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蓝鲸财经记者 王晓楠

跨境电商正在经历一个黄金的发展时期。随着全球化进程的加速，“买全球、卖全球”也成为了行业的新主题，中国电商企业积极探索海外市场。而这也为跨境电商物流提供了广阔的市场空间，包括阿里、拼多多、TikTok等电商平台都在不断为跨境电商物流带来需求。

在赴港上市无望后，时隔两年，菜鸟加持的德威集团选择赴美上市。作为国内成立较早的跨境物流公司之一，德威集团的业务主要集中在亚洲-北美航线，来自中国及美国订单收入超九成。2019-2021年期间，其营收增速较快，不过盈利能力不强，净利润率仅0.86%。虽有菜鸟入股加持，随着跨境物流竞争激烈，德威集团高增长难续。

时隔两年，转战美股

5月10日，中国证监会发布了境外发行上市备案补充材料要求公示，其中要求德威集团补充说明股权激励计划、股权架构设立的合法合规性以及主要境内运营实体德威国际、德威空重等注册资本未缴足的原因及合规性等情况。

此前的4月30日，中国证监会国际合作司披露了关于De Well Holdings Limited（以下简称“德威集团”）的境外发行上市备案通知书，其拟发行不超过约2.99亿股普通股并在美国纳斯达克证券交易所或纽约证券交易所上市。

2022年4月27日，德威集团向港交所递交招股说明书，花旗和中金公司担任联席保荐人。时隔两年，德威集团调转方向由港股转向美股。

90年代初，“德威”品牌创始于上海，提供国际货运代理服务。1993年，德威集团进入美国市场，并于2004年成立德威美国，于美国加州洛杉矶设立办公室。2009年，德威集团增加航空物流服务，并于2016年开始提供电商解决方案。此外，德威集团又增加在东南亚、欧洲的布局，其业务遍布逾50个国家。

2019-2021年，德威集团分别实现约16.13万TEU、16.6万TEU及18.69万TEU的海运量，同时空运物流也快速增长，空运量从212公吨增长到6009公吨再到7862公吨。

除了包括家居用品、电器等在内的传统行业客户外，电商客户也正成为德威集团的第二增长动力。2019-2021年，来自电商行业的海运物流运输量分别为6791TEU、1.69万TEU和1.99TEU，复合年增长率为71.5%。

根据弗若斯特沙利文的资料，以2021年收入计，德威集团是亚洲-北美贸易航路中最大的中国端到端跨境供应链解决方案服务商，以2019年至2021年收入增长率计，其亦为增长最迅速的中国端到端跨境供应链解决方案服务商之一。

但目前，德威集团收入来源仍然依赖中美两国的业务。2019-2021年，公司来自中国及美国的订单收入合计占比分别约为96.8%、96.9%和97.7%。

2021年7月，阿里巴巴旗下菜鸟以6722.55万美元认购了德威集团配发及发行的2.3亿股A轮优先股，对应的投后估值约为2.28亿美元，这也是德威集团成立以来首次进行外部融资。IPO前，菜鸟持有德威集团29.5%的股份，为最大外部投资方。

在菜鸟投资之前，德威集团是一个典型的家族企业，由创始人家族100%持股。截至目前，杨时、程芳夫妇以及二人之子杨弋透过DW Management持有德威集团64.09%的股份。此外，DW Management有权控制行使限制性股票受托人持有股票所附的投票权。

2022年2月，德威集团采纳限制性股票奖励计划，为僱员激励计划预留的5000万股股份获配发及发行予限制性股票受托人，该限制性股票受托人占德威集团6.41%的股份。

不过，对于上述股权激励计划，证监会在补充材料中要求德威集团说明其合法合规性，并出具明确性意见，同时股权激励计划中涉及的外汇管理等境内监管程序履行情况等。

竞争白热化，应收账款激增

随着近年来海外贸易的升级及利好政策，跨境电商作为一种充分利用全球资源与市场的新商业模式发展十分迅猛，与跨境电商一起蓬勃发展的还有从事跨境电商物流的企业。

全球电商市场规模从2017年约2.3万亿美元增加至2021年约5.1万亿美元，复合年增长率为22.1%，预计从2022年约5.9万亿美元进一步增加至2026年约9.5万亿美元，复合年增长率为12.6%。

此间的2019-2021年，德威集团营收增速较快，分别为20.36亿元、25.06亿元和72.32亿元，同比增幅分别为31.54%、195.38%。不过，由于跨境物流链条复杂且冗长，成本较高，德威集团的盈利能力并不强。报告期内，公司营业成本分别为18.41亿元、22.6亿元和57.72亿元，其中六成左右支出为运费。

也因此同时期内，德威集团的净利润分别为1223.63万元、4751.43万元、5887.32万元，同比增幅分别为315.17%、26.81%，其净利润率仅为0.61%、1.91%、0.86%。

除了盈利能力不强外，因所处跨境物流行业账期普遍较长、回款较慢，导致德威集团应收账款激增。2019-2021年，德威集团的贸易应收款项分别为3.85亿元、4.23亿元和7.13亿元。

跨境物流行业看似链条复杂，门槛很高，但事实上参与者众多，市场较为分散。行业内除了海外的DHL、FedEx、UPS等，国内也有许多跨境物流企业例如乐舱物流、泛远国际、中联航运等，此外，菜鸟、京东物流等也纷纷选择出海。

跨境物流玩家也纷纷向资本市场发起冲击，目前为止，乐舱物流、泛远国际等已经成功登陆港交所外，易达云通过港交所聆讯，中联航运、卓越物流分别在2022年递表后暂无下文。值得一提的是，已登录港交所的泛远国际，其股东之一是淘宝中国。与此同时，德威集团的股东菜鸟也在积极布局海外业务，其在今年1月9日宣布正式进军美国集运市场。

作为国内成立较早的跨境物流公司之一，德威集团也积累了一定的竞争优势，2021年，其是亚洲-北美贸易航路中最大的中国端到端跨境供应链解决方案服务商。但竞争白热化的当下，德威集团在营收增长的同时并未能持续增加盈利能力，且收入来源国较为单一或存隐忧。

此前赴港上市，德威集团计划将募资款用于扩大公司的全球网络及加强主要市场区域市场份额，以及选择性将公司的物流业务扩展至具有高增长潜力的新国家或地区等。