万达再一次被推到风口浪尖。

针对珠海万达商业管理集团股份有限公司（下称万达商管）招股书第三次失效，4月25日，万达集团对蓝鲸财经表示，根据香港上市规则，香港联交所认为原申请或再次递交六个月到期后三个月内重新递交的，均属于原申请的延续。因此，目前上市申请材料失效并不影响公司在香港联交所的上市进程，公司会尽快按香港联交所要求更新提交申报材料，目前上市进展有序推进中。

除此之外，4月20日，万达地产集团有限公司被上海市第二中级人民法院两次列为失信被执行人，被强制执行超10亿元。对此，万达集团内部人士对蓝鲸财经表示：“困难是暂时的。”

已获得上市“小路条”

公开资料显示，2021年10月21日，万达商管向香港联交所递交招股书，拟面向全球发行股份用于投资收购扩大在管物业面积、改造场景及硬件、战略投资等，不过，招股书于2022年4月21日失效。随后在2022年4月22日，万达商管二度在港交所提交招股书，但6个月后，万达商管并未进入聆讯阶段。2022年10月25日，万达商管第三次向港交所递交主板IPO申请。

据悉，万达商管已经获得了中国证监会赴港上市的“小路条”，完成了港股上市的先期注册程序。但令所有人不解的是，万达商管迟迟拿不到上市“大路条”。

通常情况下，H股上市公司从取得“小路条”到取得“大路条”只需3-6个月，如2022年9月上市的万科旗下物管股万物云，与万达商管同属管理服务企业，在取得小路条后约3个月即取得大路条。与万达商管同时提交赴港上市申请的融创服务，从交表到完成上市只用了105天。

“过去从未出现因批复原因上市周期超过半年的企业。”中国企业资本联盟副理事长、中国社会科学院大学研究生院特聘导师柏文喜表示，就企业基本条件和上市程序而言，万达商管完全符合注册制的港交所的准入标准，仅仅只是一个履行相关注册程序，得到许可后选择合适的窗口期以启动招股工作与决定挂牌交易节点时间的问题了。

由于迟迟未取得中国证监会的“大路条”，万达商管已经创造了民营企业境外上市的最慢“纪录”。

4月22日有消息称，万达集团境外总计13亿美元的三笔银行贷款已无触发提前还贷风险，目前万达与银团参贷行已将合同约定的上市日期调整为2023年11月30日。万达方面向蓝鲸财经确认了该消息。

此前万达集团与上述三笔银团参贷行约定，若万达商管未能在2023年5月8日前完成赴港上市，万达需要尽快通知各参贷行，如果大多数贷款行要求万达集团还款，则万达需要归还贷款存量本金及对应的利息。目前，三笔银团均有超过三分之一的参贷行同意豁免申请。

万达为上市捆绑了若干赌注，上述13亿美元银团便是赌注之一，此外，还有一份是关于上市时间，万达商管最迟要在2023年完成上市，另一份则是关于业绩承诺，万达商管2021年-2023年实际净利润须分别不低于51.9亿元、74.3亿元及94.6亿元，否则将进行股份回购以及现金赔偿。

流动性压力或来自两方面

万达商管是万达集团旗下的核心子公司之一，是一家商业运营服务提供商，主营业务包括商业管理服务、物业管理服务和增值服务，其主要采取委托管理模式和租赁运营模式管理万达广场，也是万达为重回资本市场打造的纯轻资产商管平台。

据招股书显示，2022年上半年，珠海万达商管实现收入134.8亿元，毛利65.95亿元，溢利40.47亿元。其中，委托管理模式收入100.23亿元，占比74.4%；租赁运营模式收入33.47亿元，占比25.6%。截至2022年6月30日，珠海万达商管有196个储备项目，包括175个独立第三方项目。

从万达商管发布的2022年三季报数据看，现金及现金等价物对短期有息债务覆盖倍数为1.19倍，能实现有效覆盖。2019年以来，万达商管的总有息债务持续减少，长期有息债务占比维持在70%以上，截至2022年9月末，公司长期有息债务1122.32亿元，短期有息债务273.73亿元。

在柏文喜看来，万达商管目前已完成轻资产模式转型，除现金流较好、ROE更高之外，这一模式之下企业发展无需太多的资本性开支，因此万达商管本身并不存在明显的流动性压力，化解流动性压力显然并不是万达商管上市的第一诉求。

“如果非要说万达商管存在流动性压力的话，那也可能是来自于两个方面，”柏文喜说，一个是万达当初私有化退市时的私募融资以及中途腾挪中新加入投资者的退出诉求，另一个是万达集团近年来重入地产开发领域且快速发展遭遇市场不振所传导至万达商管的流动性压力。

解决这两项流动性压力的最好之道，当然还是万达商管的如期上市，柏文喜说。

地产开发确实给万达带来了流动性压力。据中国执行信息公开网，4月20日，因有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务，万达地产集团有限公司被上海市第二中级人民法院两次列为失信被执行人。

信息显示，关联案件分别被强制执行8.41亿元、2.46亿元，合计被强制执行超10亿元。