场也对其充满了担忧和顾虑。
不过，随着半年报的披露，无论是线上营收的大幅提升还是经销商数量的增长，都意味着海天味业重新加固了自身的渠道护城河。
除了渠道变革之外，海天味业在多元化转型上的提速，也让其未来变得更有吸引力。据财报显示，今年上半年海天味业的主营产品均实现了增长。其中，主力产品酱油同比增长6.85%至72.64亿元，调味酱同比增长8.55%至14.52亿元，蚝油增长5.71%至23.22亿元。包括醋和料酒、复调等在内的其他产品收入已超过调味酱达到21.46亿元，并且增速达到了22.31%，增长势头“凶猛”。
此外，在食品行业不景气的背景下，海天味业却选择了加大营销费用和研发费用，抢占用户心智。根据财报显示，上半年海天味业的销售费用为8.495亿，相比于去年同期的6.982亿增加了1.503亿；研发费用为3.801亿，相比于去年同期的3.582亿增加了0.219亿。
正如媒体所说——调味品是一门好生意，因为味觉的记忆是深刻的，随着反复食用，一旦形成美味的记忆，这种记忆就难以消除，这导致调味品的品牌忠诚度高，复购率高。从这一角度来看，调味品的核心就是让消费者更容易接触，可以反复使用，最终形成记忆，而无论是渠道布局的完善还是产品的多样性，相比其他酱油企业而言海天味业都要更具有优势。