文｜研客

上周，经营“麦富迪”品牌的宠物食品公司乖宝宠物食品集团股份有限公司（简称“乖宝”或“公司”）顺利过会，登陆创业板进入冲刺阶段，主承销商是中泰证券。

按照发行计划，公司拟发行4000万股新股，募资6亿元，即发行价约15元。发行完成后，公司总股本将增加至4亿股，总市值大约60亿元。

2019年至2021年，乖宝营收分别为14.1亿元、20.1亿元及25.8亿元，归母净利润分别为416万元、1.11亿元、1.4亿元。

公司以60亿元估值上市，对应最近一个年度的财务数据（2021年实现营收25.8亿元，实现净利润1.42亿元），其市盈率为42倍，市销率大约2.3倍。

同行业可比公司大约有中宠股份、佩蒂股份、福贝宠物和路斯股份这几家。截至8月3日收市，中宠股份市盈率60倍，佩蒂股份61倍，北交所公司路斯股份不到20倍。福贝宠物也在计划冲刺上交所，去年12月递交申报稿，尚无新进展。

因此，如果和中宠股份、佩蒂股份相比，公司市盈率60倍或较为合适，这意味着上市后，或许还有近50%的上涨空间。

而从营收、利润规模，公司和中宠股份更接近。2021年，佩蒂股份营收12.7亿元，净利润6200万元。中宠股份则营收28.8亿元，净利润1.27亿元。

乖宝成立于2006年，初期主要为境外宠物食品代加工，客户包括沃尔玛、斯马克、品谱等全球大型零售商和宠物品牌运营商。

2012年，公司收购“麦富迪”品牌，大力推广自主品牌，2019年至2021年，自有品牌销售收入占比为50.4%、49.6%和52%。

公司又搭乘电商东风，与天猫、京东、抖音等电商平台合作，持续布局线上销售渠道。到2021年，公司来自线上渠道的营收已经占比84%，超出行业均值20%左右。

而且自有品牌毛利率更高。2021年，自有品牌毛利率40.82%，而OEM、ODM、品牌代理毛利率分别为19.75%、26.64%、21.26%。

公司主要客户包括沃尔玛、京东等，2021年公司从沃尔玛渠道斩获4.55亿元收入，占营收比例为18%左右，京东贡献1.96亿元销售额，占比7.6%。前五大客户营收占比不到37%。

公司某种程度上靠营销驱动。2019年至2021年销售费用分别为2.46亿元、3.41亿元、4.59亿元，占营收比例17.5%、16.9%、17.8%，相对较高。2021年，销售费用增加35%，但营收增速回落至28%，表明效应在减退。

本次IPO，公司拟募资6亿元，3.67亿元用宠物食品生产基地扩产、1.05亿元补充流动资金、7191万元用智能仓储升级。

公司还计划用3060万元升级研发中心，2500万元信息化升级，两项累计5500万元，占募资额约9%，公司若能在产品研发取得突破，或将改变营销驱动现状，改善利润。

创始人秦华也是现在的实际控制人，董事长兼总裁，持股50.85%，其他主要股东KKR持股21.2%，君联持股14.8%。

出生于1968年的山东汉子秦华，经历颇为丰富，毕业于聊城师范学院物理专业，做过中学老师，干过科长和副镇长，最后创业。

公司上市后，秦华身家有望超过30亿元。山东聊城将迎来第六家A股上市公司。