文|首条财经 蒙多
编辑|李欢
风品：令煜
夯实上市公司质量，不是说说而已。
11月28日，冲击北交所的芭薇股份迎来第三轮问询。重点要求其就大额第三方回款的真实性、两大客户销售收入大幅增长的真实性、重要客户毛利率的合理性等问题质疑予以说明。
能否成功过关呢？
1、ODM赚取辛苦钱、研发费用率下滑
公开信息显示，芭薇股份是一家从事化妆品ODM业务的企业，主要为化妆品品牌商提供产品策划、配方研发、生产制造、功效检测等全流程服务。已累计为1000多个化妆品品牌提供产品及服务，主要产品包括护肤、面膜、洗护、彩妆等。
梳理合作伙伴，不乏联合利华、仁和匠心、丸美、凌博士等知名化妆品品牌商。
2023年6月30日，芭薇股份向北交所递交上市材料，计划募集8400万元。其中4000万元用于智能生产车间建设、2400万元用于研发中心建设、2000万元用于补充流动资金。
2020年至2022年，芭薇股份ODM模式销售金额分别为3.09亿元、4.05亿元和4.5亿元，占当期营收比98.59%、97.91%和98.24%。
行业分析师郭兴表示，ODM模式下企业虽能轻资运营，毛利率却较低，赚得都是辛苦钱。芭薇股份募资建设智能生产车间有利提升品控力、核心竞争力，是必须必要的。
不过同期，研发费分别为2206.33万元、2891.94万元和2701.41万元，占营收比7.03%、6.96%和5.88%。同期同业可比公司的研发费用率平均值为3.80%、5.20%、6.74%。
升降之间，芭薇股份已然落后，是否有利其摆脱ODM身份、提升核心竞争力呢？
2、两大客户销售额飙升追问
2020年至2022年，芭薇股份营收为3.14亿元、4.16亿元和4.59亿元，同比增长35.29%、32.34%、10.54%，持续上升值得肯定，但增速放缓需要警惕。同期归母净利为0.28亿元、0.21亿元、0.38亿元，整体稳健度待提升。
值得注意的是，2022年营收增速虽放缓，仍远高于同业平均水平，由此外界对其收入增长真实性、持续性产生审视。
国家统计局显示，2022年我国化妆品零售总额为3935.6亿元，同比下降4.5%，为近十年来化妆品零售总额首次负增。同年，芭薇股份可比同行青松股份营收20.9亿元，同比下降16.72%；嘉亨家化营收5.4亿元，同比下降14.05%。
芭薇股份因何获得增长呢？
2020年，芭薇股份前五大客户销售占比较均衡，合计收入1.13亿元，占总收入比36.02%。
而到了2022年，芭薇股份来自前五大客户的收入为2.58亿元，体量超总收入一半。其中，排名第一、第二的仁和集团和广州蜚美销售收入均出现爆发式增长。
2020年至2022年，芭薇股份对仁和集团分别实现销售收入1011.28万元、2547.57万元及8660.17万元；对广州蜚美分别实现销售收入0万元、60.82万元、6455.08万元。
按此计算，2021年，仁和集团和广州蜚美贡献收入约2648万元，占总收入6.3%；2022年则飙至1.51亿元，占比达33%。
2023上半年，两客户贡献收入再有大升、约为9332.84万元，占比达43.85%。
对此，北交所要求芭薇股份说明是否具有持续性。
芭薇股份曾在二轮回复中表示，实地走访了浙江西岸信息科技有限公司，经访谈浙江西岸法定代表人，报告期内发行人产品实现收入占浙江西岸整体销售收入的比例约为 40%。又介绍了与广州蜚美的合作，SKINTIFIC 品牌在东南亚市场影响力的逐渐提升。加之，经略东南亚市场多年，增长亦具备可持续性。
3、家族企业是与非、到底缺钱不？
穿透股权结构可知，创始人冷群英持有1935万股股份，占股份总数25.2611%，冷群英丈夫刘瑞学持有1080万股股份，占股份总数 14.0992%，二人合计持有39.3603%的股份，为控股股东、实控人。
除了夫妻控股，创始股东和管理层还有他们的亲属。如冷群英的弟弟冷智刚持有公司14.02%的股份，担任公司董事、副总经理；冷群英女儿冷沁园担任芭薇股份销售总监，女婿单楠担任公司董秘，刘瑞学弟弟刘瑞杰担任交付中心主管。
经蓝鲸财经计算，冷群英、刘瑞学及二人亲属直接或间接持有芭薇股份的股权占比近60%。然其他亲属均未被认定为实控人的一致行动人。对此，北交所问询函中要求企业说明实际控制人及一致行动人认定的准确性。
对此，芭薇股份称，冷群英、刘瑞学通过实际控制的股份、人员提名参与日常经营重大决策，足以实现对公司的实际控制。两人亲属虽在公司任职，但无法对日常经营管理施加重大影响，因此公司控制权稳定。
行业分析师于盛梅表示，企业发展早期，家族管理有利运营稳定性、决策高效性。而成长到一定规模后，现代企业管理就是重中之重。家族企业治理透明性、决策先进性、开放性、精准度前瞻度，团队人才培养、提升空间等都是舆论焦点。
2020年至2022年，芭薇股份进行过三次权益分派，金额分别达918万元、1224万元和1532万元，合计分红3674万元，占三年公司净利润42.3%。
不算苛问，既然有钱分红，为何还要上市募资补流？到底缺不缺钱呢？