文| 《港湾商业观察》施子夫 王璐
即将于9月17日在港交所挂牌上市的家电行业龙头美的集团（000333.SZ；00300.HK）目前正处于招股阶段。
美的集团或将成为今年港股最大的IPO项目。诚如外界所观察的那样，美的集团H股招股相较于A股已经打了八折，一定程度也反映了市场的情绪冷暖。
即将实现A+H双上市平台的美的集团，事实上也面临着核心产品市场份额回落的难题，多元化以及向外扩张成为当务之急。
01今年港股最大募资，折价能否吸引投资者？
据了解，美的集团本次全球发售H股基础发行股数为4.92亿股（视乎发售量调整权及超额配售权行使与否而定），其中，初步安排香港公开发售2460.68万股（可予重新分配及视乎发售量调整权行使与否而定），约占全球发售总数的5%；国际发售4.675亿股（可予重新分配、视乎发售量调整权及超额配售权行使与否而定），约占全球发售总数的95%。
美的集团此次H股发行的价格区间初步确定为52港元至54.8港元。公司H股香港公开发售于2024年9月9日开始，预计于2024年9月12日结束。公司此次发行的H股预计于2024年9月17日在香港联交所挂牌并开始上市交易。
很明显，美的集团此次发行价较A股股价有所折价，按港元与人民币换算，其折价超过2成。截至9月10日，美的集团A股股价收报于60.75元。
美的集团此次计划募集资金约260亿港元，被称为今年以来港股最大的IPO项目。
至于募集资金用途，美的集团表示，约20%的资金（约51.94亿港元）将用于全球科技研发；约35%的资金（约90.90亿港元）将投入智能制造体系及供应链管理升级；另约35%的资金（约90.90亿港元）将用于完善全球分销渠道和销售网络，提升自有品牌海外销售；剩余约10%的资金（约25.97亿港元）则用于运营资金及一般公司用途。
一位港股市场投资者向《港湾商业观察》表示，作为全球家电行业龙头，美的集团无论知名度还是基本面，都能吸引不少投资者关注，然而今年以来整体港股IPO呈现遇冷状况，所以不难理解公司为何折价超20%来试图强化市场信心。“至于港股便宜，A股贵，折扣幅度是否令人满意，还需要进一步观察。此外，不少新股也面临着短期几日不错但很快就破发的窘境，这值得投资者留意风险。同时，投资者可能会对美的集团家电主业有所担忧，毕竟地产行业并不理想且国内消费需求也发生了变化，在此情况下，美的集团新增长点是否可期，包括多元化及全球化是否能抵消主业放缓态势，这也是市场较为关注的话题。”
显而易见，美的集团此次港股上市的基石投资者也相当豪华，包括中远海运、UBS（瑞银）、国调基金二期（通过资产管理人广发证券资管）、比亚迪、大家人寿、TCL、IDG资本、中邮理财等。
02业绩表现整体不俗，空调线上市场份额有所下滑
业绩面来看，美的集团总体表现较佳。
招股书显示，据弗若斯特沙利文报告，按照2023年销量及收入计，美的集团是全球最大的家电企业，按销量计市场份额为7.9%。于2023年，按销量计，在家用空调、洗衣机、冰箱以及厨电及其他家电领域均跻身全球前三名，市场份额分别为23.7%、14.2%、10.5%及6.0%；按零售额计，公司在这四个领域亦位列全球前三，市场份额分别为21.1%、12.5%、7.7%及4.6%，其中，在家用空调和厨电及其他家电领域位居第一。按照2023年产量计算，公司家电压缩机业务在全球市场排名第一，市场份额为30.3%。
此外，公司旗下的库卡集团是全球四大工业机器人企业之一，2023年重载机器人销量和收入排名第二，市场份额分别为18.6%及17.9%。
2021年-2023年及2024年前四个月，美的集团实现营收分别为3433.61亿元、3457.09亿元、3737.10亿元及1457.80亿元；净利润分别为290.31亿元、298.12亿元、337.47亿元和136.46亿元，净利率分别为8.5%、8.6%、9%及9.4%；毛利分别为769亿元、834亿元、984亿元及393亿元，毛利率分别为22.4%、24.1%、26.3%及27.0%。
根据美的集团A股发布的2024年半年报显示，公司实现营业收入为2172.74亿元，同比增长10.30%；归母净利润208.04亿元，同比增长14.11%；国内营收为1261.98亿元，同比增长8.37%，占营收比重58.08%%；国外营收为910.76亿元，同比增长13.09%，41.92%。
从国内和国外收入占比来看，上半年呈现了国内同比下滑，国外同比上升的态势。
美的集团主营业务为分为ToB和ToC两大块，ToC业务专注智能家居，主要为家电产品，包含空调、冰箱、洗衣机、厨电及其他家电；ToB业务专注于商业与工业解决方案，包括新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化三大板块。
今年上半年，美的集团ToC业务收入为1476亿元，同比增长11%，但值得关注的是，家用空调、干衣机线上市场份额均出现了不同程度的下滑，分别同比下滑了2.5个百分点、3.4个百分点。
美的集团在半年报中引述行业数据称，2024年上半年国内空调市场零售额为1114亿元，同比下降14.5%，除存在去年行业高基数因素外，还受到房地产景气连续走低、国内频频降雨等外部因素影响，空调市场内销需求偏弱。从价格端看，消费降级还与需求不振并存，空调行业价格竞争激烈，2024年上半年线上与线下零售市场空调均价同比分别下降4.8%和2.3%。
同时，ToB业务公司实现营收467亿元，同比增长7%，其中机器人与自动化收入139亿元，同比下降9%，主要原因系国内汽车厂商产能扩张计划暂缓及海外汽车厂商产品策略调整。
中国银河证券的投资建议认为，美的集团积极推进产品结构升级，加快海外自有品牌建设，强化海外本土化经营，盈利能力有望延续改善。国内以旧换新政策托底，下半年内销景气或持续复苏，公司作为行业龙头有望受益。预计公司2024-2026年归母净利润为377.5/423.90/459.94亿元，同比增长11.95%/12.29%/8.50%，EPS分别为5.40/6.07/6.58元，当前股价对应2024-2026年PE为11.66/10.38/9.57倍，维持“推荐”评级。
03第二引擎ToB业务，抗压能力被机构看好
天风证券研究报告指出，美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：1，家电业务，国内发力COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，海外OBM业务迅速增长深化全球化布局。2，ToB业务启动第二引擎，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模扩张并逐步优化盈利能力。公司持续打磨ToC+ToB领域核心竞争力，蓄力长远发展。预计24-26年归母净利润376/413/452亿元，对应PE11.7x/10.7x/9.8x，若全年维持23年分红比例62%，对应24年股息率5%+，维持“买入”评级。
天风证券的风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。
著名经济学家宋清辉认为，美的集团作为家电行业的龙头企业，近年来持续在多元化和海外拓展方面取得成绩，然而，家电收入依旧成为公司极为关键的主营业务，伴随着房地产行业的持续调整，以及消费环境的急剧变化，美的集团当前所面临的压力恐怕也相当明显，从半年报来看，公司颇为重要的空调线上市场份额有所下降，幅度也并不算小。因而，公司如何应对国内消费及同行的激烈竞争，包括在价格战、产品线等方面是否能迅速扭转提升核心产品市场份额，公司也当对此认真研判。“随着公司港股的上市，将有利于公司调整业务结构，包括多元化和海外拓展，或许可以以新增长点来应对主营业务压力。”
国投证券表示，多元化业务布局、快速响应市场变化的机制，是美的集团保持抗压能力的优势，也将是未来公司能够持续超越市场表现的基础。（港湾财经出品）