成立于1991年的稳健医疗，凭借医用敷料用品OEM起家，目前，已是中国最大的医用敷料出口企业，拥有“winner稳健医疗”、“Purcotton全棉时代”、“PureH2B津梁生活”三品牌，涵盖“医用耗材”和“健康生活消费品”两大主营业务。

2020年，因“口罩第一股”被外界熟知的稳健医疗在科创板上市，上市首年，由于口罩、防护服、隔离衣等疫情医疗用品销量激增，稳健医疗的业绩也迎来了大爆发，但随着疫情防控逐渐平稳，疫情产生的业绩红利逐渐消失。

近日，连续三起高溢价收购再次引发业界关注，这是否会促成其业绩成长形成第二曲线？

3个月内3起收并购案，豪掷逾19亿元

今年上半年，稳健医疗豪掷逾19亿元，3个月内完成连续3起收并购案，引发业内关注。

4 月，稳健医疗以自有资金约7.28亿元收购国内高端敷料龙头隆泰医疗55%股权；5 月，稳健医疗通过收购和增资，合计出资7.52亿元持有湖南平安医械增资扩股后68.7%的股权，拓展穿刺注射类用品；6月，稳健医疗以自有资金4.5亿元取得（高邦橡胶避孕套母公司）桂林紫竹乳胶制品有限公司100%股权。

对于三个并购标的的整合情况，稳健医疗在其发布的2022年半年报中指出，隆泰医疗，于今年5月份已经纳入合并报表，产品并购后可以加强研发端整合并扩大产能，在国内外渠道并行推进。注射穿刺类是低值耗材领域占比最大的品类，占低值耗材的28%，对于平安医械的收购很好弥补了其产品空白。而对于桂林乳胶的并购，稳健医疗指出，目前外科手套产能不足，在和政府推进新建厂房，同时对现有生产设备也会进行升级，以便更好满足需求。

稳健医疗在半年报中指出，平安医械和桂林乳胶预计将在第三季度纳入合并报表，将有效补充公司低值耗材领域产品的空白，助力公司成为低值耗材领域领先公司。

CIC灼识咨询合伙人王文华向蓝鲸财经记者表示，我国医用低值耗材市场集中度低，稳健医疗通过这三次的收购可以提升自己在此市场的市占率，可以与公司其他耗材产品、伤口护理产品互相搭配，形成多种产品组合包，为终端医院、诊所等客户提供一站式的解决方案，结合企业本身的数字化系统，为客户提供定制化的产品包，预计将为稳健医疗的收入带来新的驱动力。

疫情期间业绩红利或不可持续

“此前稳健医疗在医疗板块的主营业务门槛极低，随着生产力逐渐恢复已经在防护物资方面出现供大于求的现象，因此出现收入下降的情况，要想稳住自身业绩，多元化发展就成了必然趋势。” 王文华指出。

事实上，稳健医疗在医用耗材板块的业绩在2021年已经出现大幅下滑。

2020年1月，新冠疫情爆发之初，各地医用防护产品极度缺乏，稳健医疗生产的N95口罩及医用口罩、防护服、隔离衣等医疗用品也因此一度成为了疫情防护最紧缺的战略物资，其业绩也趁势取得高增长。

2020年，稳健医疗在科创板上市的第一年即交出了一份亮眼的成绩单。年报显示，2020年其全年营收为125.3亿元，同比增长173.9%；净利润为38亿元，同比增长597.5%。其医用耗材业务营收同比增长616.3%，为86.8亿元，业务占比69.2%；健康生活消费品业务全年营收为35亿元，业务占比为28%。

值得注意的是，这一改此前其业务占比，从往年业务占比来看，从2017年到2019年，其健康生活消费品收入占比呈现逐年递增态势，约占其营收三分之二；医用敷料的收入占比则呈现逐年递减态势。

不过，其招股书中也提及：“随着疫情防控进展、市场防疫物资产品产能和竞争增加，公司医用防护产品销售是否继续保持大幅度增长存在一定不确定性，短期内净利增速存在不可持续的风险。”

2021年，稳健医疗的业绩开始掉头向下，2021年全年营收80.37亿元，同比下降35.87%；归属于上市公司股东的净利润12.39亿元，同比减少67.48%。其中，医用耗材销售收入39.22亿元，相较于2020年的86.84亿元，同比下降56.03%。

伴随其业绩下滑的是其股价的一路走低，去年2月，稳健医疗股价一度达到214.88元/股。但自此之后，公司股价便一路下滑，截至9月19日，公司收报67.7元/股，跌破发行价74.30元/股，较峰值缩水约七成。

尽管公司股价一路下跌至低位，但今年3月，稳健医疗披露其第二大股东红杉信远的减持计划，拟减持不超过1409.16万股股份，占总股本比例为3.35%，此举被业内认为是资本对稳健医疗不乐观的预期。

稳健医疗以医用敷料业务起家，但单一依赖医用耗材业务增长可持续性差。事实上，稳健医疗多次提及要从“单一的医用耗材生产企业，发展成为‘winner 稳健医疗’、‘Purcotton 全棉时代’、 ‘PureH2B 津梁生活’三大品牌，医疗业务及消费业务协同发展的大健康企业。”

日用消费品质量屡次上黑榜

2009年，稳健医疗从医用耗材切换到日用消费品领域，推出全新品牌“全棉时代”，全棉时代产品覆盖母婴、儿童、成人等多个消费群体，横跨高端纯棉柔巾、女性护理、婴童护理、成人服饰、家纺用品等多条产品线。2019年稳健医疗又推出津梁生活，意在打造覆盖美妆、个护、运动等的健康美丽生活需求的一站式零售平台。

疫情之前的2019年，消费品业务对公司营收利润贡献分别高达67.18%和76.26%，可见该业务板块对稳健医疗的重要性。

不过全棉时代在2021年年初因一则网络广告被网友吐槽“歧视女性”、“广告中故意丑化女性”，引发舆论关注，当时，新华视点站在官方的角度也给出了评论：无底线营销，当止！

除了营销策略颇受指摘，其产品质量问题也屡次上黑榜。2018年3月，上海市质量技术监督局官网显示，全棉时代的产后纱布收腹带纤维含量不合格。2019年12月31日，上海市床上用品产品质量监督抽查结果显示，稳健医疗子公司深圳全棉时代科技有限公司生产的“幼儿被芯春秋款”存在PH值不合格的问题。2020年5月，据江苏省市场监督管理局通报，全棉时代“全棉防雾霾口罩”防护效果不合格。

中国品牌研究院高级研究员朱丹蓬指出，“在研究消费者消费思维以及消费行为时，我们发现消费者实际上是把品牌放在第二位，品质放在第一位的，第三是服务体系，第四是客户黏性。品质、品牌、服务体系和客户黏性决定了互联网时代企业的生存状况，追逐短期目标的营销都不会长久，企业一定要有中长期战略来支撑。”

除了产品质量问题和营销策略，全棉时代线下开店扩张计划也未达到预期。2021年4月，稳健医疗曾在其调研活动中表示，全棉时代门店拓展会根据市场情况，聚焦一线，新一线城市，2021年目标新增100家（直营和加盟合计）；其中加盟店主要在三四线下沉城市，目标是30-50家。2021年报显示，全棉时代新增线下门店81家，直营店63家，加盟店18家，其总开店计划和加盟店计划均未达到预期。

2022年半年报显示，稳健医疗2022年上半年实现主营业务收入51.1亿元，较上年同期增长27.4%。其中，医疗板块今年上半年实现销售收入32.3亿元（其中隆泰医疗贡献营业收入0.9亿元），同比增长45.3%，其中疾控防护产品在医疗板块中营收占比最大，同比增长53.9%。稳健医疗指出，国内点状疫情频发，市场对 N95口罩和防护服的需求数量较去年同期大幅增长。

健康生活消费品板块方面，上半年实现销售收入18.8亿元，同比微增5.1%。

王文华指出，在稳健医疗未完全转型之前，新冠疫情的控制与否将成为稳健医疗业绩的“晴雨表”。

疫情销售红利消失后，稳健医疗的业绩去往何方，并购的三家医用耗材企业是否会助力其形成第二成长曲线还有待观察。