文｜研客

3月8日提交招股书，8月7日通过聆讯，乐华娱乐集团（简称“乐华”）IPO进入最后冲刺阶段。招股书除了更新财务数据，最有价值的信息莫过于将“头牌”王一博合约延长至2026年。

乐（念“yue”，第四声）华主要业务艺人管理，即通过培养旗下艺人，等他们出圈、大火后，与商业机构签订代言或者演出合约，为公司带来收入。乐华再将收入分给艺人，艺人咖位不同，分成比例会有区别。

2019年至2021年，乐华实现营收6.31亿元、9.22亿元、12.9亿元，利润1.19亿元、2.92亿元、3.35亿元。今年前4个月，乐华营收3.53亿元，利润8052万元。

收入构成中，又以艺人管理为主，2021年该板块营收11.75亿元超过9成，其他还有音乐版权和泛娱乐如虚拟艺人等，累计占比大约9%。

2019年至2022年前4个月，前十名艺人贡献营收分别占乐华同期总收入74.8%、83%、85.6%及84.5%。排名第一的艺人，营收占比分别为16.8%、36.7%、49.5%及56.8%，占据“半壁江山”。

港股上市发行流程和A股有差异，首版招股书中没有披露募资金额和发行股份数量等信息，但不妨研客君对乐华估值测算。

乐华被冠以“艺人管理第一股”，说明市场上没有直接对标对象。但艺人管理同样处在娱乐版块，A股和港股上市公司数量不少。

在A股，就是申万“传媒”板块公司约有130多家。把市盈率超过1000过高或者过低的公司去掉，截至8月11日收市，整个板块市盈率（TTM）平均值约23倍，中值约16倍。

范围再缩小，传媒二级版块“广告营销”有30余家公司，市盈率平均值同样22倍，中值19倍。

港股传媒概念股只有20多家，估值低到“尘埃”，市盈率均值3.4倍，中值4.3倍。股王腾讯只有12倍，阅文集团14倍，网易23倍。

乐华在港股上市，整个传媒板块市盈率平均估值4倍，对应2021年净利润3.35亿元，不到15亿元市值，显然难以接受。

如果按照A股传媒板块平均估值，则市值70亿元左右。乐华能否“卖出”这个价，等定价出来就见分晓。

2019-2021年，乐华向供应商B采购金额分别为3227万元、1.33亿元、3.02亿元，三年金额翻近10倍，占营业成本比例从9%飙升至44%。前4个月，乐华向供应商B采购金额9577万元，占营业成本49%，超过当期利润。

这个供应商B，就是艺人王一博控制的企业，全称应为“上海弋博文化传媒工作室”。收入严重依赖王一博，这给公司带来较大经营风险。

乐华被视为“造星工厂”，还开创国内“练习生”模式，成功似乎可复制。但头部艺人大火具偶然性，王一博因《陈情令》真正出圈，往后拿得出的作品屈指可数。

如果王一博可以复制，乐华旗下应该有几个和他分量相当的艺人，实际并非如此。艺人也有七情六欲，并不好“管理”，因私生活出状况登上热搜比比皆是。乐华此前旗下孟姓女艺人卷入他人情感纠纷而引起舆论哗然。艺人塌房难以预防，假如是公司头牌翻车，股价波动20个点也不为过。

续约王一博或是决定乐华是否能IPO的关键一步。留住王一博，乐华就能躺赢了吗？时间会给出答案。