文|不二研究院 若楠 熊生

今年“双11”预售开启，片仔癀系列化妆品在电商平台火热营销；但片仔癀的业绩承压困局都写在最新的三季报里。

被称为“中药茅”的漳州片仔癀药业股份有限公司(下称“片仔癀”，600436.SH)于10月16日公布2023年三季报，其业绩增长背后仍有隐忧。

「不二研究」据片仔癀三季报发现：今年前三季度，片仔癀肝病用药毛利率下滑2.15%、心脑血管用药毛利率下滑7.52%。目前，片仔癀主要面临核心业务毛利率下滑、多元化受阻等问题，在「不二研究」看来，这主要是由于片仔癀产品的核心原料具有稀缺性，使得产品涨幅难以弥补成本上涨；与此同时，片仔癀的化妆品业务营收下滑，对其多元化发展可能造成拖累。

片仔癀是一家医药制造企业，主要涵盖肝病用药、感冒用药、皮肤科用药等领域；其中，以“片仔癀”为主产品包括有锭剂和胶囊剂两种。

三季报公布次日(10月17日)，片仔癀股价下跌5.1%；截至10月31日A股收盘，片仔癀报收250.20元/股，对应市值1509亿元；对比今年1月的市值高点1954亿元，其市值已经蒸发445亿元。

「不二研究」据其三季报发现：今年前三季度，片仔癀总营收76.00亿元，同比增长14.88%；同期的净利润24.05亿元，同比增长17.16%。

同期，片仔癀肝病用药毛利率为78.19%，同比减少2.15%；心脑血管用药毛利率为40.00%，同比减少7.52%。

与此同时，今年前三季度，片仔癀的化妆品业务营收为4.31亿元，同比下滑6.53%。

此前5月的一篇旧文中(《20年涨价20次，片仔癀高增长神话破灭》)，我们聚焦于“中药茅”片仔癀时隔三年再次涨价；尽管其营收净利保持增长，但两者增速持续放缓。

时至今日，片仔癀不仅面临核心业务毛利率下滑的问题未解，且直面片仔癀的多元化受阻的挑战。

随着涨价策略失灵，片仔癀能否找到新增长点？由此，「不二研究」更新了5月旧文的部分数据和图表，以下Enjoy：

时隔三年，片仔癀再次迎来涨价。

5月5日，片仔癀公告称，由于片仔癀产品的主要原料及人工成本上涨等原因，其主导产品片仔癀锭剂在国内市场的零售价格将从590元/粒上调至760元/粒，涨幅接近三成；供应价格相应上调约170元/粒；海外市场供应价格相应上调约35美元/粒。

在历史上最大幅度的提价后，片仔癀于今年8月公布了2023年半年报，尽管上半年的营收和净利润双增，但整体毛利率却出现下滑。

「不二研究」据其半年报发现：2023年上半年，片仔癀的营收为50.45亿元，同比增长14.08%；同期的净利润15.41亿元，同比增长17.23%；整体毛利率为47.07%，同比下滑0.63%。

在「不二研究」看来，虽然片仔癀的营收净利润保持增长，但两者增速已明显放缓。19年涨价20次，尽管片仔癀的涨价策略在一定程度上提升其品牌价值，但涨价并非长久之计，片仔癀能否找到新增长点？

01 19年涨价20次

福建有三宝——寿山石、乌龙茶、片仔癀。

1999年12月，片仔癀由1956年成立的福建漳州制药厂改制成立。

据其官方自述，片仔癀制药秘方来自于明朝末年的宫廷秘方，由于不满暴政的宫廷御医传至民间。

此外，还有两则相关的典故：其一，1972年中日建交，片仔癀被作为“国礼”赠与日方；其二，1988年上海爆发急性肝病，片仔癀因其疗效好而一药难求。

当然，片仔癀的品牌并非由几则故事简单构建，核心在于配方。

据东吴证券研究所数据显示，片仔癀的配方是我国唯二的“国家绝密配方”之一，另一个是云南白药。

片仔癀官方称，片仔癀的核心原料包括麝香、牛黄、三七、蛇胆等稀有药材。2005年，天然麝香被列入国家管控名录，片仔癀是首批被批准可使用天然麝香的药企之一。

宫廷秘方、国家绝密级配方、稀缺的天然麝香，三个因素叠加似乎构成片仔癀的“护城河”，涨价潮随之而来。

据西南证券此前统计，自2004年天然麝香被林业局管控起至2020年，片仔癀锭剂一共提价19次，单粒装片仔癀内销零售价从325元提至590元，提升81.54%，出口零售价从14.5美元提至51.8美元，提升257.24%。

2023年5月，其主导产品片仔癀锭剂在国内市场的零售价格将从590元/粒上调至760元/粒，涨幅接近三成，算上本次涨价，20年间片仔癀零售价已累计提价20次。

在“护城河”效应的加持下，即使片仔癀多次涨价，亦无法阻挡消费者购买和炒作的热潮。

片仔癀官网显示，其功能主治仅为“清热解毒，凉血化瘀，消肿止痛。用于热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，痈疽疔疮，无名肿毒，跌打损伤及各种炎症”。

在药品属性之外，坊间流传片仔癀拥有解酒养肝的功效，有网友评论“片仔癀能提高免疫力、抗衰老、保肝护肝”，更有甚者传出片仔癀对肝癌晚期亦有疗效；对于片仔癀的疗效，坊间传言已逐渐“神化”。

图源：片仔癀官网

作为处方药的片仔癀，在坊间传闻的推动下，逐渐叠加保健功效，让其同时具备礼品属性，再加上其年产量有限，爆炒似乎“万事俱备、只欠东风”。

在「不二研究」看来，片仔癀确有其核心“护城河”，品牌价值稳固，但是过度炒作更像是一时的狂欢，最终伤害的也是其多年维护的品牌形象。尽管片仔癀的涨价策略在一定程度上提升其品牌价值，但涨价并非长久之计。当炒作退潮，想要维持“中药茅”的地位，片仔癀还需回归自身，专研属于自己的道路。

02 核心产品毛利率下滑

10月17日，片仔癀发布2023年三季报显示，其2023年前三季度总营收76.00亿元，同比增长14.88%；同期的净利润24.05亿元，同比增长17.16%。

其中，2023年三季度片仔癀营收为25.55亿元，同比增加16.48%；同期净利润为8.64亿元，同比增加17.03%。

「不二研究」发现，今年前三季度，片仔癀的营收和净利均同比增长，其中，片仔癀前三季度净利已接近于去年全年的净利润24.72亿元。

据片仔癀财报显示，2019-2023年前三季度，其营收增速分别为20.06%、13.78%、23.20%、8.38%、14.88%；从2021年开始，片仔癀营收增速出现下滑，其中2022年的营收增速创下近8年来新低。尽管2023年前三季度，受片仔癀系列产品的涨价影响，增速回暖，但其增量大多为昙花一现。

目前，片仔癀的医药行业主要分为医药制造业、医药流通业两大业务；其中，医药制造业主要包括肝病用药(主要是片仔癀锭剂)、心脑血管用药(主要是安宫牛黄丸)。

据片仔癀财报显示，2019-2023年前三季度，片仔癀肝病用药营收分别为21.80亿元、25.39亿元、22.51亿元、37.01亿元、35.62亿元；营收增速分别为21.37%、16.44%、45.75%、-2.95%、19.84%。

纵观片仔癀肝病用药历年收入，自2021年爆发的“炒作热”停歇后，2022-2023前三季度，片仔癀肝病用药的增速与其公司整体业绩增速如出一辙；片仔癀系列产品的增长，恐难支撑“中药茅”的整体增长。

「不二研究」认为，某种程度而言，涨价带来的业绩增量，透支的是片仔癀的未来业绩。片仔癀产品是有保质期的，此前经销商和黄牛囤积的片仔癀，已经大量透支片仔癀的未来需求，这并不利于片仔癀的肝病用药增量。

据片仔癀三季报显示，2023年前三季度，其肝病用药毛利率为78.19%，同比减少2.15%；心脑血管用药毛利率为40.00%，同比减少7.52%。

在「不二研究」看来，尽管今年前三季度片仔癀肝病用药收入有所提升，但其毛利率仍然承压，片仔癀亟需新的增长驱动。与许多传统药企全力研发新药品不同；在有限的投入研发之外，片仔癀似乎更青睐于尝试外延收购。

据片仔癀财报显示，片仔癀2019-2023年前三季度的研发费用率分别为2.09%、1.50%、2.49%、2.65%、2.37%。

据片仔癀2023年半年报披露，在新药开发进程方面，片仔癀有3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段。

2020年7月25日，片仔癀宣布收购龙晖药业，取得了其51%的股权，并斩获安宫牛黄丸等100余种药品，以完善医药产业布局。片仔癀自此进入安宫牛黄丸市场，欲与同仁堂和马百良分一杯羹。

与片仔癀一样，安宫牛黄丸也是一款颇具“神秘”色彩的中成药，主要用于治疗心脑血管疾病。

今年上半年，受安宫牛黄丸及片仔癀的主要原料天然牛黄和天然麝香价格上涨影响，安宫牛黄丸的炒作热度更甚于片仔癀。以北京同仁堂为例，以天然牛黄和天然麝香作为君药的双天然安宫牛黄丸售价798元/丸，而1993年前产的安宫牛黄丸价格曾被炒至11万元/丸。

事实上，据同仁堂官方显示：安宫牛黄丸只是一款处方药，主要功效在于清热解毒，镇惊开窍，需对症下药，并无保健作用。并且具有一定副作用，需要在医生指导下选择服用。

片仔癀似乎特别青睐具备爆品潜质的中成药。2021年，片仔癀调整经营策略，加码对安宫牛黄丸的外延收购。然而，目前安宫牛黄丸业务体量仍占比很小。据片仔癀三季报显示，今年前三季度，片仔癀心脑血管用药营收2.40亿元，仅占总营收3.2%。

在「不二研究」看来，尽管多次提价在很大程度上维持了片仔癀的业绩增长，但提价并非长久之计。片仔癀的重心似乎不在于研发新药，而是押注安宫牛黄丸，欲将其打造成另一款热门产品大高热单品。作为安宫牛黄丸市场的后来者，片仔癀很难在短期内为医药业务带来巨大的增长量。

03 多元化突围受阻

“以医药制造生产为龙头，以保健品、保健食品和特色功效化妆品、日化产品为两翼”——这是片仔癀在2014年提出的“一核两翼”发展战略。

今年半年报中，片仔癀表示未来化妆品将以“一个核心、双品牌升级、三大创新”作为品牌战略布局，致力于打造百年国妆品牌。

目前，在化妆品业务方面，片仔癀的化妆品业务主体为子公司福建片仔癀化妆品有限公司，旗下拥有“片仔癀”和“皇后”等品牌，涵盖护肤和洗护类产品。

在日化用品方面，片仔癀与上海家化合作，其产品主要以“清火”为核心定位，包括牙膏和漱口水等。

在积极布局之下，片仔癀化妆品、日化板块在初期一直保持高增速，2017-2020年业绩同比增速分别为21.55%、56.71%、27.65%、42.49%，其占总营收比例亦不断提高。

然而，到2021年，片仔癀化妆品板块却出现增长瓶颈。据片仔癀财报数据显示，2021-2023年前三季度片仔癀化妆品板块营收增速分别为-7.05%、-24.61%、-6.53%。

为了突破瓶颈，片仔癀计划将化妆品板块分拆上市。2021年7月21日，片仔癀化妆品公司成立全资子公司片仔癀化妆品商贸有限公司。据半年报披露，2023年上半年，片仔癀化妆品正在梳理IPO尽职调查问题，推进股份制改造流程。

此外，日化业务也面临更严重争议。据天眼查数据显示，10月11日，漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司因不正当竞争行为，被赤壁市市场监督管理局罚款3万元。

「不二研究」对比部分上市化妆品企业数据发现，从收入体量看，片仔癀化妆品业务与前者仍有差距。

以2023年上半年业绩而言，珀莱雅(603605.SH)营收36.27亿元，净利润为4.99亿元；贝泰妮(300957.SZ)营收23.68亿元，净利润为4.50亿元；同期，片仔癀化妆品营收2.73亿元，净利润为0.84亿元。

在「不二研究」看来，片仔癀计划将化妆品业务分拆上市，希望搭上“颜值经济”的快车。然而，片仔癀是否能够成功上市尚未可知，倘若能上市成功，其将面临化妆品市场的激烈竞争，与投资者更严苛的审视。目前，片仔癀的化妆品业务尚不稳定，若寄希望于化妆品业务成为新增长曲线，还有很长一段路要走。

“中药茅”能否找到新增长曲线？

炒作风口已过，片仔癀营收增长颓势显露。

一方面，核心产品片仔癀系列，由于受麝香等药材原材料价格上涨，续写高速增长业绩似乎只能提高价格。事实上，片仔癀的每次提价都有限度，因为过度提价终会影响其品牌价值。

另一方面，安宫牛黄丸的布局，短期内似乎亦无法对片仔癀的整体营收产生较大影响。

目前，片仔癀主要面临核心业务毛利率下滑、多元化受阻等问题，在「不二研究」看来，这主要是由于片仔癀产品的核心原料具有稀缺性，使得产品涨幅难以弥补成本上涨；与此同时，片仔癀的化妆品业务营收下滑，对其多元化发展可能造成拖累。

随着涨价策略失灵，片仔癀能否找到新增长曲线？

参考资料

1.《国宝名药走向全国，一核两翼展翅腾飞》，西南证券

2.《化妆品/日化业务营收罕见下跌，片仔癀打出了这三招》，化妆品报

3.《“中药茅”片仔癀前三季度净利增17%，股价开盘却大跌》，界面新闻

4.《片仔癀前三季度营收净利双增》，广州日报

5.《国民神药片仔癀为何比黄金还贵？一场原材料、业绩和资本市场的“三角戏”》，财联社