6月28日，2022年招商系金融机构年中展望于线上召开，博时基金首席权益策略分析师陈显顺对下半年宏观经济、大类资产配置和股票配置做出分析和展望。

陈显顺认为，盈利端预期向好，同时风险偏好抬升，无风险利率保持在低位。整体而言A股在下半年出现类似上半年大跌的可能性非常低，反而会进入到振荡整理、逐步温和上行阶段。看好是周期类的风格和成长类风格。

行业配置上，他重点关注风电、光伏，新能源车、传统汽车整车和零部件，以及以石化和煤炭为代表的资源品。他认为，这几个行业的共同特点是，在下半年盈利的确定性和景气度是相对比较高的，并且经历了上半年的调整之后，估值又处于相对比较合理的位置。

经济增长相对乐观

陈显顺对国内经济增长相对乐观，海外则要警惕通胀的风险。

经济方面，国内经济基本面现在处于疫情尾声，经济修复的初始阶段。市场从4月份以来逐步进入到逐步向上的阶段，虽然数据还没有看到好转但是预期已经进入到修复阶段。在过去两个月，市场投资在于强预期、弱现实，但是未来两个月会进入到预期逐步兑现，进入到强现实的阶段。

财政政策上，2022年财政发力或者是减税将费包括留底退税的规模是达到过去几年的新高，甚至比2020年当时还要更高。2020年更多是用货币手段去应对疫情冲击之下的影响，但是到了2022年更多把视野聚焦在财政政策，这个是过去一段时间市场关注点的变化。

展望海外，下半年美国通胀水平仍然是不容忽视，全球范围内的大通胀是未来一年非常重要的命题。通胀背后不仅仅是因为地缘事件的因素，可能更多是源于过去10年资本开支的下降，再叠加逆全球进程化的过程。

因此，美国经济可能大概率会硬着陆，硬着陆之后会引发衰退的风险，只不过今年去交易衰退为时尚早。因为美国经济目前处于强劲的状况，衰退大概率出现在明年一、二季度。

股票性价比凸显，大宗商品易涨难跌

对于大类资产配置，陈显顺认为，股票具备比较高的确定性和性价比，股票相比于债券而言不仅是基本面，定价维度都会进入到相对比较合理的状况。大宗商品未来需求端会是边际，但是前提在供给端的考量之下。美国经济衰退风险，加息节奏的抑制都会有利于金价的坚挺。

陈显顺表示，当前的A股的确是处于相对较低的历史估值水平。 若是比较A股和债券之间的性价比，也能看到当前的A股相比债券是处于性价比较高的阶段。所以，如果纯粹在股票和债券之间做比较，当前股票在未来阶段的性价比是明显比较高的。

商品方面，三季度以原油为代表的大宗商品价格依然处于易涨难跌的状况。在总量蛋糕增速变缓的过程中，结构升级的过程中，整个需求端的逻辑在逐步弱化，需求端能够提供的弹性在逐步弱化，所以一定要聚焦在供给。

能源转型过程中，过去5-10年能源资本开支已经进入到极低的状况，这是长逻辑。从短逻辑来看，因为供给因素变化，因为更多老能源的淘汰，而当前能源系统还是离不开老能源，因为中长期能源转型使得供给端对于老能源淘汰反而使得老能源进入到价格上行的阶段。

黄金价格本质上跟美国经济增长，包括货币政策是高度相关的，美国经济衰退风险将会抑制整个加息的节奏，金价下行的空间非常有限。如果说6、7月偏预期内的加息落地之后，是否会带来衰退的风险，而近期市场交易一旦大家进入到衰退逻辑，反而黄金价格就出现比较好的支撑。

所以在美债实际利率上行的过程中金价会出现回落，而一旦进入到交易衰退，实际利率开始出现下行预期的时候，黄金价格反而会出现比较强的支撑。

股票将平稳上行

陈显顺从盈利、无风险利率和风险偏好三个因素分析A股后市。

从盈利的角度，上市公司二季度、三季度业绩增速差是肯定的，但是关键得去看未来的趋势。他判断，三季度、四季度会逐进入到逐步修复的阶段，所以二季度基本上是市场的盈利底部位置，后续是逐步改善的。最悲观的时候，或者说对于盈利最难受的时候，可能已经在逐步过去的阶段。

第二个部分是风险偏好。他判断，大概率未来会进入到风险偏好推动的行情之中。

如果未来仍然是以估值驱动为主，就要去看现在市场的风险溢价处于什么样的阶段。目前ERP是逐步由高位回落，也就是说要求的风险溢价从高到低，也就是说风险偏好是从低到高，是反着来的。所以风险偏好正处于逐步修复的阶段，而目前仍然是处于均值加一倍差的位置，所以向均值靠拢仍然还有很大的空间。

如果说未来阶段是估值驱动为主，估值驱动对应到的逻辑就是在于风险溢价，风险溢价又有改善的区间。所以从风险偏好角度来讲，未来一个阶段是处于风险偏好逐步上行修复的过程中。

第三块就是无风险利率，也就是流动性的宽松与否。

对流动性问题，陈显顺认为整个的市场流动性仍然是处于偏宽裕的水平，无风险利率将会维持在较低的位置。

更需要关注的是利率是否会有回升的风险，或者说宽松的状况是否会发生逆转，陈显顺认为下半年可能大概不会发生。经济的平稳回升是当前的关键。

总结来看，从整个股票资产定价模型出发，基本上分子端的盈利是处于逐步向好的阶段，而分母端的风险偏好有望逐步回升，而无风险利率维持在较低的位置。在这样的组合之下，未来一个阶段整体股票市场判断是比较有信心的，将处于平稳上行的阶段。

看好周期和成长类风格

在过去一段时间，风格的演绎是非常极致的。买对了风格基本上就是买对了收益，所以风格和收益之间的挂钩，风格之间的偏移度，差异度非常大。

陈显顺认为，站在当前时点，第一个问题是做估值比较。

周期的风格和金融风格相比，周期的估值风格仍然处于相对历史较低的位置。周期仍然是便宜的。同时，成长风格和消费风格，消费的复苏节奏、盈利还是有比较大的压力，相比之下成长类的风格还是有比较好的优势，反而成长会比较便宜。

如果单纯的从周期和成长，金融和消费风格来判断，陈显顺会更加看好下一个阶段周期类风格的表现和成长类风格的表现。

如果谈进一步的逻辑，他认为，周期类是对于通胀供应链的判断，成长是对于风险偏好回升的判断以及盈利的高景气的判断。

从行业来看，上半年最有效的行业配置策略是轮动，但下半年更多是结构性机会，来源于不同行业之间，不同细分行业之间盈利端景气度的差异。从绝对增速来看，周期类行业排名靠前。从PEG分析来看，电力设备、有色金属、煤碳、石油石化包括基础化工，家电等行业都处于性价比比较高的方向。如果结合盈利和估值端的维度，结合对于周期风格和成长风格的判断，可能推荐的方向就是这些行业。

重点看好四大方向

具体来看，陈显顺关注四个方面的机会：

第一是光伏风电新能源的配置推荐。

他介绍，在政策的推动之下，光伏风电的装机量有望维持比较高的增长。一方面，光伏原料价格涨势逐步进入到平稳阶段，海外的需求又处于高景气的阶段，所以整个行业处于业绩，盈利景气度处于相对较高的过程。同时，海外能源政策的加码，也会拉动着光伏行业比原先预期更好。对应到的一些细分环节，业绩可能会比预期更好。

至于风电，利好的政策也在频繁的出台，同时各个地方的建设进度在加快，受疫情的影响，后续会逐渐看到，不管是招标还是实际的发电的新增容量，包括发电的规模，量级可能都会上了一个台阶。风电、光伏都是在政策叠加能源转型的风口对应到的一些细分环节行业，陈显顺认为业绩增速可能会比大家预期更好。

第二，汽车行业。

陈显顺看到，在整个汽车的刺激政策的出台之下，未来的阶段会进入到新车的供应链逐步的缓解。以前因为物流、原材料等问题，供应链会出现一些交付的困难。随着供给端供应链的环节疏通、物流等问题的解决，同时下游汽车销量的需求逐月的改善，两者的合力都会使得今年的新能源车，包括像传统车的销量可能会更好。

所以新能源车的一些环节，包括传统汽车的一些整车或者零部件环节，陈显顺认为今年都会有一个比较亮眼的表现。

第三，一些传统的行业。他称之为困境反转的行业，除了传统的乘用车之外，还有生猪行业。

未来一个阶段，

能繁母猪去化和淘汰进入到尾部阶段之后，生猪的供给可能会进入到下行阶段，对应到生猪的价格会进入到平稳滑坡阶段。他介绍，像这一类的困境反转行业，有农林牧渔、生猪养殖，包括种植业。

他表示，现阶段要去寻找确定性的方向。第一个确定性的方向就是政策支持的方向，比如政策扶持带来的汽车销量的修复。第二个确定性的方向就是周期行业的价格修复，比如猪价的上行机会，粮价上行带来的投资机会等。

第四，全球能源的紧张带来的煤炭石化这一类周期品的投资机会。

陈显顺认为，对于当前周期品的判断，不应该仅仅局限在对于需求端的一个分析上，更多还是要去以供给端的视角来看待。未来的能源转型，供应链的问题，包括传统能源的替代，可能都是未来2~3年乃至于3~5年巨大的命题。

一系列的边际变化，聚焦在新能源的过程之中，也需要关注“老能源”的影响。典型的代表就是在于来源于煤炭价格的上行，包括像原油价格的快速的上行，这两类一级能源的价格上行，都会引发比较大的风险。这对应到的可能就是包括煤炭石化这一类的行业。