近日，宁波索宝蛋白科技股份有限公司（以下简称“索宝股份”）披露了招股书，公司拟登陆上海证券交易所。索宝股份计划募资5.54亿元，将分别用于3万吨大豆组织拉丝蛋白生产线建设项目、5000吨大豆颗粒蛋白生产线建设项目、75T中温中压高效煤粉锅炉项目及补充流动资金。

复星系现身股东列表，盐津铺子、海底捞皆为客户

目前，万得福集团持有公司57.63%的股份，为索宝股份的控股股东。刘季善通过万得福集团间接持有公司股份，为索宝股份的实际控制人。

值得一提的是，持有索宝股份5%以上股份的主要股东除了万得福集团外，还有济南复星、宁波复星和上海邦吉。其中，济南复星、宁波复星两家机构均为复星创富作为私募基金管理人管理的基金，分别持有公司9.38%的股份；上海邦吉为纽约交所上市的Bunge Limited旗下公司，持有索宝股份5%的股权。

资料显示，索宝股份主营业务为大豆蛋白系列产品的研发、生产和销售，公司已逐步建立起较为完整的非转基因大豆深加工产业链，目前主要产品包括大豆分离蛋白、大豆浓缩蛋白、组织化蛋白及非转基因大豆油等。

实际上，成立初始索宝股份主要产品包括功能性浓缩蛋白和组织化蛋白，2017年公司收购子公司生物科技，实现了向产业链上游的延伸，逐步形成较为完整的非转基因大豆深加工产品线。

2019-2021年及2022年1-6月（以下简称“报告期内”），公司主营业务收入主要来源于大豆蛋白系列产品及非转基因大豆油，其中，大豆蛋白系列产品收入占比分别为66.81%、68.81%、61.24%和63.96%，是索宝股份主要收入来源。

说起大豆蛋白，其应用覆盖几乎整个食品行业，主要包括肉制品、休闲食品、餐饮、保健品及植物肉等行业。索宝股份的大豆蛋白相关产品可以作为食品主料或配料加工成各类食品，主要应用于肉制品（如火腿肠、午餐肉、香肠等）、植物肉、传统豆制品（如千页豆腐）、休闲食品（如QQ豆干）、速冻食品（如火锅丸子）、营养饮品等。

目前，索宝股份的客户也主要是肉制品企业和植物肉企业，包括肉制品生产厂商（如双汇发展）、休闲食品生产厂商（如盐津铺子）、餐饮企业（如海底捞）、食用油深加工企业（如鲁花集团）、速冻食品生产厂商（如三全食品）等。

原材料大豆价格飙长挤压利润，加码布局“人造肉”胜算几何

根据QY Research数据，2020年全球大豆蛋白市场规模约228亿元，中国是全球最大的大豆蛋白市场，占约50%的市场份额，其次是美国和欧洲。预测在2020-2026年间，全球大豆蛋白市场将以3.4%的年复合增长率增长，到2026年，达到288亿元的规模。

得益于行业发展，索宝股份的业绩也是稳定增长。报告期内，公司营业收入分别为10.63亿元、12.75亿元、15.86亿元和9.02亿元，净利润分别为6599.05万元、9774.51万元、1.24亿元和8510.1万元。

业绩增长的同时，索宝股份更是不忘了连年分红。报告期内，公司分别现金分红3456.86万元、2871.89万元、7179.72万元和5743.77万元，三年半累计分红1.92亿元。

可即便如此，索宝股份也面临着毛利率不断下滑的窘境。报告期内，公司主营业务毛利率分别为16.18%、14.4%、13.83%和13.99%，这主要与上游原材料价格波动有关。

大豆作为公司产品生产的主要原材料，其占生产成本的比例较高，对索宝股份毛利率和盈利能力有一定影响，其价格波动将直接影响公司效益。报告期内，公司最主要的原材料为非转基因大豆，其采购金额占原材料采购总额比例分别为90.53%、91.06%、92.7%和92.74%。

需要指出的是，2019-2021年，索宝股份非转基因大豆采购均价分别为3789.94元/吨、4788.81元/吨和5725.64元/吨，2020年、2021年均价涨幅分别为26.36%、19.56%。甚至到了2022年上半年，非转基因大豆采购均价继续升高至6250.28元/吨。

值得注意的是，索宝股份的产能利用率也出现了不饱和。大豆蛋白系列产品的产能利用率由2020年的98.07%一路下滑到2022年上半年的78.77%，非功能性浓缩蛋白的产能利用率则由2021年的96.3%下滑到2022年上半年的63.49%。本次IPO，公司也是用一半以上的募资扩产能，其中1.19亿元投入到3万吨大豆组织拉丝蛋白生产线建设项目。

所谓的大豆组织拉丝蛋白，其可用于肉制品、素食、植物肉等多个领域。近几年，替代性蛋白成为了食品科技中一个热门的投资方向，这其中植物肉对于动物肉的替代最受市场所关注。

被称为“人造肉第一股”美国企业Beyond Meat，于2019年5月在纳斯达克上市，当天股价暴涨163%。公司也不乏好莱坞明星以及知名投资者，这包括了比尔盖茨、莱昂纳多、Jessica Chastain等。然而在市场热度褪去后，Beyond Meat的股价一路从顶峰236美元跌到最新的18.71美元，并且公司一直处在亏损状态，从几千万美元扩大到2022年的3.66亿美元。

同时，在A股打着“人造肉第一股”旗帜的双塔食品（002481.SZ），虽然较早的布局了“植物肉”领域，然而该类产品仍处在发展阶段，占比较少。不过，对于一家研发投入不高且趋于递减的企业来说，索宝股份此时加码“植物肉”是迎合市场炒作题材，还是卧薪尝胆夯实产品版图？

报告期内，索宝股份的研发投入分别为3113.8万元、4449.73万元、4980.24万元和1212.48万元，研发费用率分别为0.74%、0.87%、0.78%和0.76%，而同时期内行业平均值分别为1.18%、1.28%、1.62%和1.25%。（蓝鲸上市公司 王晓楠 wangxiaonan@lanjinger.com）