文｜斑马消费 陈晓京

在休闲零食行业中，来伊份绝对是最能玩概念的一家。

酱酒、咖啡甚至是AI的概念，它都能非常丝滑地切入。可体现在公司业绩上，始终是一地鸡毛。

上周五，来伊份再次交出了一份，让投资者极为失望的三季度业绩答卷。

业绩继续承压

一份“双降”的三季报成绩单，来伊份（603777.SH）再次给自己的投资者当头浇了一盆冷水。

今年1-9月，公司实现营业收入30.02亿元，同比下滑7.61%；归母净利润仅有454.28万元，同比大降93.57%，扣非净利润更是亏损超过3100万元，同比下滑166.12%。

今年开局，来伊份的经营表现就不算红火。上半年，归母净利润同比腰斩至5438.09万元，三季度更是急转直下，当季一举亏损近5000万元。

对于这份惨淡的业绩，来伊份在三季报中只是简单一笔带过：“主要系特定渠道的团购业务收入大幅减少及线上电商的部分业务销售收入减少所致。”

据了解，在去年上半年特殊的环境之下，来伊份虽然千店闭店，但通过APP提供社区团购、外卖以及城配物流，累计实现订单量410万单，其中，累计交付228万份保供订单，实现特渠团购业务收入2.39亿元。

今年，随着外部环境的改善，保供收入没有了，直接导致公司整体收入的降低。

通过横向对比可以发现，在休闲零食行业中，来伊份盈利能力的掉队已较为明显。

今年前三季度，三只松鼠实现收入和归母净利润45.82亿元和1.70亿元，分别同比增长-14.07%和81.42%；良品铺子的收入取得领先，为59.99亿元，归母净利润虽同比下滑33.43%，仍高达1.91亿元。

截至今年6月末，来伊份线下门店数量已达3663家，其中，直营门店2084家，加盟门店1579家，超过良品铺子同期的3299家，但线上一直是来伊份的明显短板，对公司整体营收的贡献不足20%。

频繁跨界

来伊份是中国休闲零食连锁经营模式的开创者，2016年，公司以行业第一股的身份，登陆上交所主板。

上市募资之后，来伊份借助资本优势快速开店，推动公司营收规模稳步增长，利润却持续走低。

2016年-2021年，公司营业收入从32.36亿元增至41.72亿元，同期，归母净利润从1.35亿元一路降至千余万元，2020年甚至亏损高达6520万元。2018年-2021年，公司连续4年扣非净利润亏损，主业的经营惨淡可见一斑。

2022年的特殊环境之下，来伊份业绩突然大增，但不可持续，今年随即被打回原形。

面对经营颓势，来伊份多次跨界热点行业，试图保持自身在资本市场的热度，也难免有炒作之嫌。

2021年6月7日，公司通过投资者互动平台对外放料，称已于2020年初，上市了自有酱酒品牌“醉爱”系列，并已在公司线上线下平台销售。

彼时，正逢资本市场白酒热，上市公司染酱必涨。来伊份也不例外，6月7日-18日，多个交易日涨停，短短几天股价累计涨幅近60%。

期间，公司控股股东上海爱屋以12.5元－21.3元/股，精准高位减持，一举套现近1.4亿元。

那么，来伊份的酱酒到底卖得怎么样？在醉爱的天猫旗舰店，共有9款产品在售，价格为239元-1399万元，其中5款产品显示为“0人付款”。

2020年-2022年及2023年H1，其运营主体醉爱酒业的营业收入分别为132.81万元、857.19万元、561.39万元和408.16万元，对上市公司整体业绩的贡献，几乎可以忽略不计。

白酒的失利，并没有打击来伊份跨界的信心。今年7月，旗下咖啡品牌“来咖”推向市场。前期主要以“店中店”的形式铺设，并计划在未来两年内陆续开设独立门店。

这一次，资本市场表现得较为淡定，毕竟，在中国的咖啡市场，既有国际连锁巨头星巴克，也有重生的瑞幸、快速崛起的库迪等，咖啡这门生意已不太好做。

如果说卖白酒、卖咖啡，还与零食沾点边，那么，来伊份变身ChatGPT概念股，则是活脱脱的炒作。即便如此，公司股价仍然迎来了大幅上涨。

又是在互动平台，今年6月20日，来伊份董秘回复投资者称，公司已经和腾讯在AI方向的数智人、智能导购等方面做了不断尝试并取得显著效果。

来伊份ChatGPT概念股炒作期，又与控股股东上海爱屋的减持期完美重合。

走不出江浙沪？

在休闲零食行业，来伊份是绝对的前辈。

1999年，施永雷、郁瑞芬在上海开出首家来伊份时，湖北的杨红春尚在广东从事家电行业；安徽的章燎原，还在到处游荡，一事无成。

直到2006年，第一家良品铺子才在武汉开张。又过了6年，章燎原忽悠来了几个网友，在淘宝上创立三只松鼠开始卖坚果。

三只松鼠赶上了互联网的红利，规模快速做大。良品铺子则通过线下打基础，并看准时机快速布局电商，形成了线上线下均衡发展的局面。

早期，来伊份始终坚持直营的发展模式，这样可以形成公司对门店的强管理，保证经营策略的整齐划一。不过，这一模式的弊端也很明显，就是扩张速度慢。

为了继续保持自身的线下渠道优势，2017年，来伊份推出“万家灯火计划”，放弃全直营加快推进加盟，并喊出线下门店过万家的口号。

加盟的确在短期内，推动了公司门店数量的大幅增长。从2017年的2460家增至今年6月末的3663家，新增的门店中，绝大多数为加盟店。

就门店覆盖来说，来伊份在休闲零食行业中铺得最广，已在全国31个省（自治区、直辖市）落子，遍布全国百余个大中城市。

不过，公司的优势区域始终还是江浙沪。最近几年，华东区域对公司收入的贡献，均超过80%。

截至2022年末，来伊份的3622家门店中，上海有1515家、江苏1259家、浙江266家、安徽257家，其余省份门店数量均不超过50家，重庆、云南、湖南等15个省份的门店更是低至不足10家。

如今，量贩零食正处在风口，各品牌高举低价大旗，以加盟模式早全国各地疯狂开店，这势必影响来伊份“万家灯火”计划的推进，增长会进一步承压。

当年，来伊份登陆资本市场时，市值曾一度达到200亿元，如今，仅剩下44亿元。