文|港湾商业观察 施子夫 李镭

跟绿皮火车搭配，属于一代人的味道，老字号传统美食德州扒鸡开启了冲刺资本市场之旅。

从目前招股书来看，德州扒鸡显然并不乐观。

百科显示，德州扒鸡又称德州五香脱骨扒鸡，是著名的德州三宝（扒鸡、西瓜、金丝枣）之一。德州扒鸡是中国山东传统名吃，鲁菜经典。德州扒鸡制作技艺为国家非物质文化遗产。

因此，特别说明的是，本文所提及到的德州扒鸡仅指山东德州扒鸡股份有限公司，并非指所有被称为德州扒鸡的美食小吃。

01 增收不增利明显，加盟店远弱于同行

7月5日，德州扒鸡向沪市主板递交了招股说明书。官网介绍，山东德州扒鸡股份有限公司，成立于2010年，是一家以生产经营德州扒鸡为主的企业。2011年，以公司为主起草人的《扒鸡》行业标准（SB/T10611）宣布实施，更好的传承和保护德州扒鸡这一民族美食。

招股书显示，2019年至2021年，德州扒鸡的营收分别为6.87亿元、6.82亿元和7.20亿元；净利润分别为1.22亿元、0.94亿元和1.19亿元。通过净利润不难看出，德州扒鸡2021年营收创新高，但净利润则仍低于2019年营收低位时，可谓“增收不增利”。

产品分类的话，报告期内，扒鸡类产品在德州扒鸡主营业务收入的占比分别为67.22%、64.66%和66.79%；肉副食品类产品在主营业务收入的占比分别为10.16%、11.41%和11.41%；超市类产品在主营业务收入的占比分别为19.90%、21.63%和17.57%。

与公司名一致，扒鸡业务占比超过66%，优势与劣势也相对都较为明显。如何维持扒鸡业务及其他业务都能有所提升，这可能也是德州扒鸡未来需要提升的空间。

有食品行业研究人士告诉《港湾商业观察》，从近些年卤味食品行业发展趋势上看，绝味食品、周黑鸭成为热门，另外包括紫燕百味鸡等也处于冲刺上市阶段，且市场知名度以及加盟店众多，消费者熟知程度较深；另外包括钱大妈等也涉足卤味食品。从市场空间及发展上看，德州扒鸡无论是营销方面，还是市场方面，以及消费者熟知度方面，相对较弱，如何借助于互联网新营销方式，线上线下相结合，对老字号德州扒鸡而言，挑战不小。

值得关注的是，同样是加盟为主，德州扒鸡距离绝味食品（603517.SH）、煌上煌（002695.SZ）差距较大，后两者加盟店分别为13714家与4281家，而德州扒鸡仅为553家。

“加盟店的模式确实是卤味食品类的首选，它的特点是可以快速覆盖市场，加大销售，对品牌商优势明显，当然它也意味着品牌商需要具备较强的管理能力，否则容易出现相关问题。目前来看，越是知名品牌，加盟成本越高，但人们热情依然高涨，因为盈利能力较为有保证；而不太知名的品牌，或有些落伍的品牌，如德州扒鸡这样，想迅速扩充加盟，难度也不小。因为市场肯定更倾向于绝味鸭脖等。”前述食品行业研究人士告诉《港湾商业观察》。

02 华东区域深度依赖，主营业务毛利率大跌

与此同时，值得注意的是，招股书显示，截至2021年底，德州扒鸡门店553家（加盟为主），从区域分布来看，德州扒鸡的门店主要华东地区，其营收占比高达8成。

详细来看，德州扒鸡来自华东地区收入分别为5.75亿元、5.58亿元、5.78亿元，占比分别为84.25%、82.27%、80.69%。

虽然德州扒鸡作为老字号品牌，起源于山东，但区域化现象明显，过于依赖于华东市场，是否是公司多年来无法成为全国知名品牌的原因？公司是否对销售渠道以及门店布局上有所反思？未来是否将加大全国布局？2022年上半年，疫情对华东影响较大，是否意味着今年公司业绩将面临着较大压力？《港湾商业观察》联系到德州扒鸡董秘办负责人，未能收到相关回复。

毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率分别为43.66%、44.33%和42.70%。扒鸡类产品毛利率分别为53.81%、55.73%、52.61%，2021年扒鸡类产品毛利率下降至52.61%，整整下滑了3个多点，不可谓不大。德州扒鸡称主要原因公司毛鸡成本和运输费用略有增加导致。

03 研发费用弱于同行，销售费用创新高

研发费用率方面，报告期内，德州扒鸡研发费用分别为230.58万、379.57万以及1248.01万，研发费用率分别为0.34%、0.56%和1.73%，同行业公司研发费用平均值分别为1.79%、1.64%和1.68%。公司虽然坦言，整体来看，卤制品行业研发费用率偏低。但值得关注的是，2019年和2020年，公司大幅落后于同行超过一个百分点。

对于2021年研发费用大幅增长的情况，德州扒鸡表示，2021年度公司研发费用增加主要是因为当年度开展的研发项目数量相比上一年度大幅增加，同时部分项目在2021年度进入产品试验阶段，领料投入相应增加导致。

不过，也有市场人士告诉《港湾商业观察》，公司前两年研发投入基本上都在200多万或300多万，2021年翻倍投入，或许主要原因是为上市做准备。这样在资本市场讲故事方面，充分说明公司还是重视研发的。如果是这种因素的话，投资者恐怕要对其未来研发投入擦亮眼睛。

而在销售费用方面，德州扒鸡期内销售费用分别为9966.61万元、9534.48万元和1.06亿元，占营业收入的比例分别为14.50%、13.98%和14.77%。

不难看出，这三年德州扒鸡销售费用整体呈上升态势。德州扒鸡介绍，公司销售费用主要由薪酬费用、摊销折旧费、运营推广费、广告宣传费和房租及装修费构成，报告期内上述几项费用合计占各期销售费用的比例为86.26%、92.61%和92.55%，其他科目金额及占比较低。

观察销售费用其中各项目，德州扒鸡对于广告宣传费增速较大。

2019年-2021年，德州扒鸡销售费用中的广告宣传费分别为499.91万元、713.24万元和972.06万元，占各期销售费用的比例分别为5.02%、7.48%和9.14%。公司称，广告宣传费主要系电视台推广费用、互联网平台推广费用、高速及高铁站推广费，报告期内金额和占比逐渐增加主要是因为公司为了进一步提高产品知名度加大了产品推广力度。

整体来看，主营业务毛利率下滑较大，过于依赖于华东市场，以及研发费用率过去两年大幅弱于行业平均水平，包括重营销的推广，这些疑难杂症无疑将对德州扒鸡的业绩发展产生重大影响。

04 7次历史被执行人，近两年存在食品安全不合格

企查查及企业预警通显示，2018年-2020年，德州扒鸡先后7次沦为被执行人，被执行总金额261万元，虽然已经成为历史被执行人信息，但这些问题或许也显示出公司在经营发展及诚信环节存在不足。

以最近的三起被执行情况来看：2020年2月28日，因劳动争议德州扒鸡被德州经济开发区人民法院立案，执行标的为120791元；2020年7月8日，因机动车交通事故责任纠纷德州扒鸡被立案，执行标的为2329939元；2020年8月3日，因劳动争议德州扒鸡被德州经济开发区人民法院立案，执行标的为5947元。

与此同时，还需要注意的是作为食品安全类企业，德州扒鸡也不能幸免。

今年3月份，山东省市场监督管理局对保健食品、餐饮食品等17大类食品819批次样品进行了监督抽检，其中6大类食品20批次样品不合格，检出了农兽药残留超标、微生物污染等问题。其中，由德州扒鸡超市有限公司三八中路店销售的即食海蜇头，菌落总数不符合食品安全国家标准规定。

企查查显示，德州扒鸡超市有限公司是山东德州扒鸡股份有限公司的全资子公司。

2021年1月25日，山东省市场监督管理局发布了2021年第6期（总第279期）食品安全抽检信息，通报了含餐饮食品在内9大类食品20批次样品不合格。其中，由德州扒鸡美食城管理有限公司高地店销售的标称为德州市金鼎冷藏食品有限公司生产的“一只虾水饺（虾仁韭菜）”存在过氧化值超标问题。

企查查显示，德州扒鸡美食城管理有限公司实控人同样为德州扒鸡实控人崔贵海。

对于这些食品安全及销售渠道问题，《港湾商业观察》也同样没有收到德州扒鸡的相关回应。