文|全球财说 苏杭

中国版“穷人银行”正在谋求上市。

近日，中和农信有限公司（简称：中和农信）向港交所递交招股书，拟主板IPO上市，中金公司为其独家保荐人。

助农项目却发展为小贷公司

中和农信的业务始于上个世纪。

1996年，国务院联合世界银行在四川秦巴山区成立小额信贷扶贫试点项目（以下简称“世行小额信贷项目”），为四川秦巴山区的扶贫项目提供资金。

根据中国基金发展论坛的访谈，彼时何道峰刚从国家智库走出，在此前世界银行的劳务输出项目中颇有成果。在其建议下，国务院扶贫办发文设立“中国西部人力资源开发中心”。

于是，何道峰使用该中心承接创立了世行小额信贷项目，即中和农信的前身。

1999年，何道峰赴中国扶贫基金会（2022年更名为“中国乡村发展基金会”，以下简称“基金会”）就职，牵头将基金会改建为独立NGO组织，并在2000年接管世行小额信贷项目。

2008年，中和农信农业集团有限公司（目前为中和农信全资子公司）成立，项目开始全面公司化运作，目前公司的两名执行董事刘冬文、李真均在此时加入。

说到中和农信的小额信贷形式，则不得不提来自于孟加拉银行家尤努斯及其创立的“格莱珉银行（又称孟加拉乡村银行）”模式。

上世纪70年代，尤努斯在孟加拉同一名制作竹凳农妇交流时，得知其制作一个竹凳只能赚到总利润的十分之一，因为穷人没有抵押物，银行的低息借款不会借给他们，只能借高利贷用以购买原材料。

尤努斯以个人名义从银行贷款后，组织自己的学生在周边乡村发放，发现穷人们拿到微薄的贷款后精打细算，收入普遍增加，并且能支付高于商业银行利率的利息。于是从中构想出“穷人银行”的模式，并建立了格莱珉银行。

在中和农信的发展中，仍可见“格莱珉银行”形式的影子。

比如，专门向农村居民发放小额贷款。

中和农信主要贷款产品“极速贷”、“惠农贷”及分期产品“农分期”，2023年1-9月平均单笔交易规模分别为6731元、58577元及22567元。

再比如，利率高于商业银行。

2021年、2022年及2023年1-9月，通过中和农信平台获得的贷款实际APR分别为17.5%、17.9%及17.8%，远高于最新一年期LPR 3.45%的四倍，即民间借贷利率法定上限。

中和农信的信用风险控制也与一般金融机构不同，除了利用AI、大数据等技术外，主要依靠触达各个乡村的营销体系。

招股书显示，截至2023年9月30日，中和农信的业务已覆盖全国21个省份的近500个县域，扎根超10万个村庄，辐射近2亿农村人口。在近500个农村本地服务网点中，拥有超过6400名服务团队成员和超过11.8万人的村级合作伙伴。

在招聘时，中和农信通常要求应聘者为本土乡村居民，因而可以相对容易地从相关社区的第三方收集借款人的非金融信息，如借款人的声誉、未决纠纷、信用记录以及业务经验和专业知识等。

中和农信借此保持了较低的违约率。根据新华网2016年报道，中和农信副总经理曾表示公司大于30天的风险贷款率从没有超过1%。招股书显示，业务起始之日至2023年9月末信贷损失率仍低于0.5%。

但尽管如此，中和农信的违约率仍在逐年上升，2021年、2022年及2023年1-9月，其30天以上违约率分别为1.36%、2.27%、1.83%，90天以上违约率分别为1.01%、1.58%、1.38%。

并且这些放款对象的还款能力依然相对脆弱。2022年，受公共卫生事件影响，中和农信逾期贷款由2021年的9816.7万元骤增91.2%至1.89亿元。

即便进入2023年后影响逐渐消退，中和农信仍不得不通过法律程序收回更多贷款，导致贷款收回周期期更长，逾期六个月至十二个月的贷款由2022年底的9451.8万元增加至2023年9月底的1.17亿元。

TPG为第一大股东，深受外资青睐

脱胎于非盈利组织的中和农信受到了国内外资本的厚爱。

成立后不久，2011年1月，万事安有限公司（MAL）、国际金融公司（IFC）分别以3125.0万元和1750.0万元，认购中和农信农业集团有限公司的新增注册资本。

2011年10月及2013年7月，中国乡村发展基金会、MAL、IFC、投资机构阳光盛和先后分别合计向中和农信有限增资约1.06亿元及1.71亿元。

2016年10月，蚂蚁集团在“计划3年撬动1万亿信贷资金”的农村金融战略发布前，通过全资子公司上海云鑫，联合投资机构Inclusive Growth及IFC分别投资约2.63亿元、3984.02万元及7307.14万元。

2018年9月，美国德太投资集团（TPG）旗下投资平台The Rise Fund及贝多广持股的宁波仁达分别投资约1.51亿元及5485.13万元。

同时，IFC退出投资，将其持有的中和农信有限约4.8%股权转让予The Rise Fund，对价为1.395亿元人民币的等值美元。

中国乡村发展基金会也将持有的全部中和农信有限约7.9%股权，转让予蚂蚁集团的上海云鑫，对价为2.325亿元，交易完成后上海云鑫持股34.173%，成为公司最大股东。

其后，中和农信成立离岸公司并开始重组，由离岸公司回购股东所持股份，并向原股东发行A、B、C轮优先股。

上海云鑫所持股份由同为蚂蚁集团全资子公司的API承接。

2020年6月至8月，中和农信发行2.88亿股C+系列优先股，对价约为1.28亿美元。参投机构包括TPG旗下另一投资平台NewQuest、The Rise Fund、中金公司子公司CWI、新加坡私募基金Impact Asia Pte. Ltd.、贝多广投资的Stream Contribution、Inclusive Growth。

2021年6月，中和农信向加拿大安大略省教师基金会旗下投资公司OTPP、新加坡投资公司Impact Blossom分别发行对价为1.25亿美元、4000万美元的D系列优先股。

2023年11月，MAL退出投资，以总对价约2.92亿元人民币等值美元向Care Believe转让7623.1万股A系列优先股，其被重新分类及重新指定为C+系列优先股。

截至目前，TPG通过持有NewQuest、The Rise Fund，为中和农信最大股东，持股28.67%；蚂蚁集团通过API持股27.36%居第二。

在招股书中，中和农信形容自身是“义利并举”。

2021年、2022年及2023年1-9月，中和农信收入分别为22.24亿元、24.29亿元及22.72亿元，净利润分别为-3643.8万元、-1.99亿元及3.30亿元。

去除股权激励、可赎回优先股公允价值变动等影响后的经调整净利润分别为5.06亿元、4.73亿元及4.53亿元，经调整净利率分别为22.8%、19.5%、19.9%。

除了可观的投资回报、正面的社会影响，回购协议的存在或许也是让这些机构前赴后继入局的原因之一。

根据股东协议及公司现有组织章程等，前述投资者拥有若干特殊权利，其中相关赎回权自公司向联交所首次提交申请后不再可行使，但如果公司的申请因任何原因遭撤销、拒绝、失效，或发行上市于2024年12月31日之前未落实，有关权利将恢复为可行使。

降低杠杆，发展表外助贷

2019年蚂蚁集团入主公司后，也带来了阿里集团的电商平台基因，中和农信相继开发农业生产服务、农村消费品服务等，并推出面向农村市场的线上服务平台“乡助”。

目前，中和农信的业务除了农村普惠信贷服务，还包括农业生产服务，即向从事种养殖的农村客户提供农业生产技术、定制化农资等；农村消费品及服务，主要为农村用户提供消费品、日常消费服务和保险产品的数字化购买渠道；农村清洁能源服务，帮助农户利用屋顶开发分布式光伏发电。

报告期内，农业生产服务产生的收入占比由2021年的17.0%提升至2023年1-9月的27.3%。

但由于相关服务毛利率较低——报告期各期分别仅4.4%、3.9%及7.4%，导致中和农信整体毛利率由2021年、2022年的78.0%、78.7%，下降至2023年1-9月的69.9%（农村普惠信贷服务收入指利息及佣金收入，不计毛利率，公司整体毛利率由1-销售成本占收入比得来）。

近几年，中和农信信贷服务收入增长有所放缓，2022年同比增长10.4%，2023年1-9月同比增长8.5%。

与此同时，中和农信开始大力发展表外业务，即为银行等金融机构提供助贷业务，并从中收取佣金，促成的贷款计入表外贷款。

截至2023年9月底，中和农信表外贷款在贷余额约75.55亿元，占总在贷余额的42.8%，较2021年底提升了13.9个百分点。

自有资金贷款形成的客户贷款及垫款占比则从2021年底的70.5%下降至56.7%。

受此影响，公司杠杆比率也大幅下降，由2021年的160.7%下降至2022年的111.7%，并进一步下降至2023年1-9月的109.3%。

这一点隐约可见蚂蚁集团从事撮合贷款业务的影子。

目前，格莱珉银行模式已经在全球数十个国家推广，但在中国的发展始终受到诟病，即便何道峰曾自称是尤努斯的“中国学生”，中和农信与格莱珉银行也有诸多不同。

比如，中和农信并无吸储资格，其资金大多来自于银行借款及股权融资等，并于2014年设立证监会公布资产证券化新规后的首单产品——中和农信公益小额贷款资产支持专项计划。

并且，尤努斯提倡“穷人银行”应减少商业化。

而一旦启动上市，公司的毛利率、回报率等盈利指标将被无限放大，中和农信如何平衡“义与利”之间的关系，会否因小失大，都将是不得不面对的问题。

而创办该模式的尤努斯，据环球时报2024年1月报道，尤努斯因违反孟加拉国劳动法被判刑。此前2010年，格莱珉银行曾因涉嫌挪用外国捐赠资金而受到政府严查，尤努斯本人也在2011年被迫辞去行长职务。

截至被定罪前，尤努斯已面临一百多项贪腐、违反劳动法等相关指控。“小额贷”模式也受到广泛质疑，甚至被孟加拉国总理哈西娜控诉“吸穷人的血”。

从创办“穷人银行”到被指“吸血穷人”，尤努斯来了个180度大转身，而作为尤努斯“中国学生”创办的公司，中和农信未来又将如何？

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