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蓝鲸财经记者 徐晓春

在被法院正式受理重整而停牌一天后，步步高变更为“*ST步高”重新开始交易，公司股价连续两日跌停。截至11月1日收盘，公司股价为4.72元/股。

以“民营超市第一股”进入资本市场至今已经十五年光景，王填带着步步高从行业大哥走到了重整，其主要原因归于王填操纵步步高转型的失利。2018年前后，王填押注商业地产，快速通过大额收购将旗下商业地产资产装进上市公司，导致公司非流动资产占比骤增，以至于在面临突发疫情以及政策变化后，步步高难以适应市场冲击。

年初，湘潭国资伸出援手，作价5.17亿元正式接过步步高的控制权，在将几乎全部投资性房地产抵押借款用于还债后，10月步步高终于有重启线下门店的动作。与此同时，王填让出控制权后，在年内套现6亿并抵押了几乎全部步步高投资集团股权。

从“民营超市第一股”开始

10月26日，步步高收到湘潭市中级人民法院送达的（2023）湘03破申10号《民事裁定书》，湘潭中院裁定受理龙牌食品股份有限公司对步步高的重整申请。

时隔近四个月，步步高从预重整程序推进到了正式重整，也因此，10月30日公司股票停牌一天，次日复牌交易起被实施退市风险警示，股票简称由“步步高”变更为“*ST 步高”。11月1日，步步高以跌停收盘，股价为4.72元/股。

事实上，最早上市时步步高可是头顶着“民营超市第一股”的光环。2008年步步高登陆深交所，创始人王填也由此成为湘潭首富。

借力资本之后，步步高不断扩张增加门店。2013年之前公司唯二的收购资产公告分别为以4930万元收购银海商业广场的破产资产，以及1.5亿元购买衡阳深国投商业中心部分房屋及附属设施。步步高曾表示，公司处于成长期，每年开设多家门店，并连续购建自有物业及其他长期资产，是为了以降低未来的经营成本。

2013年公司正式启动“大西南战略”，正式进驻了川渝、广西地区。截至2013年12月31日，步步高拥有物理门店153家，业态门店179家（超市业态门店152家、百货业态门店 27家），这一年也是步步高利润最高的一年，超过4.15亿元。

只不过，步步高也走到了转型的关口，面对电商的冲击，步步高已经连续两年盈利增速双双放缓。于是2013年王填打算进军电商，带领步步高打造了自己的O2O平台，意图以本地供应链，低成本高效率满足本地消费者线上需求。2015年步步高再次推出“云猴全球购”，成为当时湖南唯一一家跨境电商平台。

但转型难做，步步高进入电商后不能没有挽救业绩颓势，反而也某种程度上加速了公司利润增速的下滑。仅仅两年后，云猴全球购即宣布关闭。

与此同时，王填也在不断进行并购来实现步步高的跨区域经营扩张。2015年，步步高作价15.76亿元收购了广西地区连锁商品零售龙头南城百货100%股份。到2017年之前，步步高接连收购了广西、湖南、四川等区域零售公司。

尽管净利润曾出现连续三年的负增长，但公司营业收入在连续十一年增长后，2019年达到峰值。步步高当年营业收入约为196.61亿元，在A股可比的连锁超市上市公司中，仅次于永辉超市。

2019年末时，王填曾豪情壮志的表示到2024年底，步步高的销售收入要超过500亿元。但事实却是急转直下，根据2023年最新三季报数据，步步高收入规模基本已经是行业垫底，这仅仅过去不到四年。

转型失利债务承压

在2019年步步高营收规模达到最大的这一年，公司净利润仅仅剩下约1.73亿元，只有2013年的4成左右。王填一心转型商业地产也让步步高的步伐变得沉重。

2015年收购南城百货后，步步高的账面首次出现“投资性房地产”项目，金额约为1001.49万元。此后公司又在2017年作价2.27亿元收购了梅西商业94%的股权，接手了其在四川自贡、眉山等地连锁门店。年末，步步高又以7.35亿元收购了赣州步步高新天地项目部分物业。

次年，王填商业地产的布局明显继续加快。这一年，步步高以6.9亿元购买了步步高投资集团所持有的郴州步步高全部股东权益，后者的实物资产主要为投资性房地产。又向步步高置业以2.45亿元、11.36亿元的价格买来了步步高置业•新天地项目的待售商铺，以及其所持有的西南置业全部投资性房地产、固定资产。

需要注意的是，步步高投资集团为上市公司控股股东，王填和妻子张海霞合计持股比例约为72.27%，步步高置业则为步步高投资集团子公司。

年内，步步高又掏出15亿元与步步高投资集团合作投资开发“步步高长沙红星项目”，其中上市公司负责商业部分，步步高投资负责住宅部分。以上全部投入加上公司将固定资产转为投资性房地产的会计变更，2018年末时步步高投资性房地产科目余额跃增至46.46亿元，占总资产由上年的不足1%，大幅增加至22.22%。

伴随大手笔加码房地产的举动而来的是，步步高的债务负担不断加重，2018年公司资产负债率达到62.9%，较2016年增加超过7个百分点。

值得一提的是，2018年王填拉来腾讯、京东进行战略投资，二者分别出资8.9亿元和7.4亿元买入步步高部分股权。上市公司与腾讯合作推出步步高Batter购小程序，与京东在到家业务、供应链、线上平台等方面合作。但最终收效甚微，2022年4月，腾讯、京东先后通过减持降低其持股比例，目前京东已经退出步步高前十大流通股股东名单。

对于步步高本身来说，2020年新冠疫情是难以预料的意外，线下业态遭到冲击，即便王填顺势推出团购业务也是杯水车薪。2020年营利再次出现双下滑，并在次年出现上市以来的首次亏损。

重资产押注投资性房地产的情况下，步步高本身就显得极为笨重。2019年末时，步步高流动资产占总资产比例仅约为26.2%，这一比例在2013年大约是41.39%。

2020年开始，陷入困境的步步高就不断面临这关店倒闭的传闻，2021年步步高超市、百货门店双双出现负增长，公司危机再难遮掩。值得注意的是，2020年全年步步高实现净利润仅为1.17亿元，到2021年债务压顶下，公司年内仅财务费用就达到5.48亿元，较上年同期增长42.67%。

2022年，步步高业务门店继续收缩，第四季度开始旗下超市业态，通过关停并转从四川市场全面退出，江西市场大幅收缩至新余、萍乡、宜春三地（临近湖南的城市），湖南、广西两省也将同步关停并转低效亏损门店。这一年步步高净利入亏损达到25.2亿元，亏损金额超过过去十年的净利润总和。

原本在零售商超这种现金收付的线下业态中，步步高本身现金流较为平稳，资金周转较快，但大幅关店后，现金流远远难以覆盖高企的债务。

王填退场湘潭国资援手

即便是在倒闭传闻愈演愈烈的时候，2021年王填还是以4.65亿元将步步高投资集团所持有的吉首步步高商业全部股权装进上市公司，2022年初步步高又以4.6亿元向步步高置业和立强投资买下九华新天地东街、西街商铺。

但显然步步高撑不住了。截至到2022年12月31日时，步步高账面存在货币资金约为8.46亿元，但同时公司短期借款金额就达到了65.05亿元，更不论公司超过31亿元的长期借款，而这些债务全年还带来了约5.88亿元的利息费用。

所幸的是，步步高在走到破产前等到了湖南国资伸出的援手。2022年6月，兴湘集团、湖南麓谷发展集团分别与步步高签订《意向协议》，将向步步高提供流动性资金支持20亿元。

其中，湖南麓谷发展集团旗下长沙高晟投资管理合伙企业（有限合伙）作为股权基金管理人，战略入股步步高投资集团，持股17.88%，超过张海霞成为公司第二大股东。兴湘集团是湖南省属国有资本运营平台，湖南麓谷发展集团为长沙高新区直属平台公司。

今年1月，步步高正式披露控制权转移公告，步步高投资集团以5.18亿元的对价将持有的上市公司10%股权转让给湘潭产投投资，同时步步高集团放弃其剩余所持上市公司全部股份对应的表决权。权益变动完成后，湘潭产投投资成为步步高新的控股股东，湘潭市国资委将成为上市公司实际控制人。

只是目前来看，步步高的下坡路还没有刹车的痕迹。10月30日晚间，步步高披露了三季报。公司第三季度实现营业收入约为6.03亿元，同比下滑71.76%，同期归母净利润亏损约为2.02亿元，同比下滑5145.74%。前三季度公司累计亏损额达到6.52亿元，也是公司上市以来首次在三季报中出现亏损。

同时，步步高账面仍然有接近70亿元的短期债务亟待解决，前三季度，步步高财务费用大约为4.56亿元，达到去年全年的77%左右。在多年收购投资下，截至6月30日时步步高攒下了147.95亿元的投资性房地产，其中超过142亿元用于了借款抵押，期末时公司受限资产超过177亿元。

而王填则暂时退场，3月时，步步高投资集团通过大宗交易减持约1660万股上市公司股份，交易价格为5.56元/股。加上之前让给湘潭产投投资10%的股权，王填夫妇年内套现超过10亿元。目前步步高投资集团剩余持有的股权也基本都处于质押状态。

国资接手后步步高还是进入了重整程序，而近来，在国资资金的支持下步步高重启了湖南、广西等地的33家门店，重启门店推行低价折扣的零售策略。总的来说，步步高至少有着一线生机。