文|科技新知 王思原
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今年上半年，TCL科技2021年度业绩沟通会上，创始人李东生表示，“从产业经营本身逻辑来看，显示面板下行周期已经接近底部，未来的发展很大程度取决于全球经济和市场的因素。”
这一番话，一方面是对一季度业绩下降做了解释，而另一方面是提前为二季度业绩持续向下打了一剂预防针。
如今二季度尘埃落定，8月26日，TCL科技发布了2022年中期财务报告：
上半年公司主营收入845.61亿元，同比增长13.53%；归母净利润6.64亿元，同比下降90.25%；扣非净利润亏损6.27亿元，上年同期盈利55.16亿元，同比下降 111.36%；
其中二季度单季度营收439.63亿元，同比增长3.92%；单季度归母净利润为-6.89亿元，同比下降115.66%；单季度扣非净利润亏损12.38亿元，同比下降136.57%，负债率高达63.94%。
分业务来看，报告期内，半导体显示业务营收372.6亿元，同比下滑8.81%；净利润同比下降 89亿元，亏损22.7亿元；毛利率3.89%，同比下滑25.24%。
新能源光伏及半导体材料则实现营业收入317.0亿元，同比增长 79.7%；实现净利润32.25亿元，同比增长68.4%。
概括来看，半导体显示业务如此前李东生所说，继续在底部蛰伏；而新能源光伏及半导体材料，则成为TCL科技的主要增长引擎，营收和利润占比大幅提升。
不过一个现实的问题是，截至今年8月，面板行业下降周期还未结束，这也意味着三季度TCL的半导体显示业务还会继续承受压力；而光伏及半导体材料业务，虽然处于行业景气周期，但待到明年产能逐渐释放，价格内卷下行或将成为新常态。
两块核心业务的外部环境不利，对于擅长举债发展的TCL来说，压力可能一时难解。
Part.1、面板“周期劫”底部未到
由于供需端的特殊关系，面板行业一直都具备极强的周期性。
在行业景气时，厂商大量投资建设产能，但因为投入时间长的特点，供给端的反应往往滞后于需求端，导致需求上升前期面板市场无法及时供给，面板价格上涨，而需求退去后，厂商的产能才开始提升，最后只能降价销售。
2019年末开始，居家办公、学生网课引发行业需求上升，再加上LCD前龙头公司三星、LG全面转型OLED，以TCL、京东方为代表的国产LCD企业一方面享受供不应求的高价红利，一方面加码吃下三星、LG在国内的产线。
但在经济周期影响（全球收入缩水导致电子产品换新周期就变长）以及需求释放、产能拉满的情况下，市场重新回到供大于求的状态，面板价格开始进入下行周期，TCL科技自然不免受到影响。
数据显示，从去年三季度开始，市场上各尺寸液晶面板的价格持续下跌，TCL科技的业绩拐点开始显现。2021年三季度，TCL科技营收环比涨幅已由上期31%跌至10.6%，四季度环比下降8.6%。
面板价格的下降，也让TCL科技仓库里的存货发生了减值。财报显示，2021年，公司资产减值损失高达29.11亿元，同比增长4.7倍，其中有66%是来自存货跌价损失。
这其中上半年的减值损失为8亿元，下半年则飙升至21.2亿元，可以看出三、四季度减值损失扩大，恰好对应面板周期下行。
进入2022年后，行业周期下行对TCL科技影响愈发明显。
一季度，TCL科技收入环比下降4.8%，同比增长25.8%，归母净利润下滑43.9%；二季度半导体显示业务营收同比下滑8.81%；净利润同比下降 89 亿元，亏损22.7亿元；毛利率3.89%，同比下滑25.24%。整个上半年的资产减值损失为10亿元。
然而，面板下行周期在2022年上半年，并未如李东升所料来到谷底。
TrendForce的数据显示，7月上旬多数电视面板价格持平，但下旬电视各尺寸面板再次迎来下跌，其中65吋降幅最大，每片下降了4美元；显示器面板同样保持下跌，整体下降幅度在4.2%-6.7%之间；笔记本面板也是如此，其中14.0吋TN面板的降幅是本月降幅最高的面板产品，为7.8%。
进入8月，除32吋电视面板外，其他面板价格均呈现下降状态，不过除65吋电视面板外，其他面板下降幅度均在1美元以内。
8月下旬，国内川渝地区开始限电，影响了价格触底的节奏，叠加此前大多数面板跌幅已经控制在1美元以内，不少业内人士乐观预测：面板下行周期将不会进入Q4季度。
但另一个事实是，以现在的面板价格跌势来看，三季度的电视面板价格形势已成定局，这也意味着TCL科技三季度的面板业绩还会持续下跌。
而且，即便四季度面板价格企稳，并不代表TCL的面板业务将迎来光明，消费电子市场的情绪才是决定其业绩是否转变的重要指标。
根据GfK中怡康推总数据，2022年上半年国内彩电市场零售量1636万台，同比-8.5%；零售额551亿元，同比-11.5%；预测彩电市场2022年零售量将稳定在大约3400万台，同比下滑8%左右。
智能手机市场和PC市场同样如此。据Digitimes报道，消息人士称，到2022年全球手机出货量可能会降至12-13亿部，以LCD屏幕为主的中低端机型出货量将急剧下降；IDC则预测2022年，全球传统PC的出货量将同比下降8.2%，平板电脑出货同比下降6.2%。
也就是说，面板行业下游的电视、智能手机、PC等市场的需求持续低迷，会加重TCL们走出行业周期阴影的难度，各家面板业务短期内也很难实现反转。
Part.2、光伏半导体陷入包围
对于面板厂商来说，盈利的稳定性在于两点：一是面板行业能否变成弱周期行业，二是通过其他业务让平滑整体业绩波动。
而重资产、长投入的特征只要无法改变，那么达成第一点的可能也几乎为零，所以开拓新业务找到新的增长曲线便成了唯一出路。
光伏和半导体材料业务，就是TCL科技的第二条腿。
2020年7月，经过半年多的内部整合，硅片企业中环股份完成混改，引入TCL集团。李东生任董事长，原本即将退休的沈浩平退居副董事长、任总经理，随后中环股份也更名为TCL中环。
中环的主业围绕硅材料展开，处于半导体产业链中游，是全球单晶硅双龙头之一，也是全球最大的太阳能硅片制造商之一，在被收购后也为TCL科技带来显著业绩增长。
财报显示，在2021年和2022年上半年，TCL光伏及半导体材料业务净利润同比分别增长200.6%和68.4%，且2022年上半年该业务营收占比接近四成。
“新能源光伏和半导体材料整体表现突出，叠加行业景气周期，我认为有可能还会继续冲高。”一位产业观察家表示。
2021年春节过后，光伏产业整体迈入上升通道。根据工信部披露的数据，2021年全年多晶硅、硅片、电池、组件产量分别达到50.5万吨、227GW、198GW、182GW，分别同比增长27.5%、40.6%、46.9%、46.1%。
然而进入2022年后，扩产周期漫长的硅料，凭借其稀缺性占据了强势的主导地位，价格持续走高。上游原材料价格上涨，中游硅片企业承受了巨大压力（硅片生产商大多与多晶硅供应商签订长单锁定协议固定产能）。
同花顺iFinD数据显示，今年以来，硅片上涨幅度或仍弱于硅料。上半年单晶硅片的出口均价合计仅上涨5.9%，与此同时，多晶硅料（致密料）的价格却同比上涨了27.82%。
销售产品的价格的上涨为TCL中环提供了更高的营收，但原材料成本的上涨也使其毛利率有所下降。
财报显示，今年上半年，TCL中环营收316.98亿元，同比增长79.65%；归母净利润29.17亿元，同比增长92.10%，但其毛利率从2021年全年的21.69%下降至17.69%。
“供不应求的供应环境和核心矛盾趋势下，硅料在今年四季度也难以出现明显和大幅下跌。”PV InfoLink Consulting资深分析师赵延慧，在2022年光伏产业链供应论坛上表示。
隆基绿能总经理李振国也认为，未来硅料的价格仍难以判断：如果明年市场总量接近400GW，那么，到明年一季度硅料就不缺了，可能到二季度硅料价格就会下来，如果总量有400GW~500GW，硅料价格可能到二季度还不会放松。
硅料价格虽然居高不下，但只要市场需求旺盛，TCL就也有利可图。不过需要注意的是，PVInfoLink预计，2022年初，硅片环节产能规模约367GW，预计年底可达536GW，增幅达到46%；2023年底可达731GW，同比提升36%。
硅片环节被如此多资本涌入，必然导致阶段性的产能“绝对过剩”，而隆基与TCL中环之间的竞争、新旧势力之间的拉锯，一定程度上也会影响硅片企业的利润。
其实在李东生带领下，TCL中环在早些时候也开始大手笔布局硅料，以控制成本提高利润，保障硅料供应，进而筑牢护城河。
然而，一个行业底层逻辑是，光伏是线性产业链条，各环节扩产周期差异较大，一般情况下硅料建厂周期是18-24个月。
考虑中环是首次入行，李东生也算跨行介入，没有现成的经验属于零起步式，其建厂周期可能甚至要高于24个月。建成厂后，产能爬坡还要3-6个月。满打满算，中环要用上自己的硅料，最快也要到2024年四季度。
据PVInfoLink预测，2022年初、2022年底和2023年底的硅料环节的产能规模分别为264GW、442GW和663GW，今年和明年年末的增幅分别将达67%和50%。
这就意味着，到了2023年硅料供需矛盾或将开始缓解。届时，中环硅料出货，很可能赶上硅料价格周期的低点，形成亏损局面。
Part.3、写在最后
面板产业的周期性波动，对TCL业绩的影响，短期内很难摆脱；中长期来看，光伏及半导体材料的布局，一定程度上会对冲经营风险，逐步减弱周期性发展的波动影响。
不过需要注意的是，光伏半导体材料也有自己的周期性发展规律，甚至其强弱周期的波动转换，不亚于面板行业。并且与面板产业已经非常成熟不同，光伏行业还处于“竞合时代”，各家都在投入重金夯实护城河，TCL也不例外。
因此对于投资者来说，未来不仅需要对其业务能力进行判断，更需要关注企业的负债以及现金流情况。TCL电子在终端市场练就的后发先至、大步快跑战术，放到TCL科技所处的行业中上游里，越发显得捉襟见肘。