文|博望财经 恒心

如今智能投影第一股极米科技（688696.SH）走到了分岔路口，口碑向上，股价向下；市场向下，自身向上。

身为中国投影设备龙头企业，极米科技在光机自研、算法开发、软件系统开发等多方面优势加持下，自2018年来持续保持中国投影设备市场第一的地位，同时市场份额持续提升。自然是赢得消费者信赖，数据是最好的证明。

近日极米科技发布了2022年中期业绩报告，显示上半年营业收入同比增长20.72%至20.36亿元，归属于上市公司股东的净利润同比增加39.78%至2.69亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增加30.39%至2.32亿元。对此，极米科技解释称，“主要系报告期公司产品销量保持持续增长，同时产品平均单价提高所致”。

此业绩报告一出，10余家券商纷纷维持“买入”评级。其中西南证券给出的理由是，“考虑公司作为智能微投龙头企业，产品渠道持续优化，业绩有望持续高增长”；安信证券则表示，“公司加大力度拓展海外市场，在行业红利期有望实现快速增长。”

但令人大跌眼镜的是，营收、利润双涨的业绩表现却引来投资者“不满”，股价连续4个交易日出现下滑，由财报发布前一日的收盘价371.02元/股连续下滑至发稿前的277.29元/股，累计下跌近24%，市值“蒸发”60多亿。

资料来源：富途牛牛

当然，股价下跌背后的原因除了收益质量明显下滑外，更多的还是因为遭大股东百度减持。

财报发布后2天，极米科技又发布了一则股东减持公告，自7月11日至8月19日“老股东”百度毕威、百度网讯通过大宗交易、集中竞价方式合计减持93.5万股，占公司总股本1.34%。

资料来源：极米科技官网

值得一提的是，这并非百度首次减持极米科技股份，此前已于3月17日至5月20日期间累计减持3%，甚至在限制股票一解禁就火速抛出解禁计划。

更有甚者，市场上还传出，“智能投影行业可能很快进入到存量竞争市场”。

理性思考，智能投影行业还能火多久？作为国内智能投影行业唯一上市公司的极米科技，从“香饽饽”又是如何变成“烫手山芋”？更重要的是，还有救吗？

01 行业步入“红海”，老大哥能幸免吗？

所谓投影设备，是一种可以将图像或视频投射到幕布上的设备，其工作原理是将接收到的图像或视频数字信号转变为光信号并投射到幕布。

从时间线来看，2017年之前以爱普生等传统投影龙头企业主导的产品为主，主要应用于办公、教育等商用场景，但面临使用调试复杂度高、音画质水平相对较差等痛点。自2017年起，商用级投影市场规模持续下滑，取而代之的是家庭消费需求爆发，智能化也提上日程。

从产业链来看，智能投影生产可分为光机设计、硬件电路设计、整机结构设计及软件算法等上游零部件和设计、中游组装和下游销售。其中，最具技术壁垒的环节莫过于上游，而极米科技主要处于上游设计和中游组装环节。

资料来源：首创证券研报

在上游供给拉动需求、下游互补性需求的刺激下，过去几年智能投影行业快速发展。

随着极米科技发布一系列智能投影产品，投影行业智能化时代开启，智能投影产品在软件系统智能化、画面自动梯形矫正、画面自动对焦、音画质水平等方面迅速提升，极大推动了投影产品向消费级场景的渗透速度并进一步打开投影行业的市场增长空间。

据IDC数据显示，2011年至2021年中国投影仪设备出货量以复合年增长率11.38%的增速由160万台增长至470万台，虽然2020年受疫情和供应链冲击市场有所低迷，但2021年需求回升明显，当年出货量同比增长12.6%至470万台，销售额同比增长15.5%至214亿元，并预计2022年销量有望同比增长近20%至560多万台。

其中智能投影市场增长尤为迅速，已成为我国投影仪第一大细分市场。据洛图科技数据显示，2016年至2021年我国智能投影市场销量以复合年增长率45.5%的增速从75万台增长至491万台，其中2021年销量同比增长29%至491万台，销售额同比增长32%至132亿元。此外，在上游技术迭代和下游消费升级的带动下，预计2022年中国家用智能投影市场销量将突破600万台。

在中国投影市场中，极米科技称第二，恐无人敢称第一。

根据IDC数据统计，2018年至2021年极米科技出货量持续保持中国投影设备市场第一，市场份额也从13.2%稳步提升至21.2%。另据奥维云网数据统计，2022年上半年中国家用智能投影市场销量同比增长30%至311万台，销售额同比增长9%至52.6亿元。

上半年，极米科技国内营收同比增长14.6%至17.7亿元，增速明显高于行业增速，龙头效应凸显。

既然中国投影市场前景良好，极米科技规模效应显现，看来能闭着眼赚钱了。但事实真是如此吗？

笔者认为未必。

一个不争的事实摆在眼前，过去之所以智能投影市场能实现较快发展，与大屏幕液晶电视价格过高不无关系，但你再看看现在，随着技术不断迭代，大屏液晶电视价格也在持续下降，就拿海信一款产品来说，75寸的电视售价仅为3199元。大屏液晶电视在价格便宜的同时，清晰度、色彩亮度及耐用度还较智能投影有明显优势，对于追求“高性价比”的中国居民而言，谁能抵住诱惑呢？

据“和讯网”报道，不少业内人士表示，“智能投影是显示器件行业中蓬勃发展的新领域，众多国际公司、本土企业都迅速进入，市场竞争将会逐步加剧。而行业护城河并不算深，虽然还在高增长的阶段，但是市场增幅逐年下降，预期智能投影在未来两三年内进入存量竞争市场，因此企业都在抢抓最后的市场增量窗口。”

在智能投影市场即将进入“红海”市场之际，极米科技还面临坚果等国产品牌抢夺市场份额，“老大哥”的日子可能越过越难。

02 双涨背后的“隐患”：收益质量显著下滑

据官网显示，极米科技成立于2013年，次年推出首款智能微投产品Z3，自此开启国产智能投影时代，在技术迭代下，不断催生出以高性能Z/旗舰H/轻奢RS/潮MOVIN/便携Play五个系列为主的产品矩阵，正是凭借产品力顺利登陆上交所科创板上市，目前主营业务是智能投影产品的研发、生产及销售，同时向消费者提供围绕智能投影的配件产品及互联网增值服务。

资料来源：民生证券研报

极米科技主要通过电商平台及线下渠道销售智能投影整机及配件产品，目前产品销售地域主要分布在境内，同时正积极布局扩张境外市场。其中境内市场公司线上主要通过电商平台入仓模式（B2B2C模式）、线上B2C模式销售，线下主要通过直营店及经销商加盟店销售；境外市场线上主要通过B2C模式销售，线下通过经销商销售。

虽然2022年上半年极米科技依旧实现营收、利润双涨，但业绩背后还存在不少“隐患”。

就拿业绩增速来看，已经大幅降了下来，营收增速同比下滑约27个百分点，利润增速下滑约58个百分点。

的确，虽然增速放缓了，但仍在增长，这点还不是太过于悲观，但现金收入质量不佳可不是个小问题。

2022年6月底，极米科技应收账款1.07亿元，较上年同期的0.75亿元增长约42%。从数据上可以很清楚的看到，应收账款增速在营收增速之上，也就是说，销售收入有很大一部分被下游所占用。

再来看存货，2022年6月底为11.59亿元，较上年同期的9.48亿元增长22.26%，更严重的是，存货周转率同比下滑0.23个百分点至3.08%。

更严重的是，极米科技经营性现金流同比由净流入0.92亿元转为净流出1.1亿元，并导致现金及现金等价物净增加额由0.92亿元转为-1.13亿元。对此，极米科技解释称，“经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少218.73%，主要系报告期内公司原材料采购及人力成本增加所致”。

对消费者来说，什么才是最具吸引力的？

没错，就是物美价廉。

但极米科技业绩的增长非常依赖涨价，甚至在节日大促的时候也没放过涨价机会。

据“氢财经”报道，去年双11前夕，极米科技对旗下产品New Z6X涨价，官方零售价格由原本的2699元提升至3299元，价格提升幅度超过两成以上。

在可替代品价格向下之际，极米科技依旧坚持高端化战略，而结果必然是价格在上扬。

不久前，极米科技发布两款投影新品，包括家用便携式中高端产品H5和卧室投影灯“极米神灯”。

这款神灯还真不简单，将吸顶灯、投影、音响三个功能合为一体的全新形态产品，摆脱了家用投影摆放占地和投影光线容易刺入眼睛的禁锢，这价格不看不知道，一看吓一跳，定价7999元，8月12日开启预售，8月25日正式现货发售。