文| 融中财经
自2010年《围剿地沟油》的新闻引发广泛关注以来，“地沟油”已成为公众熟知的食品安全问题。如今，这一问题依然存在，每年都有餐饮业者因地沟油问题受到法律的制裁。
科技进步为废弃油脂带去新机会，它们不再只是食品安全的隐患，而是转变成了生物燃料生产的关键原料。生物燃料作为一种直接有效的化石能源替代品，在推动可持续发展的进程中扮演着越来越重要的角色。不少企业已经开始挖掘这一领域的潜力，也有企业正积极筹备上市以进一步扩展业务。
此前，苏州丰倍生物科技股份有限公司（下称“丰倍生物”）申请上交所主板上市审核状态已变更为“已问询”，此次IPO拟募资10亿元。丰倍生物是一家废弃资源综合利用领域的高新技术企业，主要以废弃油脂生产资源化产品。
招股书显示，尽管丰倍生物2020年-2022年的营收、利润规模不断扩大，但同期其的扩张资金主要来自短期借款和长期借款，且其资产负债率连续走高。如果不能顺利上市募资，丰倍生物已投产的项目或面临资金困难。
此外，2018年及2019年，丰倍生物实控人夫妇为了解决同业竞争和增强业务协同，将其及丰倍生物董事家族等共同控制的其他公司股权卖给丰倍生物，并从中获利超3900万元。IPO前，丰倍生物还进行了1500万元现金分红也受到外界关注。
业绩增长点存风险
丰倍生物主营业务是废弃油脂资源综合利用及油脂化学品。2020年-2022年，丰倍生物营业收入分别为7.90亿元、12.96亿元和17.09亿元；归母净利润分别为4899.86万元、1.02亿元和1.33亿元。
从收入构成看，废弃油脂资源综合利用业务是丰倍生物主要收入来源。2020年-2022年，废弃油脂资源综合利用业务销售收入占主营业务收入的比例分别为69.93%、77.81%和79.53%。
丰倍生物废弃油脂资源综合利用业务主要产品分为生物基材料和生物燃料，生物基材料主要为应用于农药、化肥、选矿、油墨树脂、纺织、生物医药等多个领域的助剂，能够发挥溶解、增效、分散、润滑等作用；生物燃料目前是实现化石能源替代最直接和有效的手段，生物柴油是主要的生物燃料之一。
招股书显示，生物基材料在过去三年位列废弃油脂资源综合利用业务收入首位，不过，生物燃料正成为新的业绩增长点，该产品收入占比逐年递增。2020年-2022年，生物燃料收入占比分别为22.6%、33.75%、37.33%。这两类产品收入差距逐渐缩小，2020年至2022年二者的收入差距从近2亿元缩小至8305万元。
生物燃料产品收入增长得益于量价齐升，尤其在近三年产品销售单价明显高于生物基材料。以2022年为例，废弃油脂的采购均价为7155元/吨，对应生物基材料的单价为0.78万元/吨，而生物燃料的单价为0.98万元/吨。
但与生物基材料在国内应用于多领域不同，生物柴油在国内的应用领域相对受限，具体来看，仅在上海等地区推广使用生物柴油，尚未全面开展生物柴油使用，且我国生物柴油应用于化工领域尚处于探索阶段，目前整体市场规模较小。
背后原因，一方面在于回收的废弃油脂杂质含量高、品质低，在生产生物柴油前需要进行一定的处理，提高了生物柴油的生产成本，导致生物柴油价格高于石油基柴油，在国内市场缺乏价格竞争力；另一方面，生物柴油在我国发展较晚，虽然先后出台了一系列发展规划和行业发展政策，但是尚未建立统一协调的组织体系和工作机制，制度推行到运用与实践存在时间差，且消费者对生物柴油认知不足。
欧盟是我国生物柴油第一大出口区域，占比超过90%。由于生物燃料的CO2排放量较传统能源更低，为加快能源结构的转型，欧盟出台了一系列生物燃料的鼓励政策并持续加码。
丰倍生物外销产品的主要消费区域集中在欧洲，但国际贸易存在诸多影响因素。丰倍生物也提到，如果未来公司主要境外市场的政治、经济、贸易政策等发生较大变化或经济形势恶化或我国与该等市场之间发生较大贸易摩擦等情形，将会对公司产品的出口产生不利影响。
比如在2023年，据媒体报道，欧盟于当地时间12月20日发布消息称，将对从中国进口的生物柴油展开反倾销调查。路透社彼时报道称，欧盟开始调查来自印度尼西亚的生物柴油是否通过中国和英国规避欧盟关税。
一年产1300万吨“地沟油”，仅零头能被利用
外销业务风险之外，丰倍生物的生物燃料产品还面临原材料收集难、价格波动等问题。
废弃油脂主要包括，餐饮废油与煎炸油、地沟油与果渣油等。我国生物柴油主要以餐饮废弃油脂为原料，庞大的食用油消费量使得我国废弃油脂潜在供应量充足。
据国家粮油信息中心统计，2021年我国年食用油消费量约4255万吨，占全球消费量约20%，排全球食用油消费国第一，以其中30%转为废弃油脂估算，预计产生废弃油脂约1200万吨；再加上油脂精加工后以及各类肉及肉制品加工后剩余的下脚料亦可再产生动物废弃油脂约100万吨以上。
综上，我国废弃油脂供应潜力超1300万吨/年。
然而，上千万吨的废弃油脂中，能被利用的仅是一个零头。丰倍生物招股书显示，这1300万吨中，实际规范化利用并形成工业原料进行加工的不足300万吨/年。
目前，国内废弃油脂回收以个体商贩为主。虽然近年来，餐厨处理企业作为新进参与者开始规范收运体系，但仍面临独立的隔油池废油及油炸食品废油无法获得、餐厨垃圾中的浮油常被个体商贩提前收取的尴尬处境。
丰倍生物从2021年开始于个人供应商合作以获得废弃油脂。招股书提到，2021年，丰倍生物开始布局个人供应商渠道以应对未来新建项目的新增产能。2021年-2022年，丰倍生物向个人供应商采购废弃油脂金额分别为1.56亿元和2.73亿元，分别占废弃油脂采购金额比重为33.52%和39.01%。
企业及个人供应商双模式下，丰倍生物虽然可以满足现有产能需求，但频繁变动的供应商也暴露了采购不稳定的风险。招股书显示，2020年-2022年，丰倍生物前五大供应商中仅益海嘉里一家长期在榜，个人供应商也并不稳定，常常上一年出现的供应商，下一年就不在前五供应商之列。
丰倍生物也提到了个人供应商存在的风险，招股书显示，由于个人供应商经营较为灵活，未来若废弃油脂收集行业发生变化，而发行人现有的废弃油脂供应商管理体系不能随之升级，发行人废弃油脂来源的稳定性将下降，供应量不能满足生产与经营需求，将会对公司经营业绩造成不利影响。
从成本端看，很多生物柴油企业无法持续稳定和具备竞争力的价格获取足够的原材料用于生产，如何以低廉的价格获取更多的废弃油脂原材料是中国生物柴油企业所面临的核心难题。
废弃油脂的采购金额占丰倍生物原材料采购总额比例较高，其采购价格是影响公司主营业务成本的主要因素。2020年-2022年，废弃油脂占原材料采购金额比重分别为30.79%、44.36%、50.83%。
丰倍生物废弃油脂的收集成本也是日益提高。2020年-2022年，丰倍生物采购废弃油脂的均价分别为3927.61元/吨、6134.36元/吨及7155.08元/吨；对应年度采购量分别是4.65万吨、7.58万吨以及9.8万吨。2021年相比2020年，废弃油脂采购均价增长超过一半。
此外，丰倍生物的生物柴油还受到其他原料生产的生物柴油价格影响。国际上，不同生物柴油生产国根据各自区域的自然资源，选择了适合自身发展生物柴油制备技术路线，比如欧洲生物柴油的原材料以菜籽油为主，美国、巴西、阿根廷以大豆油为主，马来西亚和印尼以棕榈油为主。
这也意味着丰倍生物以废弃油脂生产的生物柴油与SME（大豆油制成的生物柴油）、PME（棕榈油制成的生物柴油）、RME（菜籽油制成的生物柴油）存在竞争，因此生物柴油价格受原油及大豆油、棕榈油、菜籽油等油脂价格波动的影响。
现有产能不及同行，投产项目或面临资金困难
按产能统计，我国生物柴油市场集中度相对较高，前十大（含并列）生物柴油企业占比超过40%。截至2022年底，丰倍生物以9万吨/年的产能占比2.17%。卓越新能2022年的产能为50万吨/年，占比12.08%。嘉澳环保、河北金谷再生资源开发有限公司产能均为30万吨/年，远高于丰倍生物。
本次IPO，丰倍生物拟募集10亿元资金，其中，7.5亿元用来产能扩张，2.5亿元用来补充流动资金项目。具体来看，包括新建年产30万吨油酸甲酯、1万吨工业级混合油、5万吨农用微生物菌剂、1万吨复合微生物肥料及副产品生物柴油5万吨、甘油0.82万吨项目。
而其表示，在本次发行募集资金到位前，将根据项目进度的实际情况以自筹资金先行投入，并在募集资金到位之后按照相关法规规定的程序予以置换。
此前，丰倍生物就已选择举债扩张。2021年和2022年，丰倍生物筹资活动现金流量净额呈现净流入，招股书提到主要原因系公司经营规模的不断扩大对营运资金存在新增需求、厂房和产线存在新增和技改的需求，相应新增短期借款和长期借款所致。
随着经营规模的不断扩大，对丰倍生物现金流也造成压力。
2021年和2022年，丰倍生物新增在建工程金额分别为4,785.29万元和13,949.11万元。这也造成投资活动现金流量净流出。同期，丰倍生物投资活动现金流量净额分别为-1,520.27万元、-7,241.14万元和-8,714.14万元。
2020年至2022年，丰倍生物经营活动现金流量净额在波动中呈现下降趋势。其中，在2022年，由于经营规模进一步扩大，对原材料的需求提升，丰倍生物拓展部分海外的废弃油脂供应商并实施采购，使得期末预付款项余额较2021年末上升4745.33万元。这拉大了其经营活动产生的现金流量净额与净利润的差额，2022年在净利润同比增长30%的情况下，其经营活动产生的现金流量净额同比下降9%，两者差额为-6362.98万元。
丰倍生物的资产负债率也逐年走高，2020年-2022年期末分别为34.67%、36.20%、45.25%。对于2022年资产负债率较上年增加了超9个百分点，丰倍生物表示，是由于新增长期借款用于项目建设投资。
丰倍生物的控股股东、实际控制人为平原。截至招股说明书签署日，平原直接持有丰倍生物59.78%的股份，通过众和商务和福倍汇盈分别控制公司16.94%和8.68%的股份。平原通过直接和间接方式合计控制公司85.40%的股份。
有关这位实控人及其配偶的争议也颇多。平原生于1976年，硕士研究生学历。38岁时，平原进入丰倍有限先后担任执行董事、总经理、董事长；2022年3月至今，他任丰倍生物董事长。本次丰倍生物IPO，其配偶韩琳琳并未出现在股东名单中，不过此前通过把手中公司卖给丰倍生物，韩琳琳收入颇丰。
据媒体报道，2018年及2019年，为了解决同业竞争和增强业务协同，平原把他或韩琳琳控制的维格生物、良友油脂和福之源等公司股权卖给丰倍生物，并从中获利超3900万元。
进一步分析这几家被卖公司的股东，也能看到丰倍生物当前董事的身影。本次重组前，据招股书，韩琳琳和魏良分别持有维格生物70%和30%的股权。而魏良的身份是丰倍生物董事魏国庆之子。另一家公司良友油脂曾由李寅和魏良分别持有70%和30%的股权。其中，李寅所持股权系平原出于管理考虑委托李寅代为持有。李寅与平原相差10岁，他与平原的履历从2009开始高度重合，平原为工程师，李寅为助理工程师。从2022年3月开始，李寅任丰倍生物董事、总经理。
另外，丰倍生物还在IPO前进行了大额分红。2022年，丰倍生物审议通过有关利润分配的议案，共计分配利润1500万元。按照平原直接和间接控制丰倍生物85.40%的股份，分红金额超1200万元。
资产负债率连续走高，招股书中最近两年的扩张资金主要来自短期借款和长期借款，丰倍生物的IPO之路显得尤为关键。如果不能顺利上市募资，丰倍生物已投产的项目或面临资金困难。