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蓝鲸财经记者 王健文

在5月9日下午的业绩会上，比音勒芬董事长谢秉政再度喊出了“打造全球奢侈品集团”的口号。

提到奢侈品集团，许多消费者都会想到等LVMH、开云集团等国际巨头。与上述公司相比，比音勒芬的存在感并不强。

生于1969年的谢秉政是一名典型的温州商人。彼时，温州鞋服行业发展如火如荼，森马服饰、美特斯邦威、报喜鸟等知名品牌均生长与此。

谢秉政同样选择投身这一行业，1997年，谢秉政成为华伦天奴、圣罗兰代理商，并于三年后收购了比音勒芬品牌。2003年，比音勒芬服饰成立，主打风格为商务风T恤，主要锚定高尔夫运动市场。

经过20年的发展，比音勒芬已经成长为这一细分领域的龙头。根据中国商业联合会数据，公司高尔夫服装连续七年（2017-2023）排行同类产品综合占有率第一位。

在谢秉政看来，此时的比音勒芬已经有了更近一步的实力。在2023年6月举办的20周年庆典活动上，谢秉政提出了10年营收翻十倍的目标，并表示将建立全球奢侈品集团。

但显然，想达成这一目标并不容易。

细分赛道绩优生

比音勒芬是主打高尔夫运动与时尚休闲生活的中高端服饰品牌，公司的主要产品定价区间在1000元以上，主要面向的客群为35岁-55岁的中产人群，门店也主要分布在高端商场、机场等区域。

成功在高净值中产客群里打出一片天后，比音勒芬开始“闷声发大财”。自2016年上市以来，公司的营收由8.42亿元增至2023年的35.36亿元，涨幅超4倍；归母净利润由1.33亿元增长至9.11亿元，涨幅近7倍。同时，公司也保持着极高的毛利率水平，2023年，公司服装服饰产品的毛利率为78.6%，与之相比，2022年LVMH的毛利率水平也仅为68.44%。

比音勒芬的财务状况同样不错。截至2023年年末，公司持有的货币资金余额为21.60亿元，占公司总资产的32.11%，短期借款、长期借款的余额均为0。同期，公司的资产负债率为27.20%，低于李宁、报喜鸟、森马服饰、特步国际等一众服饰品牌。

依托于优秀的盈利能力，在资本市场上，比音勒芬自2016年上市以来股价整体持续上行，2023年5月4日，公司股价收于36.46元/股创下上市以来新高，市值超过210亿元，此后公司股价有所回落。截至5月10日收盘，公司股价收于29.69元/股，市值约为170亿元。与上市时相比，目前公司（前复权）股价翻了近6倍。

但高光之下也有隐忧。

2023年6月，谢秉政喊出了公司“10年营收增长十倍”的目标，表示到2033年，公司的营收要增长至300亿元。以2023年的业绩为基准计算，此后十年间，公司的营收复合增长率要达到24%左右，而公司2023年及2024年一季度的营收均未达到标准。

比音勒芬的产品端同样表现不乐观。2023年，公司产品销量增速创下新低，仅增长1.31%。而在2018年至2022年间，除2021年公司产品销量增长2.09%外，其余几年增速均在17%以上，最高达55%。

比音勒芬卖不动了吗？

与其他服装品牌相比，比音勒芬的存货周转时间更久。年报显示，截至2023年末，公司存货账面余额约为7.08亿元，占总资产的10.52%。年内公司的存货周转天数为346天。与之相比，2023年李宁、报喜鸟的存货周转天数分别为63天、236天、159天。

虽然比音勒芬解释称，其存货周转天数较久、存货占资产总额比重较高的主要原因在于其是一家高端品牌服装公司。不过，和比音勒芬定位接近的品牌Lululemon（露露乐檬）在2023财年的存货周转天数也仅为126天，同样低于比音勒芬。

多家基金开始减持比音勒芬股票。Wind数据显示，截至2023年6月末，共有261支基金持有比音勒芬，共计持有公司41%的股票。至2023年年末，持有比音勒芬公司的基金增至272家，但持股比例降低至38%。至2024年一季度末，持有公司股票的基金已降至62家，持股比例也降至24%。

新总部疑云

随着比音勒芬确立“全球奢侈品集团”的目标，公司便将新总部大楼的建设计划提上了日程。

根据广州市规划与自然资源局公告，2022年末，比音勒芬以约2.09亿元购置了广州市番禺区化龙镇的一块工业用地，土地面积合计约158亩，计容建筑面积34万平方米。

（图片来源：广东省规划和自然资源局公告）

根据该设计方案，比音勒芬将在此建设总部大楼、生产车间等项目。有业内人士对蓝鲸财经表示，一般而言，工厂厂房的造价约为2000元/平方米左右，而总部办公楼的造价依据规格不同，可能在4000-10000元/平方米不等。以此为基准计算，该项目的建设成本最低也要接近7亿元。

但比音勒芬在官网上发布的新总部效果图显示，与生产车间等项目相比，总部大楼及其配套建筑显然是此次建设中的重点。2023年12月12日，谢秉政在开工仪式上表示，“集团将致力于将其打造成极具标志性的城市建筑，令其成为炙手可热的打卡地标和宣传名片”。

（图片来源：比音勒芬官网）

从效果图来看，比音勒芬此次将投入总部建设项目的资金显然会更高。比音勒芬一季报显示，公司目前已经开始进行建设，截至一季度末，公司在建工程余额2643.83万元，同比增长706.38%。

截至2024年一季度末，比音勒芬账面趴着32.26亿元的货币资金，与仍未建成的总部大楼与生产车间形成鲜明对比，也使轻资产运营的服装公司比音勒芬陷入“囤地”的质疑。

除了在官网上进行过动工宣传外，比音勒芬更是对建设新总部的事件显得有些有些“讳莫如深”。2022年末，公司取得化龙镇土地后，并未发布公告。与之相比，2017年公司竞得广州市番禺区石楼镇菩山工业区地块时曾发布过公告。在此后的2022年年报及2023年中报中，公司也仅在解释其他非流动资产和无形资产的变动时提及购地一事，并未提及新建总部事项。

在5月9日的业绩会上，有多位投资者就该项目预计投资总额、是否会影响公司ROE等问题向公司提问，但公司并未正面进行回复，仅表示具体情况以公司披露的公告为准。

就新总部建设的投资、用途等相关问题，蓝鲸财经也致电公司进行求证，但截至发稿未获回复。

收购破局

仅从2023年的营收结构上看，比音勒芬几乎全部的营收均来源于国内市场。但若想实现“全球奢侈品集团”目标，仅着眼于国内市场显然是不够的。

以法国奢侈品巨头LVMH集团为例，2023年，公司最大的市场为除日本外的亚洲市场，营收占比约31%，第二大市场则是美国市场，营收占比约25%。

LVMH的产品种类也不仅限于皮具，珠宝、腕表、时装、葡萄酒、化妆品等业务均在公司的营收中占据重要地位。

与之相比，比音勒芬此前拥有的三个品牌“比音勒芬”、“比音勒芬高尔夫”、“威尼斯狂欢节”均主打服装产品，其余收入占比很小。

为了解决上述短板，比音勒芬选择通过收购破局。

2023年4月，比音勒芬发布公告称，公司通过持股99.86%的广州厚德载物收购了Cerruti新加坡、Cerruti法国以及K&C新加坡三家公司的100%股权，进而间接收购上述目标公司拥有的国际奢侈品牌“CERRUTI 1881”和“KENT&CURWEN”的全球商标所有权，价格合计9500万欧元，约合人民币7.2亿元。

CERRUTI 1881是一家创立于1881年的意大利奢侈品牌，产品类型涵盖男女成衣、皮具、手表、珠宝等。Kent&Curwen则是一家英伦运动时尚品牌，成立于1926年，距今有接近百年的历史，2014年至2020年间，英国著名球星贝克汉姆还曾深度参与过该品牌的运营。

与比音勒芬原有的品牌相比，CERRUTI 1881更偏向重奢，且产品线较为丰富。Kent&Curwen则曾经拥有于贝克汉姆深度绑定，知名度较高。表面上看来，借助上述两个品牌，比音勒芬或许能够迈出成为全球奢侈品集团的第一步。

虽然两大品牌名声在外，但他们的现状却并不乐观。

在此次收购前，上述两个品牌归属于如意集团旗下的利邦控股。由于经营不善，2022年起，利邦控股开始出售旗下资产，“CERRUTI 1881”和“KENT&CURWEN”也因此被比音勒芬收入囊中。

根据利邦控股年报，2018年，上述两家品牌的直营门店数量分别为91家和85家，到了2022年分别降至46家和55家。虽然比音勒芬未公布上述两个品牌目前的门店数量，但年报显示，2023年下半年，包含上述两个新品牌的门店在内，比音勒芬共新增直营门店49家。这也意味着两个品牌的门店数量已经降至不足50家。

在业绩上，2022年1-11月，两个品牌的营收合计约为3000万元，净利润约为1600万元。在被比音勒芬收购后，两个品牌更是陷入了亏损境地。2023年，比音勒芬仅运作上述两个品牌的子公司广州厚德载物的营收增至4318.78万元，净亏损为4421.64万元。

为了重振两个品牌，比音勒芬动作频频。年报显示，2023年，公司在法国巴黎重新组建了CERRUTI 1881和KENT＆CURWEN品牌总部，并建立了巴黎研发中心。此外，公司还聘任Gucci男装系列设计总监Daniel Kearns为首席创意官，专门负责上述两个品牌的男女装成衣、高级定制、皮具、配饰和生活方式系列。

从LVMH的发家史来看，并购的确能够帮助一个奢侈品品牌迅速成长。1998年至2019年，LVMH先后并购了美容零售商丝芙兰、手表制造商泰格豪雅、苏格兰阿德贝格酿酒厂、奢华旅行巨头贝尔蒙德等多家不同行业的企业，并借此迅速提升体量，成为了欧洲第一大公司，直到2023年才被诺和诺德超越。

但这种模式并不好复刻。一度被称作“中国LVMH”的如意集团也曾沉迷于并购，自2010年开始，如意集团先后收购了日本品牌RENOWN瑞纳、德国西装品牌Peine Gruppe、法国轻奢公司SMCP等公司，并在2018年入股利邦控股，获得了Cerruti 1881，Kent&Curwen等高端服装品牌。不过，频繁的收购让如意集团债台高筑，最终不得不将这些品牌出售回血。

相较于如意集团，比音勒芬开展并购的步伐相对稳健，财务状况也更为乐观。但若想达成“10年十倍”、“全球奢侈品集团”等目标，比音勒芬或许还要做到更多。