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收入增长116.2%，净利润增长379.1%，宣布转型“互联网+”职业教育集团，民生教育2021财年业绩表现不俗。

然而，4月以来民生教育却走出下跌行情。市盈率与去年9.2倍相比仅有4.6倍。

“互联网+”职业教育的故事，是明珠蒙尘，还是沐猴而冠？

增长的X因素

“互联网+”成为民生教育财报中提及的高频词，也是业绩增长的最直接要素。

2021财年，民生教育营收由11.08亿增至23.94亿元，同比扩大116.2%。相比于2020年的营收增长率10.12%，民生教育营收增速突然加快。在财报中，民生教育将其归结为“互联网+”职业教育战略转型及校园教育的学生人数增长所致。

从收益分析中可以看到，相较于2020年，2021年民生教育的收入构成增加了许多条目。变化最明显的是远程教育服务中平台服务和教育支持服务，分别带来3.71亿和4.26亿的收入，此外，教师培训服务收益6998万元，佣金收入4686万元，在线课程服务收入5816万元，考试及测评服务收入2430万元。这些收入累计为民生教育增加了近10亿元营收。

“互联网＋”同样带动了利润的增长。2021财年净利润（年度溢利）为6.07亿元，同比大幅增长约379.1%。毛利2021财年增长139.29%至13.57亿，而2020年增速仅9.79%。民生教育在财报中表示，主要由于报告期内推进“互联网＋”职业教育转型以及持续改善经营成本所致。

不过，虽然民生教育号称“持续改善经营成本”，但转型“互联网＋”，成本开支的增长无法避开。2021财年，民生教育销售成本也从5.4亿元增加到10.37亿。费用方面，销售及分销开支更是惹人注目，增速高达1085.96%，从2020年的2048万跃至2.43亿。根据财报解释，主要是由于报告期内在线教育主体的员工薪金以及其他推广及宣传成本增加。

此外，线上模式也带来了行政开支翻番式增加。全年开支4.71亿元增长122.3%。

从财报中可以看出，无论是营收还是开支，几乎所有的关键指标都不约而同地指向“互联网+”职业教育转型。民生教育表示，从2019年起聚焦“互联网+”职业教育赛道，2021年，成功实现了“互联网+”职业教育的战略转型。

那么，民生教育为什么要转型“互联网＋”职业教育？又是如何转型的？

继续“买买买”

时间回溯到2019年，彼时民生教育董事长左熠晨在接受蓝鲸教育采访时表示，已经在民办高等教育领域深耕了20年，发展扎实稳健，拥有15所线下学校，10万名学生。当时民生教育营收基本稳定在4-5亿元，净利润稳定在2-3亿元。

2019年初民生教育线下学校布局情况

但实际上，早在2018年民生教育年报发布时，资本市场就有声音指出，其营收主要靠收购学校实现外延增长，内生增长较差。从2018年财报中也能看出，55%的所得款项被用来收购中国及海外其他现有学校。

在内部或许是线下“跑马圈地”的想象力已经触及天花板，民生教育在2019年中报中首次提出“线上+线下双轮驱动、高等教育+职业教育协同发展”的策略，正式进军线上教育。

在外部，新冠疫情对于民生教育甚至是整个教育行业而言都能称得上是分水岭。在疫情背景下，“停课不停学”的政策推动在线教育行业迎来井喷式增长。根据《中国互联网发展报告2021》，2020年我国在线教育市场规模达到了4858亿元，2025年市场规模有望达到6497亿元。

发展的如火如荼的在线教育行业，让民生教育嗅到了机会。另一方面，职业教育赛道接连迎来政策利好。

在2021年财报中，民生教育也提及，《国家职业教育改革实施方案》提出了解决长期制约职业教育发展体制机制难题的政策措施，《职业教育提质培优行动计划（2020—2023年）》将职业教育改革发展与职业教育治理效能提升相统一，《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》，确定了职业教育到2025年的发展目标。

在线教育与职业教育的大势所趋之下，民生教育大步朝“互联网+”职业教育转变也就不足为奇。

民生教育是如何在三年间变为“互联网+”职业教育集团的？从其资本动作来看，其依然延续着线下收购的“路径依赖”。

2019年10月，民生教育宣布公司旗下的重庆梦卓开始对明世在线（主要包括学历培训教育和职业资格证培训教育业务）以及民生在线（主要从事教育咨询服务和教学设备的研究开发）委托管理。这标志着民生教育在在线教育领域落下第一子。

相比于2019年的小试牛刀，从2020年到2021年，民生教育于在线教育领域可谓是高歌猛进，先后收购了六家在线教育企业，并占据绝对控股权地位。

拆解这几家并购的公司。招生培养方面，奥鹏教育提供网络教育、开放教育及成人高等教育的支持服务。民生在线主打成人在线教育，覆盖开放教育、成人高等教育以及自学考试学历教育服务。向后延伸，有都学网络专注于全国管理类研究生教育服务。

在职业能力提升方面，奥鹏教育旗下的慕课网提供IT在线教育。在考试测评方面，奥鹏教育建立覆盖全国的标准化考试体系，为合作高校和机构提供定制化的考试服务综合解决方案。此外，通过TCL教育网旗下的“丝绸之路”，民生教育与汉考国际开展汉语水平考试（HSK）合作。

在就业方面，专注人力资源的 SaaS 服务平台小爱科技，为学生提供实习及就业岗位信息资源。除此之外，2021年10月被民生教育收入囊中的优慕课为全国的本科院校和职业院校提供教育信息化建设、在线教学支持、混合教学应用等服务。

通过一系列并购，民生教育宣布完成了七大板块布局，分别是在线教育服务、校园服务、职业能力提升、人力资源与就业、教育信息化服务、考试测评及国际教育。这七大板块覆盖了“招生—测评—教学—实践实训—考试—就业”及校园信息化服务，似乎搭建了完整的产业链。

左熠晨此前接受媒体采访时认为，目前这个模式在行业里可以说是独一无二。综合的互联网+职业教育服务体系，可以完成从招生到培养再到就业的闭环，这是民生教育最大的优势。

那么，这种“独一无二”的模式，有多大的价值？

“不买账”的港股市场

毫无疑问的是，“互联网+”职业教育的转型给民生教育带来了一份亮眼的财报，民生教育在财报公布后也宣布每股派息0.0532港元。但港股市场却反响平平。

在财报发布后，其股价甚至连续走低，直至最近才出现小幅反弹。

目前来看，民生教育已将发展重心偏移到了线上。例如，3月27日，民生教育公告称，已和中宏网达成战略合作协议，并强调将合作共建产教融合型产业数字化服务平台，包括建设教育+产业数字化平台，开发教育+企业需求分析系统。

在2021年财报中，民生教育也表示，在未来原则上不再投资整合新的实体学校，并将进一步聚焦构建“互联网+”职业教育新生态。

但线上的布局，依然是靠外延并购展开，后续能否顺利消化并不能靠一份财报就能打消资本的顾虑。

不仅如此，从财报来看，即便宣布已经转型成为“互联网+”职业教育集团，11.55亿的学费收入和9611万元的住宿费收入仍然在23.94亿元的营收中占据不小的分量。

而从短期来看，转型线上会让主营业务承受压力。根据财报，线下在校生人数虽然总体上出现9%的小幅增长，但值得注意的是，成人教育部分的在校生人数已经下降了16%。对于重心已经转移到在线教育的民生教育而言，如何平衡好线上和线下的经营，让同是收入主体的校园教育板块行稳致远，无疑是值得思考的问题。

另一方面，职业教育赛道已经站上风口，前诸多玩家已经入场。无论是新玩家还是老玩家，线上打法似乎成为主流。例如，上市公司中公教育财报显示，其线上培训2020年营收29.05亿元，在整体营收的所占比重大幅提高，由上年同期的11.29%上升至25.94%。而成人教育也不乏像尚德机构这样的线上平台。

可以预见的是，未来职业教育赛道的竞争将会更加激烈。更何况，在线上打法逐渐走向普遍时，所谓“互联网+”职业教育的模式未必坦荡无阻。在这样的前提下，回过头来看民生教育猛增十倍的销售及分销开支也就不足为奇。

当同一条赛道涌入越来越多竞争者时，营销便成为突破点之一。民生教育在2021年半年报中也坦言，销售及分销开支增加的原因是在线教育主体入账导致其推广及宣传成本增加。大增的营销成本不免让人想起在K12教育领域上演过的烧钱大战。那么，如果营销大战会在职业教育赛道重演，已经买了6家平台的民生教育，有足够的能力应对吗？这些都是需要持续印证的问题。

对于民生教育而言，守住线下阵地，坚持内涵式增长，彰显“招培就”产业闭环的前景，将是“互联网+”职业教育故事讲好的关键。