申万菱信权益投资部负责人付娟是业内资深的成长风格女将，不过自从农银汇理基金离职后，由于立功心切，她的投资业绩似乎在走下坡路。

二季度，她调仓换股频频。卖出亏损较多的半导体设备个股，买入智能汽车产业链，在电池技术上，她偏好磷酸铁锂赛道。

悲观时刻放大恐慌，一季度她的基金仓位降至76.10%，但二季度迅速打满，旗下基金股票仓位占比超9成。

恰逢多事之秋，7月初，付娟担纲基金经理的申万菱信嘉乐两年持有期基金募集失败。今年以来，她在管基金创下近35%的回撤。目前，7只基金中还有两只成立至今回报依然为负。

规模缩水，看好磷酸铁锂赛道

2021年底时，付娟在申万菱信基金的基金管理规模突破100亿元，也是近五年她管理的最大规模。然而，截至2022年6月30日，即使期间有新发基金贡献增量，她的管理规模已缩水至80.16亿元。

以规模最大的申万菱信新经济为例，二季度，该基金加仓德方纳米、斯迪克、国联股份，德方纳米仍为首位重仓股，北京君正持股数保持不变。

同时，宁德时代、安恒信息、华友钴业、龙蟠科技、深信服新增为前十大重仓股。

从行业上来看，二季度该基金主要增配新能源电池、信息技术、石化材料领域。其中，安恒信息和深信服首次进入前十大重仓股。

闻泰科技、广宇发展、芯源微、长川科技、恒力石化从前十大重仓股中退出。从减持的方向来看，主要集中在半导体设备领域。闻泰科技、芯源微、长川科技均为相关个股。

在五月底的一场直播路演中，付娟复盘投资说到，半导体设备是今年主要的回撤之源。

从投资方法上，付娟曾在采访中透露，自己擅长做0-1和1-10的投资。0-1是选赛道的阶段，1-10是选赛车手。她认为智能汽车就是这个时代最好的赛道，从中挖掘成长性投资机会。

抛弃半导体设备

不过一个季度，付娟对半导体设备企业的态度大相径庭。

在一季报中，付娟还是半导体设备公司的拥趸。她说，市场已经过早地开始从PS估值向PE估值做切换。在所有的电子半导体板块中，基于标的的稀缺性和增长的长期较大空间，依然看好半导体设备公司。

她分析称，就半导体设备板块而言，今年部分晶圆厂预计资本开支增速在50%左右，有望达到1200亿规模，其中今年目标的国产化率平均在15%左右，未来依然有很大的提升空间。而且绝大多数半导体设备公司依然处于研发密集投入，产能还在投建过程中，产品盈利能力远未达到合理水平。

不过到了二季度，相关个股几乎全部消失。自4月底至今，芯源微、长川科技股价已反弹逾60%。

后续靠结构还是仓位？

在二季报中，她对自己的调仓思路做出说明：基于市场阶段底部区域临近的判断，适当提高了仓位，提高换手率，增持潜在反弹标的，以期参与可能出现的市场反弹行情。

一季度末，申万菱信新经济股票仓位为76.10%，二季度末大幅提升仓位至92.53%，环比增加16.43%。

基金操作层面她认为结构重于仓位，考虑到短期风格的快速切换，在报告期内保持灵活的仓位配置，为后续参与市场机会预留了空间。这和一季度的观点如出一辙。

付娟在二季报中复盘了上半年的表现，她说，4月份受市场及重仓股下跌影响，产品跑输基准。行业配置与个股选择均产生了较多负贡献，其中个股选择负贡献更为明显。所持个股中传媒、家电、化工以及汽车零部件相关标的表现较好，而新能源电池产业链、半导体产业则出现较多回调。

她分析称，5月份市场明显反弹，产品收益重新回正，产品整体仓位比前两月提升较多，基本恢复到年初仓位水平。组合平均市盈率与上月相比整体上移，持仓市值分布略有下降。进入6月以后，市场日均成交额有了显著提升，再次突破1万亿元，资金流入配合行情演绎带来市场持续回暖。随着入境隔离等防疫政策出现变化，旅游、餐饮、酒店等消费板块应声上涨，为板块轮动释放更多信号。