文｜博望财经 天峰

2024上半年消费持续承压，整个乳制品行业都面临周期低谷的困境。

近期，A股与H股的26家上市乳企均陆续发布上半年成绩单，从数据看可谓哀鸿遍野。中国圣牧净亏损1.44亿元，同比由盈转亏；现代牧业上半年归母净亏损2.07亿元；澳亚集团净亏损6.36亿元，亏损额同比继续扩大…

而作为行业巨头之一的蒙牛也难逃厄运。财报显示，今年上半年，蒙牛乳业收入446.71亿，同比下降12.6%。归母净利润24.46亿元，同比减少19%。

对于公司收入下滑原因，蒙牛乳业称，主要系2024年上半年原奶供给过剩、乳制品行业供需矛盾凸显、消费需求不及预期。公司利润下滑，则主要受原奶周期供过于求、原料粉库存减值以及应占联营由盈转亏影响。

兜兜转转，蒙牛离“双千亿”目标越来越远，与伊利的差距也越拉越大，一路向下的蒙牛，何时能摆脱泥潭迎来反转曙光？

股绩双压，蒙牛的第四次低谷

发展螺旋理论告诉我们，世间万物总是波浪式前行、曲折上升，蒙牛就是最典型的例子。

2008年因三聚氰胺事件蒙牛乳业经历第一次低谷，当然，这也是全行业的低谷；2010年-2012年，蒙牛股价持续大跌经历第二次低谷，直到2012年，蒙牛换帅，第三任总裁孙伊萍走马上任。

到了2015年-2016年，蒙牛的第三次低谷发生，2015年，其净利润同比增速为-6.3%，而伊利为11.7%。2016年，蒙牛净利润为-8.13亿元，而伊利净利润为56.7亿元。

而今年上半年，蒙牛再次遭遇营利大幅下滑，据wind数据统计，自2005年起，公司历年中报总营业收入共出现5次下滑，这次降幅是最大的，另外，公司上半年净利润也是近四年中报的最低值。

作为中国乳制品企业的双子星，曾经，蒙牛和伊利一直是势均力敌的双寡头，可是，近年来，蒙牛与伊利的差距已经越拉越大。

从营收看，今年上半年，伊利营收下滑9.53%，蒙牛营收下滑12.61%，两者差距也由去年的148.64亿增加到150.25亿元。归母净利润方面，伊利同比增长19.44%，而蒙牛却同比下降19.03%，一升一降之间，更是差距立显。

具体到业务来看，今年上半年，蒙牛四大业务线液态奶、冰淇淋、奶粉、奶酪上半年均出现下滑。蒙牛液态奶业务营收同比下降12.92%、冰淇淋业务，同比下降21.77%；奶粉业务，同比下降13.67%；奶酪业务，同比下降6.29%。

而伊利液态奶业务营收同样下降13.05%，但伊利奶粉及奶制品业务实现营业收入145.09亿元，同比增长7.31%，其中成人奶粉的市场份额提升到24.3%，稳居行业第一，婴幼儿奶粉逆势增长。冷饮板块儿上半年业务营收为73.22亿，同比下滑20.05%，但仍然霸榜国内市场。

对比可见，液态奶领域蒙牛与伊利半斤八两，奶粉与冷饮上的落后，才是蒙牛被伊利甩在身后的核心因素。

业绩之外，二级市场，蒙牛股价也一路下坠。2021年1月，蒙牛乳业迎来历史最高价52.095港元，截至发稿前，蒙牛股价仅为12.44港元/股，短短三年，跌幅高达76%以上。

从市值看，截至发稿前，蒙牛市值只剩下489.55亿元，而伊利总市值1401亿元，蒙牛市值仅剩伊利的1/3，差距为917亿元，而在去年9月，两者差距也不过600亿左右。

雪上加霜的是，7月摩根大通发布报告表示，预计蒙牛乳业明年会持续面临挑战，决定下调对其投资评级由“增持”降至“中性”，削目标价近57%，由30港元大幅降至13港元。他们预计，蒙牛今年的销售额和盈利将分别下降1%和10.5%。

业绩股价双双承压，还被投资机构看空，蒙牛正在迎来经营历史中的第四次低谷。当然，反向来看，蒙牛现在也正是低价位、低估值、反弹机会最大的时候。

89亿商誉悬顶、负债高企，经营现金流下滑44%

除了自身经营风险，逐年攀升的商誉，对蒙牛而言也是一个巨大的潜在危机。

2024上半年蒙牛乳业商誉为89.05亿元，相比2017年的45.33亿元已接近翻倍。商誉激增，跟蒙牛近年来频繁收购有很大关系。

2017年以来，蒙牛对外收购花费的资金超过了100亿，从2013年收购雅士利，到后来的多美滋中国、贝拉米、现代牧业、中国圣牧、妙可蓝多等公司，蒙牛在并购上出手阔绰，但问题是，这些并购并没有带来预期收益。

比如，雅士利连年亏损最后惨遭退市，现代牧业上半年由盈转亏，中国圣牧上半年净亏损1.44亿元，同样由盈转亏，奶酪市场不景气，妙可蓝多如今也陷入业绩、股价“双杀”的局面。在蒙牛的财报中，上半年应占联营公司损益亏损达到1.71亿元，便是投资生意后的亏损。

除商誉减值风险之外，蒙牛融资成本高企，这也跟其借债较多有关。

截至2024年中，蒙牛总借款高达415.63亿元，同比2023年底增加41.51亿元，而营收规模更大的伊利总借款也才247亿元，从净资产来看，蒙牛净资产511亿，净资产负债率高达81.30%。

上半年，蒙牛经营现金流为19.9亿元，而2023年同期为34.5亿元，同比减少44%。与此同时，一年内到期借款高达177.555亿元，而同期蒙牛在手现金为184.37亿元，刚刚够还短期借款。

行业退潮才知谁在裸泳。商誉悬顶、债务高企、现金流大幅下跌、高压之下，蒙牛如何填坑，又去哪寻找新的增量？

营销费用首次大幅下降，高管频繁变动难掩焦虑

从上半年动作看，由于“缺钱”，资金紧张的蒙牛已经被迫开始了“战线收缩”。

首先，蒙牛员工从去年年底的46064人降到了43000人，半年内裁员3064人。其次，一向爱打广告的蒙牛，销售费用减少了8.8%，这是近10年来蒙牛该项费用首次大幅下降。

面对寒冬，降本增效是穿越周期的有效方法，但内生改革也显得更加紧迫。

在不利局面下，上半年，蒙牛管理层也发生巨变，卢敏放离职，新总裁高飞上任。而后，高飞上任仅57天后，董事会主席陈朗因为工作调动，辞去相关职务，新任董事会主席由庆立军担任。

高飞、庆立军都是从业务条线成长起来的销售系高管，实战经验丰富且任职期间完成了负责业务的业绩增长。蒙牛匆匆换帅的意图也十分明显，希望通过二位成功的经验，提振业绩，恢复增长。

但换人真的能解决蒙牛目前的困境吗？新帅高飞要如何努力才能带领蒙牛逆风翻盘？

在业绩会上，高飞首次对外公布了蒙牛未来“一体两翼”的经营策略，即主体业务+创新业务+国际化业务。

在资本市场，蒙牛也在积极救市。宣布将在未来12个月内以不超过20亿港元进行股票回购，按照当前股价计算回购比例不超过总股本的4%。同时，管理层承诺将在未来两年逐步将分红比例提升至50%以上。蒙牛已通过新发行的5亿美元债来确保未来分红金额。

只是，具体成效如何，还有待时间检验，熬过这轮周期，蒙牛是否会迎来柳暗花明，依旧还是个问号。

END

做企业好似妫鲑鱼洄游，阅尽千帆，唯有保持韧性和定力，方能穿越周期、持续长青。除此外，蒙牛要想重整雄风，找回王者荣耀，更需要蝶变创新的勇气。