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蓝鲸财经记者 徐晓春

近日，动力电池系统供应商幂源科技递交招股书，拟在港交所主板上市，汇丰和中金公司担任联席保荐人。

2020年随着五菱MINI销量大增，作为其动力电池系统供应商的幂源科技也进入了快速增长期，到2022年幂源科技首次扭亏，成为了国内第三大动力电池系统供应商。但随补贴退坡，五菱MINI销量下滑，幂源科技在今年上半年再次陷入亏损状态，同时公司转投“老伙伴”江淮汽车。但在全球动力电池市场供需格局都较为低迷的情况下，幂源科技上市并不容易。

绑定五菱“神车”实现盈利

在国内新能源汽车市场还只是发展初期的时候，曾担任特斯拉Model S动力总成的总工程师的周鹏就在2009年创立了幂源科技，除了特斯拉之外，周鹏还曾在曾在英特尔和Cooligy中担任工程师，在动力电池行业拥有超过17年从业经验。

从2010年至今，幂源科技共计完成了七轮融资，累计融资金额约为1.46亿元，投资方包括KPCB凯鹏华盈中国、软银中国资本、三星风投、上汽集团以及半导体供应商NXPB.V等。

凭借着在动力电池行业的经验，周鹏将幂源科技业务定位在上游电芯生产商和下游电动汽车客户之间，幂源科技主要是为电动汽车OEM生产商定制电池系统，其次为储能解决方案及电池管理系统（或BMS）。

真正让幂源股份走到盈利的原因，还是在2020年绑定了五菱的MINI车型。

根据汽车的轴距长度及尺寸，乘用车分为A00、A0、A及B+尺寸，A00为最小。比较出圈的A00级车型即包括五菱MINI、长安新能源-奔奔EV、江淮iEV6E运动版、奇瑞QQ3、比亚迪F0等。

2020年，五菱MINI电动汽车等热门车款推出后大受热捧，中国小型A00细分市场在这一年占乘用纯电动汽车销售比例约31%。据招股书显示，2020年至2022年期间，幂源科技的第一大客户都是五菱，公司来自五菱的收入占比分别达到54.2%、47.6%和46%。

这一时期内，国内恰逢新能源汽车市场增长爆发。幂源科技营业收入由此从10.15亿元增加值2022年的55.74亿元，累计涨幅接近450%。同时，在2022年幂源科技首次实现盈利，年内净利润约为1.08亿元。幂源科技解释为，在2022年下半年（特别是2022年第四季度），因预期政府补助政策变动将于2023年生效，中国电动汽车市场需求异常旺盛。

2022年按出货量计，绑定五菱作为大客户的幂源科技是中国A00级乘用纯电动汽车的最大动力电池系统供应商，同时公司也成为中国乘用纯电动汽车（或BEV）第三大动力电池系统供应商，市场份额为9.6%。

不过，对大客户的高度依赖从来都是“双刃剑”。动力电池行业本就“内卷”严重，再叠加绑定大客户的影响，幂源科技的议价空间并不大，2022年，公司在国内市场的毛利率只有8%。另外，电动汽车及动力电池系统市场的增长很大程度上受到政府补贴及政策激励措施的影响。

2020年4月发布的《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》提到，除公共交通等领域外，按照上年度的水平计算，2020年至2022年对新能源汽车采购的补贴整体上将分别下调10%、20%及30%，2022年底国家新能源汽车补贴政策已经终止。今年6月，新的政策对新能源汽车免征车辆购置税的范围做出要求。

新能源汽车销量也对政策快速进行响应。据乘联会数据显示，今年上半年，五菱MINIEV销量约为12.17万辆，同比下滑38%。五菱对幂源科技的采购额缩减至2.36亿元，下跌为第三大客户。

据招股书显示，上半年的幂源科技重新陷入亏损，公司营收同比下滑53.9%，净利润由上年的盈利3258.7万元转为亏损377.3万元。对此，幂源科技解释其中主要原因之一是公司一名主要客户业务策略调整向新A0级BEV乘用车市场，减少A00采购订单。

上半年转亏“押宝”江淮

除了五菱，近年间江淮汽车、宁德时代以及印度的一家领先的电动汽车制造商一直都稳定在幂源科技的前五大客户中。2020年至2022年期间，幂源科技都有超过90%的收入来自上述大客户。

在五菱之后，幂源科技转向加深了与江淮汽车的合作。早在2017年2月，幂源科技就与江淮汽车设立合营企业江淮华霆，双方各自持股50%。其中，幂源科技负责协助江淮华霆设计及开发动力电池系统以及构建产品线，江淮汽车则主要负责协助江淮华霆获得生产场地及产品销售。从招股书来看，幂源科技总部及合肥工厂一期所用土地出租方为江淮汽车，2024年幂源科技在合肥的第三期制造基地也即将建成投产。

除此之外，幂源科技直接向江淮汽车协议销售动力电池系统及原材料，2022年全年，幂源科技向江淮汽车关联交易销售额达到17.45亿元，报告期内双方交易额仅次于五菱。2023年上半年，在五菱订单减少后，江淮汽车上升成为第一大客户，当期销售占比达到35.5%。

之前江淮汽车一度作为蔚莱汽车的代工厂活跃在新能源汽车市场上，今年10月江淮汽车公告挂牌转让蔚莱汽车的定制工厂。月初时，刚刚拿到生产资质的蔚莱汽车以31.58亿元的对价拿下江淮汽车出售的部分资产，剩余部分由合肥市经开区国资委下属公司竞得，这也被视为与江淮汽车代工合作的正式“分手”。

与此同时，江淮汽车公告“牵手”华为汽车打造豪华智能网联电动汽车，江淮汽车总体负责合作车型的产品开发，以及打造生产基地实现合作车型的交付。如今绑定江淮汽车的幂源科技或有机会借此挤入华为供应链分一杯羹。

与国内补贴政策退坡相对的是，印度政府一直通过FAME及FAMEII等政策推广电动汽车。2021年，印度政府部门修改FAMEII计划，将二轮电动汽车的补贴提升，而二轮电动汽车制造商的折扣由20%增至最高40%，该政策延长至2024年。

也是这个时候，幂源科技加快了出海印度的步伐。2021年幂源科技来自美国市场的收入比例由8.5%快速下降至0.5%，同时印度市场收入贡献度提升至2.2%。到2023年上半年，幂源科技直接在贴近印度大客户的地区建设工厂并投产，公司来自印度的收入占比上升至21.9%，同时幂源科技在印度浦那的二期工厂也将在年内建成。出海建厂后，上半年幂源科技印度市场的毛利率同比提升了6.2个百分点。