文|投资者网 乔丹
编辑|吴悦
曾经的重庆摩企巨头力帆科技（601777.SH）在经历破产、重组后，再次有了活力。根据半年报，2022年上半年力帆科技的营收及净利润均实现了高增长，与业绩一同好转的，还有公司的负债情况。
力帆科技由重庆前首富尹明善一手创立，公司曾获得过民企500强的荣誉，力帆摩托也曾是全球最畅销的摩托车品牌之一。但好景并未持续，公司后续发展逐渐凋敝，濒临破产倒闭，在2020年，公司实施重组，李书福等投资人进入，公司得以起死回生。
从最新的财报来看，重组后的力帆科技在财务指标上一改往年的颓势，但这一业绩增长并未作用在股价上。截至9月1日收盘，公司股价每股报收4.59元，总市值为206.55亿元，较去年9月的334亿元阶段高点，已跌去127亿元。
乘用车扛营收大旗
根据财报，2022年上半年，力帆汽车的业绩大幅攀升。其中总收入31亿元，同比增81%；净利润则超2021年全年达到9932万元，同比增166%。
公司主要从事乘用车（含新能源汽车）、摩托车、发动机、通用汽油机的研发、生产及销售（含出口）。从最新的收入构成来看，汽车业务占比最高。报告期内，公司汽车、摩托车业务营收占比分别为55%、37%。
其中，摩托车收入12亿元，同比降18%。在过去两年，摩托车业务一度是公司的营收主力，占比曾经超过70%。公司该业务的发展走势与行业的景气度一致，据摩托车行业协会数据，2022年上半年全行业完成摩托车产量1055万辆、销售1072万辆，同比降16%、14%。汽车则实现收入17亿元，同比增3587%；报告期内累计销售汽车整车17513辆，同比增15398%，200家营销渠道覆盖全国183个城市。
不过从经营质量上而言，公司虽然在营收规模上取得了大幅增长，但并未获得对应的现金流入。
报告期内，公司的经营性现金流量净额为8亿元，占营业收入的比重为26%，该情况无疑会带来应收账款的高企。同期，公司的应收款项为13亿元，占营业收入的比重为42%。其中，来自关联方的应收账款及其他应收款合计9亿元，根据企查查，经股权穿透后，这部分应收对象多为吉利科技集团有限公司(以下简称“吉利科技集团”）的下属公司。
公司部分应收账款对象简况
资料来源：公司财报
但一个好的现象是，曾经困扰公司的债务问题得到了大幅缓解，报告期内，公司的资产负债率已降至40%，这一指标在2019年曾高达85%。
发力新能源换电业务
2020年底，面临重大经营危机的力帆科技实施了重组，重组投资的参与对象包括重庆两江股权投资基金管理有限公司（以下简称“两江基金”）、吉利迈捷投资有限公司（以下简称“吉利迈捷”）及吉利迈捷的母公司吉利科技集团。
重组完成后，公司的控股股东变更为重庆满江红股权投资基金合伙企业（有限合伙）（满江红基金），实控人变更为重庆满江红企业管理有限公司（以下简称“重庆满江红”）。其中，满江红基金、重庆满江红均由吉利迈捷、两江基金共同发起设立，根据企查查，重庆满江红的最终受益人为李书福。
结合公司官网及财报信息来看，重组完成后，新能源汽车将是力帆科技的发力重点，同时力帆科技也是吉利科技集团换电车型制造业务唯一的上市平台。根据财报，公司目前的汽车业务主要聚焦出行服务市场，已上市两款可实现快捷换电新能源车型，分别是“枫叶80V”和“枫叶60s”，根据公司官网信息，这两款汽车主要应用于出租车市场。
截至半年报发布日，公司新能源换电车型在C端领域还处于空白阶段，但这一市场缺口将很快被弥补。
今年1月，力帆科技与吉利汽车成立合资公司重庆睿蓝汽车科技有限公司（以下简称“睿蓝汽车”），双方各自的持股比例均为50%，该公司以“换电出行新势能”的口号，重新入局新能源汽车市场，通过换电服务合作，加速换电车辆投放。在今年6月举办的第二十四届重庆国际汽车展览会上，睿蓝汽车便正式发布了应用于C端市场的新能源换电车型“睿蓝7”、“睿蓝9”和“枫叶80V PRO”，这三款车型的发布，也代表公司正式入局新能源换电赛道。
不过，虽然力帆科技将新能源汽车作为发展重点，但公司本身似乎更多扮演着生产制造的角色。
据公司董秘在上证e互动上的回复，合资公司睿蓝汽车负责整车的研发、销售及运营工作，整车生产制造则由全资子公司重庆力帆乘用车有限公司（现已更名为“重庆睿蓝汽车制造有限公司”）完成。而睿蓝汽车官网则显示，睿蓝汽车品牌为吉利汽车旗下的全新换电出行品牌。
公司在财报中未表明睿蓝汽车品牌归属于何阵营，若如睿蓝汽车官网所言，该品牌隶属于吉利汽车旗下，那么承担生产制造这一环节能为力帆科技带来多少品牌价值呢？
另外，推广新能源换电车型，换电站必不可少，而这快业务也颇具前景。根据信达证券研报，2022年至2025年换电站数量增长量将超过2万座，2025年换电站数量有望突破2.2万座，2021-2025年新增换电站CAGR为96.85%。若以单个换电站设备投资成本为250万元估计，2022-2025年换电站需求规模分别达33/68/135/279亿元。
但这部分红利似乎也与力帆科技没有多大关系。睿蓝汽车副总裁、销售公司总经理蔡建军在今年6月份曾表示，睿蓝汽车将快速推动换电站建站与渠道布局，预计2022年底，将完成200余座换电站的投站。而资料显示，换电站的建设布局由易易互联科技有限公司（以下简称“易易”）承接。根据企查查，易易由浙江吉利启征汽车科技有限公司及吉利迈捷共同出资成立，最终受益人为李书福。
可以看出，力帆科技目前的新能源汽车业务都依托吉利集团来开展，而曾经风光无限的摩托业务，在原材料成本上升、国际运费居高不下、消费需求下降等因素影响下，营收处于不稳定的状态。在此发展现状下，力帆科技本身的价值与活力要在何处释放，尚不可知。而一个值得关注的现象是，力帆科技在最近几年似乎鲜有机构关注，根据东方财富网的信息，公司最近一份研报的发布日期为2017年8月23日。