长期以来，三元股份（600429.SH）的业绩表现让外界难以捉摸。

2021年的三元股份摆脱2020年的颓势，净利润创近5年来新高，营收也在逐渐向历史高点靠拢。但是进入2022年后，三元股份却没能延续高增长。

近日，三元股份预计上半年净利润下滑三成左右，其原因包括上游业务成本升高以及投资业务受损。

上述两个业务并非三元股份核心业务，但是为何这两个业务受损，三元股份净利润会出现大幅下滑？那三元股份的净利润究竟又是从何处而来？

利润“过山车”

近日，三元股份预计2022年上半年净利润为8787万元到9987万元。与上年同期（法定披露数据）相比，将减少4602万元到5802万元，同比减少31.54%到39.77%。与上年同期（追溯调整数据）相比，将减少9049万元到1.02亿元，同比减少47.54%到53.84%。

纵观三元股份过往业绩可以发现，净利润、扣非后净利润起伏较大已成为常态。

以近四年三元股份利润表现为例。2018年，三元股份净利润达1.8亿元，同比增长137.25%，扣非后净利润扭亏为盈。可是到2019年，净利润就同比减少25.51%，扣非后净利润同比减少近六成。

2020年，新冠肺炎疫情出现，各行各业都受到打击。在这一年，三元股份净利润同比减少超八成，扣非后净利润由盈转亏。

1年以后，三元股份净利润暴涨1011.72%。但是，三元股份爆发式增长只是昙花一现，2022年一季度净利润同比下滑42.72%，上半年净利润预减。

“三元股份出现净利润的大幅波动，一方面可能与企业主营业务的波动有关，另一方面也可能与企业不规律的大幅计提有关。”IPG中国区首席经济学家柏文喜表示。

对于今年上半年净利润波动，三元股份在公告中称，2022年1月份合并北京首农畜牧发展有限公司（以下简称：首农畜牧），受豆粕、玉米、苜蓿等饲料价格大幅上涨因素影响，首农畜牧周期性成本上升，导致其上半年利润同比大幅下降。此外，投资板块餐饮业务受疫情影响较大，业绩同比下滑严重。

三元股份所谓的投资餐饮业务就是北京麦当劳食品有限公司（以下简称：北京麦当劳），三元股份持股50%。

有接近三元股份的人士向蓝鲸财经记者表示，近年来政府补贴以及北京麦当劳对三元股份利润支持较为明显，尤其是北京麦当劳为三元股份提供较为可观的投资收益，增厚三元股份的利润，所以如果麦当劳的投资收益减少，将会对三元股份的利润有所影响。

三元股份方面在接受记者采访时表示，“三元股份低温奶业务、送奶到户业务、冰激凌业务、固态奶业务等均实现盈利，且低温奶业务、送奶到户业务、冰激凌业务利润贡献相对更高。”

上游问题频出

三元股份将今年上半年利润下滑的另一因素归于上游业务。

相较于伊利、蒙牛近两年疯狂招揽上游牧业公司，三元股份出手谨慎。2020年，三元股份大股东北京首农食品集团有限公司（以下简称：首农集团）旗下公司接手恒天然在中国的部分牧场。此举在业内看来是首农集团帮助三元股份建设上游。

2021年，三元股份宣布收购首农畜牧46.37%股权，加上三元股份收购前持有的4.63%股权，三元股份持有首农畜牧51%股权。

三元股份表示，收购完成后，三元股份通过首农畜牧持有承德三元晓雅奶牛养殖有限责任公司（以下简称：承德晓雅）100%股权及御道口奶牛分公司（以下简称：御道口分公司）的经营性资产及负债。首农畜牧、承德晓雅、御道口分公司奶牛存栏量共约8.7万头，将牧业板块注入三元股份，能够实现下游乳制品企业与上游奶源进行整合。

从奶牛存栏量来看，合并首农畜牧或许可以快速扩充三元股份上游实力，但是首农畜牧却频频出现环保问题。

天眼查数据显示，2022年、2021年，首农畜牧多次因环保问题被处罚。

今年3月，北京市大兴区生态环境局对首农畜牧位于北京市大兴区庞各庄镇保安庄村西1公里的金银岛牧场进行检查，发现该单位从2021年6月氧化塘防渗膜破损后继续向氧化塘排放污水。从2022年2月起，通过逃避监管的方式将氧化塘内污水排放至围墙内渗坑、围墙外渗坑和东南角林地渗坑内，对周围环境造成污染，被罚款20万元。

同期，该牧场还违反《中华人民共和国大气污染防治法》，被罚款12万元。

“公司始终重视在环境保护上的管理和投入，在能耗控制、节能减排方面，以经济与环保同步发展、共同提升为宗旨，着力打造环境友好型、资源节约型企业。”三元股份方面向记者表示，“未来首农畜牧将通过关停、改造等方式，大力发展循环经济，实现种养结合。做到合法合规经营，可持续发展。”

近日，三元股份加重上游布局。首农畜牧分别与现代牧业、海原肉牛设立合资公司，经营上游种牛、肉牛、繁育等业务。

三元股份认为，本次对外投资符合长远发展规划，有利于发挥首农畜牧品牌优势和技术优势，拓展冻精市场规模，进一步提高冻精市场占有率，从而形成新的利润增长点。同时，进一步提升肉牛种业核心竞争力，提高盈利能力。

冰淇淋撑起半边天

忙着新增盈利点的三元股份，原有主业表现如何？

三元股份虽为一家区域性乳制品企业，但是业务结构完整，包括冰淇淋、巴氏鲜奶、酸奶、奶酪、奶粉、涂抹酱等业务。

上述主营业务中，经营冰淇淋业务的子公司艾莱发喜贡献的净利润就已接近三元股份整体净利润的一半。2021年，三元股份净利润2.45亿元，艾莱发喜实现净利润1.15亿元，同比增长185.62%。

有接近三元的相关人士告诉记者，“艾莱发喜冰淇淋主要是八喜，八喜的渠道已经不只是在零售终端，很多餐饮、酒店、烘焙都在使用八喜。并且八喜主要覆盖北京以及周边地区，北京一些高端酒店的冰淇淋基本上都是八喜，这部分市场伊利、蒙牛的切入难度很大，所以八喜目前增长较快。”

冰淇淋业务前进脚步逐渐加快，获利能力增强，但是三元股份的核心液态奶业务盈利能力却略显颓势，毛利率逐年走低。

2018年，三元股份液态奶毛利率达29.72%，2020年却下降至16.84%，2021年回温至20.13%，仍不及高点时水平。

“北上广深这些一线城市是各种液奶品牌的首选战场，必经之地，所以在三元股份大本营的北京市场，会出现很多的鲜奶品牌，无论是新希望、完达山等区域乳企，都在进入北京市场，还有一批网红品牌，三元股份就会受到很大的市场竞争压力。”乳业专家宋亮表示，同时很多液奶品牌都在进行促销，三元股份也会被迫参与到降价行列，从而影响液奶的利润。

三元股份方面告诉记者，“公司液态奶业务中，低温奶业务、送奶到户业务等占公司净利润的比例较高，为核心利润贡献主体。近年来，鲜奶业务竞争持续加剧。公司在北京市场鲜奶份额始终遥遥领先。未来将通过不断推出创新、差异化产品，深耕渠道等措施，促使鲜奶收入持续提高。”

记者走访线下零售渠道了解到，无论是鲜奶还是常温奶，降价促销稀疏平常。蒙牛每日鲜语鲜牛奶250ml原价8.99元，折扣后6.9元；三元极致A2纯牛奶精巧装一箱，买一送一；三元极致高品质纯牛奶全脂型一箱，由65元降至49.9元。

三元股份的线上渠道也在频繁促销。三元食品旗舰店中三元极致全脂纯牛奶整箱原价64.9元，折扣后40.7元；三元低温乳品旗舰店中，极致1+1原生双蛋白鲜牛奶900ml两瓶原价70元，折扣后57元。

此外，液奶频频出现质量问题。记者在黑猫投诉上了解到，近期关于三元牛奶保质期内出现质量问题的投诉比比皆是。有消费者购买的三元牛奶即便在保质期内，仍出现絮状物、固态类物质。

液奶竞争难度升级，三元股份另一核心业务奶粉经营出现困境。2021年，三元股份奶粉业务子公司唐山三元食品有限公司（以下简称：唐山三元）亏损1229万元。

三元股份方面透露，“唐山三元目前主要生产的是婴倍喜，未来计划生产爱诺星系列婴幼儿配方奶粉。婴配粉业务毛利率较高，公司也会大力培育。”

“奶粉与液奶面临的情况近乎相同，竞争压力较大、产品同质化严重，甚至还有价格战的出现，同时人口出生率下滑也是重要因素之一。”宋亮指出。

尽管三元股份面临的挑战众多，仍然制定出2025年营收150亿元，扣非后净利润4.2亿元的目标。三元股份方面向记者表示，“未来通过内涵式发展与外延式扩张相结合，力争实现目标。会适时开展产业链协同的并购业务。”

按照三元股份2021年的业绩表现，想要达成150亿的目标则需要在4年时间内再造一个三元股份。时间紧迫，三元股份究竟能否达成目标？