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蓝鲸新闻8月21日讯（记者 王涵艺）8月20日，巨子生物(02367.HK)发布2024中期业绩报告，并召开业绩交流会。财报显示，公司中期收入约25.4亿元，同比增长58.2%；毛利约20.93亿元，同比增长54.9%；归属于母公司持有者盈利约9.83亿元，同比增长47.4%；经调整净利润约10.27亿元，同比增长51.8%。

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据悉，巨子生物旗下拥有可复美、可丽金、司预、可复平、可痕等多个品牌，分别聚焦皮肤修复和保养、抗衰老、抑制和缓解皮肤炎症反应、功能性食品等领域。

为巨子生物带来业务增长的主营业务是专业皮肤护理产品。其中，功效性护肤品占总营收比例达74.5%，医用敷料占比24.8%，其余0.7%的营收由保健食品及其他带来。

其中，在功效性护肤品中，可复美单个品牌就创造了20.71亿元的营收，同比增长68.6%，占总营收81.5%。可丽金品牌实现收入3.96亿元，同比增长23.6%。二者作为巨子生物两大“现金牛”，以超97%的营收占比，支撑公司业绩发展。

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蓝鲸新闻记者发现，近年来，可复美的增长速度惊人。财报数据显示，2019年，可复美营收仅有2.89亿元。短短四年时间，2023年可复美营收便已达27.88亿元，成功迈入了20亿元俱乐部。今年成长更加迅速，仅上半年收入就超过了20亿元。

在2024年的618大促活动中，可复美在天猫护肤类目GMV排行榜中跻身第五，实现了4.88亿元的GMV，同比增长达到190.2%。此外，在抖音平台的美容护肤类目中，可复美也表现出了强劲的增长势头，GMV同比增长超过65%。

化妆品行业管理资深专家白云虎接受蓝鲸新闻记者采访指出，可复美高速增长的核心，还是基于其对“胶原蛋白”等核心技术的头部优势在消费用户需求层面的阶段性增长导致，也是其在应用“大单品”策略的有效表现。

对于可复美的营收增长，巨子生物将其归因于持续拓展线上和线下销售渠道，明星产品的收入持续增长和持续拓展面霜等品类新产品。

业绩说明会上，巨子生物首席财务官张慧娟表示，H1公司直销收入同比增长69.7%，达18.4亿元，经销渠道收入同比增长34.4%，达7亿元左右。进一步拆分直销渠道来看，线上DTC店铺直销收入同比增长64%，线下直销收入同比增长82%。

2024上半年，DTC店铺的线上渠道收入达16亿元，占总收入的63.1%。面向电商平台的线上直销也有6.6%占比的收益。其经销渠道收入占比已经下滑至不足三成。

截至2024半年报期末，巨子公司在线下医疗端覆盖1500家公立医院、2700家私立医院和诊所、650个连锁药房和6000家CS和KA门店。在西安、重庆、成都等重点城市的购物中心开设约10家线下店。

与之相反，可丽金品牌的营收近年来不增反降，经历了先增后降的波动。2019至2024年上半年，可丽金单品牌营收分别为4.81亿元、5.59亿元、5.26亿元、6.18亿元、6.17亿元、3.96亿元。

可以看出，自2022年上升至最高6.18亿元后，2023年微降至6.17亿元，而到了2024年上半年将近减半，营收直接减少至3.96亿元。

而该品牌在总营收中的占比也显示出下降趋势，2019年接近一半，而到了2023年降至17.5%，至2024年上半年进一步降至15.6%，当然，这与可复美的强势增长有关。

随着业务规模的扩大，巨子生物的投入成本也相应上升。

在报告期内，公司的销售成本激增75.6%，达到4.47亿元，同时，材料成本从上年同期的约2亿元上升至3.14亿元。此外，物流费用增加，以及为了扩大生产能力而购买了新设备，增加了一线员工，这些都使得制造费用和人工成本有所提高。

尽管销售成本的增加，导致巨子生物的毛利率从一年前的84.1%略有下降至82.4%，但这一比率仍然远高于美妆行业普遍的60%至70%的毛利率。

在产品定价方面，可复美面膜的客单价相对较高，蓝鲸新闻记者在天猫平台官方旗舰店搜索，可复美重组胶原蛋白敷料面膜5片的售价可达到198元，平均每片价格接近40元。售价高于同类品牌敷尔佳等产品的售价。

但巨子生物的研发费用率并不突出。2024上半年，巨子生物研发成本为4870万元，而上一年同期仅3400万元。虽然研发投入增加，但增速不及收入规模扩张，研发费用率从2.1%掉回1.9%。

对此，白云虎解释称：“关于研发费比的下降，也不能完全看费比，而是要看总体投入，以及技术创新突破领域的投入需求。就目前而言，基于胶原蛋白重组技术，似乎并非一个‘高投入’的路径，也就不能判断巨子生物在技术投入方面的‘缺少’。”

巨子生物是否具备可持续性的增长？白云虎认为：“取决于重组胶原蛋白领域的竞争格局变化，就目前而言，也有越来越多的企业进入这个赛道，并在技术创新层面也有突破，会对其产生影响，就如同玻尿酸的故事一样。”

例如，杭州美琉生物科技有限公司就宣称，其已成功将Ⅲ型重组胶原蛋白的成本从每公斤8万元大幅降低至1万元。据蓝鲸新闻记者查询天眼查信息，该公司最近还完成了天使轮融资，所得资金将投入新产品的研发，以推动重组蛋白领域的创新，加快产品更新，并扩大销售网络。

这样的“现金牛”红利还能持续多久？单品牌是否有“独木难支”的风险？

答案是肯定的。面对这一风险，巨子生物高管在业绩说明会上做出了解答，其称会新推出焦点系列，将围绕核心人群做反漏斗模型，进行精细化运营，再辐射高潜人群和泛人群。胶卷系列更加专注于抗皱紧致，胶原修复主要针对敏感肌肤问题，标签差异明显。

焦点定位一二线熬夜等群体，新客占比6-7成。焦点面霜上市2-3月，下半年会围绕核心人群陆续推出限定款，更重视套组方案。同时，抖音注重情景化联动，搭建直播间服务焦点系列产品，线下陆续围绕焦点开展主题活动。

基于此，巨子生物方面预计——“全年焦点系列会超过1亿水平，大单品需要周期验证，经历完整1个销售周期后会进一步沟通。”

白云虎认为，从可复美单品牌数据和企业总体数据对比而言，其他品牌的增长应该是有限的，这也是国内美妆企业的“通病”。巨子生物是否有多品牌复刻能力，还需要时间和组织沉淀来验证。