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蓝鲸财经记者 徐晓春

行业洗牌在即，光伏企业加速上市募资储备，12月29日，一道新能递交招股书申请创业板上市。在此之前，曾先后在晶澳、中来高位任职的创始人刘勇五年时间带一道新能完成了七轮融资。

早期，隆基参与一道新能的设立，同时也成为其主要客户之一。后来，三峡集团旗下投资基金在第一轮融资时即进入一道新能股东队列，随后成为一道新能新的“靠山”，去年上半年为公司贡献超过24%的收入。不过，在行业龙头接连进行产业链一体化布局时，一道新能只专注与电池片及组件环节，甚至如今超过98%的收入全部聚集于组件的销售。因此，在产业链上游原材料价格波动时，一道新能毛利率出现大幅波动，公司利润增长远不及收入规模扩大幅度。

牵手隆基、三峡等明星股东

整个2023年随着上游硅料投产价格波动，产业链公司基本都处于激烈的竞争之中，行业产能出现结构性过剩也已经是共识。与此同时，光伏企业依然在争相登陆资本市场，1月3日，户储巨头爱罗能源作为2024年首支新股上市，当日最高涨幅达到79.64%。2023年最后一个工作日，一道新能也递交招股书申请创业板上市。

从招股书来看，一道新能的创始人刘勇为公司实际控制人，刘勇直接持有一道新能12.6048%的股份。另外，通过控制员工持股平台以及签署一致行动协议，刘勇实际控制一道新能总计26.1276%的股份。

上世纪90年代，刘勇从中科大硕士毕业后先是进入了半导体行业，1998年刘勇进入德国Wacker公司在新加坡的晶圆厂。三年之后，刘勇回国加入刚刚成立不久的中芯国际，离开时刘勇做到中芯国际北京厂厂长，负责当时国内最先进的3座12寸半导体厂的运营。

随后，刘勇入职晶澳科技，历任公司首席科技管、首席运营官等职位。2016年，刘勇加入中来光伏，担任高级副总裁兼高效电池事业部总经理。带着在光伏行业头部公司近二十年的积攒，在光伏行业爆发前夕，刘勇选择自立门户。

2018年，刘勇联手隆基系掌门人钟宝申出资设立一道有限，也就是如今一道新能的前身。彼时，钟宝申通过隆基乐叶持有15%的股份，刘勇则以现金及技术出资，直接持有一道有限55%的股份。

次年，一道新能获得了来自睿汇海纳的6000万元A轮融资，交易完成后，睿汇海纳以31.04%的持股成为公司第一大股东，睿汇海纳本身为三峡集团的资本运作平台三峡资本旗下的投资企业，主要的投资标的为风电、太阳能电站及分布式能源资产。

随后的四年里，一道新能完成了六轮融资，引入包括招商局创投、北京京国管股权投资基金、华兴新经济基金、金融街资本、国家电投产业基金等明星资本。同时，三峡集团通过增资以及以旗下江峡鑫泰等基金投资等方式进一步追加对一道新能的投入。2023年最后一轮融资时，一道新能的估值接近12亿美元。

在业务上，一道新能离不开刘勇的“朋友圈”。2020年，刘勇的老东家晶澳科技向一道新能采购了2亿元的电池片、受托加工服务，为一道新能贡献了超过27%的收入。同期，最早入股一道新能的隆基绿能也为其前五大客户之一。

目前，三峡集团主要控股了长江电力、湖北能源、三峡水利和三峡能源四家上市公司，但同时三峡集团以参股方式布局了数十家A股及H股上市公司，形成“三峡系”的资本格局。三峡集团则往往以自身投资进行“背书”并提供一定的资源支持，对于一道新能的投资也是如此，2022年及2023年1-6月，三峡集团分别向一道新能采购了11.55亿元、22.89亿元的光伏组件，一跃成为一道新能第一大客户，从业务上助推一道新能进入资本市场。

毛利波动明显，募资20亿扩产

据招股书显示，一道新能的收入主要来自太阳能光伏组件和电池片的销售，公司光伏组件系列产品主要包括N型光伏组件的D-Max、D-Matrix、D-Mini等系列，P型光伏组件的P型双面双玻72版型、P型单玻72版型、P型单玻54版型等系列，太阳能电池则分为P型电池和N型电池。

2020年时，一道新能来自光伏组件和电池片的收入占比分别为19.55%、65.2%。到2023年上半年时，一道新能出现明显偏向，光伏组件贡献了公司98.76%的收入，收入构成相对单一。

2020年下半年，在“双碳”政策的助推下，整个光伏行业进入上行周期，一道新能也随着行业趋势迎来业绩的爆发。2020年全年，一道新能实现营业收入约7.36亿元，到2023年上半年，公司营业收入规模达到94.54亿元。

值得一提的是，2021年光伏产业链中上游的原材料硅片、电池片市场价格骤增，且其上涨幅度远高于下游组件价格涨幅，而一道新能组件产能和电池产能建设不匹配，仍有大量电池片需要外购。最终，一道新能电池片及组件毛利率分别下降11.96个百分点和5.9个百分点，导致公司全年净利润亏损1.47亿元。

综合来看，2020年至2022年以及2023年上半年（以下简称“报告期”），一道新能的毛利率分别为13.14%、2.21%、7.47%和13.04%。近两年间，上游硅料等价格回落，同时一道新能收入规模大幅增长，公司净利润顺利扭亏，2023年上半年实现的归母净利润达到5.81亿元。

在近三年的光伏扩产潮之下，一道新能组件产能快速从2020年的500MW增加到2023年上半年的4852.07MW，电池片产能也由883.33MW增加至5500MW。此次IPO上市，一道新能计划募集资金25亿元，其中20亿元将继续进行扩产，投入年产14GWN型TOPCon高效单晶电池和20GW高效单晶组件项目。

不过，细究下来，一道新能实际的盈利能力并不如表面光鲜。作为可比上市公司，晶科能源、天合光能、晶澳科技等其他同行业公司均涉及垂直一体化经营，产业链较长，涵盖硅棒、硅片、电池片、光伏组件等光伏上下游的制造环节，毛利率相对稍高，抗风险能力较强，在近三年原材料硅片等价格波动时，毛利率较一道新能更为稳定。此外，东方日升、协鑫集成等专注于下游电池片、组件等环节的企业的毛利率波动与一道新能更为相似，产品结构相对单一。

另外，一道新能在报告期内经营现金流均为净流出，2023年上半年经营活动产生的现金流量净流出达到4.06亿元。截至2023年6月30日，一道新能主要涉及经营的应收账款及票据、应付账款及票据余额分别为32亿元、114.28亿元，未来存在一定的支付差额。

在多轮融资引入战略投资的资金加持下，目前看来，一道新能的资金相对较为充裕。截至2023年6月30日，公司账面约有86亿元货币资金，同时主要有息负债余额合计约为21亿元。但行业整体进入大洗牌，光伏企业仍需要大量的资金支持，此次IPO上市，一道新能也将继续募集5亿元资金用于补充流动资金。