蓝鲸财经记者 王涵艺

11月1日，健合（H&H）国际控股有限公司（01112.HK）发布2023年前三季度报告显示，当期公司整体营收为102.8亿元，同比增长11.9%。值得关注的是，健合集团的婴幼儿营养及护理用品业务（BNC）前三季度实现营收42.9亿元，同比减少9.7% ，第三单季营收11.7亿元，同比下降25.2%。从地理位置划分来看，第三单季整个中国内地营收下滑9%。尽管婴幼儿奶粉行业人口红利逐渐衰退，但这仍然是一个值得深耕的行业。

人口红利减退，行业现状窘迫

从具体产品看，2023年前三季度，婴幼儿配方奶粉实现营收36.35亿元，同比下降13.5%。其中，第三单季度婴幼儿益生菌及营养补充品营收同比大幅下降45.3%，婴幼儿配方奶粉下降20.6%。

健合在三季度财报中表示，成人营养及护理用品以及宠物营养及护理用品分布实现强劲双位数增长，虽然部分被婴幼儿营养及护理用品分布的低双位数下滑所抵消，但是中国内地仍是其最大的市场，占总收入的70.7%，而去年同期是73.9%。

高级乳业分析师宋亮对蓝鲸财经记者表示，健合集团业绩下降并非企业自身原因造成，而是大环境和行业生态所致。“一方面，是人口出生率下降；另外一方面，是市场上奶粉价格战此起彼伏，市场环境竞争非常恶劣，奶粉的价格实实在在下降了。”宋亮认为对于健合来说，尽管现在有所下降，但是大盘基本稳定。

天眼查资料显示，健合(H&H)国际控股有限公司(原名:合生元国际控股有限公司)是一家主要从事制造及销售高端婴幼儿营养品业务的投资控股公司。其主营产品包含保健品、奶粉、干乳制品、婴幼儿配方乳粉以及包装，通过五个业务分部进行运营。根据最新财报数据，三季度婴幼儿营养与护理用品业务（BNC）营收42.9亿元；成人营养与护理用品业务（ANC）营收46.1亿元；宠物营养与护理用品业务（PNC）营收13.9亿元。

其中，健合集团的成人营养及护理用品业务（ANC）同比增长35.9%，首次超过婴幼儿营养及护理用品业务（BNC），成为健合集团的最大收入来源。随着大健康时代的到来，人们的健康意识明显增强，各种营养品类需求持续走高。ANC业务中的支柱产品Swisse斯维诗，为其增长提供了较大动力。

食品产业分析师朱丹蓬认为，后疫情时代，Swisse的增长非常亮眼，从颜值管理、体重管理、营养管理以及大健康管理这四个层面来看，Swisse未来业绩还会持续增长，这与中国消费者健康意识的提高有着强关联。他对蓝鲸财经记者表示，百亿营收要看非奶粉板块的增长，“奶粉板块其实已经进入了一个平缓期，随着人口出生率的持续下降，奶粉板增速放缓。不过从全家营养的角度，ANC和PNC作为新兴的板块，其前景可期。”朱丹蓬称。

健合集团婴幼儿配方奶粉业绩下滑为何如此严重？是否会延续这种跌势？宋亮认为，今年出生率下降幅度非常大，另外从企业自身来看，新品上市较晚，导致跌幅明显。“从整个销售情况来看，应该能够企稳，毕竟严格的控货稳价，保障渠道利益，确实给渠道带来了很大的信心。”宋亮称。

北京普天盛道战略咨询董事长雷永军对蓝鲸财经记者表示，健合集团一直以来业绩都较为稳健，营养品、奶粉、宠物布局全面。“由于今年国内大环境的原因，好多婴幼儿奶粉企业的业绩下滑30%至40%，甚至有些头部都下滑了20%。”他总结下滑比较严重主要有两个非常重要的原因：一是整个国内经济增速放缓的影响，导致消费不振、消费疲软；二是销售奶粉的时候有两个指标，即销量和销售额，销量下降并不大，但是出厂价有下滑。“所以并不见得销售的金额下滑了9%，就代表市场下滑。下滑9%在婴幼儿奶粉的上市公司里边还算表现比较好。”雷永军称。

立足行业前景，深耕精细赛道

从行业现状和未来前景看，尽管婴幼儿奶粉行业人口红利逐渐衰退，但它仍是一个值得深耕的行业。

对此，朱丹蓬认为健合中国市场的增速放缓，占比降低，对于健和来说是好事情。“说明它对于中国市场的依赖度在下降，也就是说健合全球业务得到了非常好的均衡发展。从大战略来说是匹配了未来可持续发展的一个很重要的战略节点。”

宋亮表示，从母婴行业整体的现状来看，第一个是去产能的过程，第二个是优化品牌的过程，第三个是不断丰富精准性、不断丰富产品品类的过程。“我认为未来前景依然会向好，前提是未来的母婴行业将会是一个高附加值、精细化、精准化、服务化的特色产业。”

宋亮还提到，当前的母婴行业处在转型期，从过去粗放向精细化，从以产品销售为核心向以服务销售为核心转型。“现在产能过剩非常严重，要去产能化，在精细化的品牌方向上发展，让更好的品牌活下来。”宋亮如此建议。

“由于经济不振，消费者拿不出钱，市场在倒逼企业降价。”雷永军一针见血地指出，“母婴行业整体所有的产品都在降价，这影响了企业的收益，毛利率不高净利润也就不高，这是一个很现实的状况。有很多企业说要控价，可控价的结果就是丢掉了市场，因为市场现在要求企业降价，这样才能把消费者守住。”

雷永军认为母婴行业到了一个非常重要且艰难的整合期，考验企业的综合能力。“原来特别会生产的，现在不会销售不行；或者原来有些企业注重销售，产品品质不好，放到现在也不行，总之综合能力对企业现阶段的挑战很大。”

对此，雷永军提出几点建议：第一，对市场的调研要更深入，不要被市场的表象迷惑；第二，不能随波逐流，当大家都在降价的时候，企业应找到品牌的特色和差异，避免同质化。在跟渠道谈判把货铺进去的同时，要能卖掉；第三，不要贪大求全，先把区域做好，保证活着，然后再活好。

“虽然母婴所有的企业都遇到了瓶颈和困难，但是立足于它的前景，我认为这个行业仍然是一个非常好的行业。因为在食品领域或者说在人群细分领域里，再苦不能苦孩子，这是几千年来形成的认知，文化根基不会变。”雷永军认为，“当经济好转，母婴还是高毛利产品的行业。值得所有的企业去坚守。”