文|长桥海豚投研
苹果 (AAPL.O) 北京时间 4月29日凌晨，美股盘后发布 2022财年第二季度财报（截至2022年3月）。
1、整体业绩：超预期的背后有增速放缓的隐忧。苹果公司本季度实现营收973亿美元，同比增长8.6%，超彭博一致预期（940亿美元）。本季度超预期的增长主要来自于iPhone和Mac业务的拉动，然而公司面临增速下滑也是不争的事实。苹果公司本季度毛利率43.7%，同比增长1.2pct，超彭博一致预期（43.1%）。软件端毛利率仍保持向上增长的态势，而本季度硬件端毛利率在疫情等不稳定因素下出现了一定的下滑。
2、iPhone：多因素干扰下仍获增长。本季度在疫情、局部战争等影响下，全球手机市场出现了两位数的下滑，然而公司凭借优质的产品力仍获得了量价齐升超预期的表现。但同时也不能忽视，公司iPhone业务的增速在本季度出现了明显回落。智能手机终究是个稳态市场，在竞争对手退出的影响逐渐弱化后，业务的高增长恐怕要按下“暂停键”。
3、iPhone以外其他硬件：Mac继续强，而可穿戴高光不再。Mac在自研芯片的加持下，本季度延续大超预期的表现，市场份额较去年同期提升了一倍多。iPad业务在本季度止住了大幅回落的颓势，仍取得了70亿美元以上的收入表现。可穿戴业务是本季唯一低于预期的业务，虽然有手表耳机等新品拉动，然而从业绩表现看市场对产品反响一般，并没有此前爆品的表现。
4、软件服务：稳健增长。软件服务本季度收入198亿美元，符合彭博一致预期（198亿美元）。从用户规模和创收角度看，软件服务本季度的增长来自于量价齐升的双重推动，单用户创收同比提升8%左右。
整体业绩：苹果公司本季度仍继续超预期的表现，各业务中仅有可穿戴等硬件业务低于市场预期。而在本季度新冠肺炎、供应链和乌克兰冲突等因素的冲击下，苹果公司能交出这样的答卷已经实属不易。
但对于这份财报，也同样展现了公司面临的一些潜在风险。
①硬件端未来的增长来自哪里？iPhone业务是公司目前最大的收入来源，而当市场进入稳态，竞争对手退出影响弱化后，苹果手机业务的高增也将不再。AirPods、Apple Watch等硬件新品曾经也给公司带来增长的动力，然而从2021年下半年新品情况看，市场对公司的可穿戴新品并不满意。而今只有Mac业务表现强劲，然而Mac业务的体量根本难以支撑起苹果整个硬件端的增长；
②软件端的增速是不是也将回落？由于苹果公司是软硬一体化的公司，硬件端的出货增长带来软件用户规模的扩大，而今硬件端增长存疑的情况下，那么软件端量价齐升的双重助力也将渐显“跛脚”。
苹果凭借自身的产品优势和产业链地位，依然是个很有赚钱能力的公司。然而当手机市场格局进入稳定以及硬件创新单品不再爆卖的情况下，苹果也急需找到新的增长点。依靠软硬件一体化的能力，苹果公司仍有望在AR/VR、汽车等领域的布局发力。然而在当前还未有明确产品落地前，对于苹果公司的未来增长来源仍存在不确定性。
短期内，苹果公司面临的新冠肺炎、供应链和乌克兰冲突等不稳定因素的影响终将过去，而从更长的角度来看，目前还未看到公司未来持续增长的动力。蒂姆 库克在本次电话会中也提到，苹果不排除收购大公司，这或许也印证了苹果公司当前在寻找业务新增长点上的努力。
一、关于苹果，要知道什么？
苹果是智能手机市场最具品牌力的公司，将手机市场从传统机时代加速推进至智能机时代的同时，也带来了构建生态进行变现的新模式。而今，苹果的软件服务毛利占比达到1/3。对苹果的研究，已经不仅仅是一家卖手机的纯硬件公司，而是科技公司中软硬一体化的典型代表。
通过苹果的公告进行业务拆分，主要有硬件和软件两部分：
硬件业务：iPhone业务仍是苹果营收组成的最主要部分，所以手机出货量和出货均价是收入能否达预期的关键。本季度在疫情、局部战争等不稳定因素冲击下，整体手机市场表现低迷，而苹果手机却逆势再增长，那么本季度iPhone业务和总收入上具体表现如何呢？
软件业务：主要包括广告、订阅服务等业务，虽然在收入中占比并不大，但由于相比于硬件端有更高的毛利率，所以软件业务的表现将成为影响公司毛利率及最终业绩的重要因素。
由于智能手机已经成为市场化的成熟市场，公司开始考虑对新业务市场的布局。借助软硬一体化及自身生态上的优势，苹果有望在AR/VR、汽车等领域的发力。新业务产品的落地，有望给公司带来新的增长曲线。
数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理
二、长桥海豚君的详细分析
1、整体业绩：超预期的背后有增速放缓的隐忧
1.1 收入端：2022财年第二季度苹果公司实现营收973亿美元，同比增长8.6%，超彭博一致预期（940亿美元）。苹果本季度的增长主要来源于iPhone和Mac等业务的推动，公司本季度仅有可穿戴等硬件业务低于市场预期，其余各项业务均达到市场预期。
虽然苹果公司本季度营收端收获超市场预期的表现，但美中不足的是，营收增速上呈现出下滑的趋势。本季度营收增速是六个季度以来首次跌破两位数，究其原因，1）苹果新品发布会较前一年提前1个月，重新回到9月。从新品拉动出货量的角度，发布会的提前对公司今年1月或一季度整体出货量带来一定影响；2）iPhone业务是公司收入最大来源，而在本季度疫情、局部热战等因素影响下，整体手机市场的低迷表现也一定程度拖累公司的增长。
数据来源：公司财报，长桥海豚投研
从硬件和软件两方面看：苹果公司本季度软件业务仍有17.3%的增长，虽然和前几个季度相比增长有所回落，但仍维持15%以上的稳健增长。
然而苹果公司的硬件业务增速滑落更为明显，本季度仅有6.6%。虽然本季度公司有受到发布会提前和疫情等不稳定因素的影响，但也不可否认的是，公司过去受益于竞争对手份额退出的影响逐渐弱化。在智能手机格局重塑后，过去几季公司硬件端的高增长将回落至常态。在短暂的非常态高增后，手机等硬件市场竞争又回归至产品力的比拼。
数据来源：公司财报，长桥海豚投研
1.2 毛利率：2022财年第二季度苹果公司毛利率43.7%，同比增长1.2pct，超彭博一致预期（43.1%）。本季度苹果公司毛利率继续维持在43%以上的高位，然而同时也能看到毛利率在环比上出现略微下滑。
海豚君拆分软硬件毛利率来看，本次苹果毛利率抬升的原因：
苹果公司本季度软件毛利率继续提升，站稳70%以上的水位。而最关注的仍是硬件端的毛利率水平，本季度苹果硬件毛利率虽然仍保持在36%以上的历史高位，但环比上出现了一定的下滑。虽然公司通过下半年高价的iPhone和自研芯片的Mac产品使公司的硬件端毛利率有所抬升，然而公司在本季度也无法幸免新冠肺炎、供应链和乌克兰冲突带来的挑战。在疫情和芯片供应等因素影响下，公司硬件端毛利率在本季度受到一定的成本压力。
数据来源：公司财报，长桥海豚投研
1.3 经营利润：2022财年第二季度苹果公司经营利润300亿美元，同比增长9%，超彭博一致预期（279亿美元）。经营利润的超预期表现，最主要得益于毛利率方面的超预期表现。
本季度苹果公司的经营费用率12.9%，同比增长1.1pct，基本符合市场预期。在本季度中销售与行政费用率和研发费用率均有提升，如市场所预期，在疫情后随着工资的上涨，公司经营费用率有所提升。
数据来源：公司财报，长桥海豚投研
2、iPhone：多因素干扰下仍获增长
2022财年第二季度iPhone业务收入506亿美元，同比增长5.5%，超彭博一致预期（494亿美元）。本季度iPhone业务超预期的表现，主要来自于2021年下半年iPhone和Mac的新品带动。但也不可忽视的一点是，iPhone业务在经历几个季度的高增后出现了明显放缓。本季iPhone业务虽有受疫情、局部战争等因素影响，但同时在竞争退出影响弱化后，公司手机业务的高增长也将按下“暂停键”。
数据来源：公司财报，长桥海豚投研
海豚君从量和价关系来看，来看本季度iPhone业务的主要增长来源：
1）iPhone出货量：在本季财报披露前，Canalys已经对季度各品牌出货情况做了披露。受疫情、局部战争等因素影响，2022年第一季度全球智能手机市场同比下降11%。而苹果公司凭借产品力，市场份额从15%提升至18%。由此推算，在行业低迷情况下，本季度iPhone手机出货量仍获正增长，实属不易；
2）iPhone出货均价：由于Canalys数据的披露，本季度iPhone出货量已被市场消化。然而对于本季度iPhone出货均价，这更是本财报的主要关注点。结合iPhone业务收入和出货量测算，本季度iPhone出货均价同比有所下降，但仍达到850美元以上。这可能由于本次新机发布会的提前，对公司本季度高价机型的相对销售占比产生影响，但出货均价在环比上仍呈现继续走高的态势。
数据来源：公司财报，长桥海豚投研
3、iPhone以外其他硬件：Mac继续强，而可穿戴高光不再
3.1 Mac业务
2022财年第二季度Mac业务收入104亿美元，同比增长14.6%，超彭博一致预期（91.3亿美元）。本季度Mac业务超预期的表现，仍是主要来自于公司2021年下半年发布的搭载自研芯片的Mac新品的拉动。
其实整体PC市场在本季度表现低迷，整体需求也出现逐渐放缓的迹象。根据IDC的报告，本季度全球PC市场出货量同比下滑5.1%，而苹果公司凭借Mac优秀的产品力再一次逆势增长。海豚君测算苹果的Mac业务，在本季中受益于Mac产品量价齐升的双重推动。
数据来源：公司财报，长桥海豚投研
3.2 iPad业务
2022财年第二季度iPad业务收入76亿美元，同比下滑2.1%，仍超彭博一致预期（72亿美元）。此前由于疫情推动的居家办公、学习和娱乐的生活方式下，iPad业务迎来高增长。然而随着疫情影响减弱，整体平板市场的需求出现回落，市场因此也已经调低了对苹果iPad业务的增长预期。
本季度iPad业务虽然同比下滑，但和上季度差劲的数据相比仍有所回暖。此外上季度电话会中，曾提到零部件短缺对iPad产生较大影响。从这季度财报看零部件短缺对iPad业务的影响有所缓解，在疫情后iPad的季度收入一直稳定在70亿美元上方，之后也未必成为公司增长的拖累项。
数据来源：公司财报，长桥海豚投研
3.3 可穿戴等其他硬件
2022财年第二季度可穿戴等其他硬件业务收入88亿美元，同比增长12.3%，是唯一本次财报不及彭博预期的项目（90亿美元）。虽然可穿戴等其他硬件业务在本季度收获了增长，但增速上再次出现了下滑。
该业务分项曾经在AirPods的明星单品带动下获得过高增长，而去年下半年发布的AirPods3并没有带来此前产品的爆卖情况，显然是市场对苹果本次发布的手表和耳机新品并不满意。如果苹果公司不能在可穿戴等产品上再出爆品，那么该业务的增速恐再难获得高增长。
数据来源：公司财报，长桥海豚投研
4、软件服务：稳健增长
2022财年第二季度软件服务收入198亿美元，同比增长17.3%，符合彭博一致预期（198亿美元）。
软件服务的增速保持在15%以上，继续呈现平稳增长。而由于苹果是软硬一体化的模式，当硬件不复此前季度高增的情况下，也将影响苹果软件服务端的用户增长速度。因此相比前几个季度，苹果本季的软件服务增速也有所下滑。
在软件服务中，最让人关注的是软件服务的毛利率水平，在本季中软件服务毛利率继续提升至72.6%。在互联网广告行业整体低迷的情况下，苹果的毛利率仍能获得节节高，从而看出硬件入口的重要性。苹果的软件服务近年来不断提升，而今已经连续三个季度站稳70%以上。
截止2021年年底，苹果现在有18亿的活跃设备，上一年同期16.5亿，年增1.5亿。以此为基础，来测算本季度单设备的ARPU值。本季度苹果公司单设备的ARPU值从去年同期的10美元提升至10.8美元，同比增长8%左右。软件服务本季度的增长，继续受益于量价齐升的带动。
数据来源：公司财报，长桥海豚投研