2021年的白酒板块走势跌宕起伏，虽有两次大的反弹贯穿了全年行情，但是一路高歌猛进已经中止，估值修复成去年白酒资本市场的主基调。但其中不乏被“错杀”的优质白马股。比如白酒这个景气赛道里的优质头部企业五粮液。

五粮液被“错杀”的原因主要集中在两个方面：

一是优质的基本面吸引，白酒板块上涨过程中涌入大批无序资本，其中不乏大量短期投机资金，大行情调整期间获利了结方和短期博弈方情绪偶成一致进而诱发消极情绪面；

二是忽略基数，把其他企业的单点爆发式增长和五粮液的长期全面稳增长混为一谈，进而幻化出一些非理性担忧。

估值背后的驱动力本质上取决于整个资金环境的变化。红塔证券李奇霖认为“2021年市场表现的一个基本事实是市场走势与基本面脱敏。”即在股市行情偏弱时投资者更容易将投资方向放在远端，关注未来的确定性，而当市场热度起来之后投资者又容易倒向“热钱、快钱”，受短端波动影响较大。受这种现象影响的不仅仅只是五粮液，在其他板块也有体现。

白酒板块的回调只是暂时的，行业的结构性景气还不会发生变化，长远看依旧是中国资本市场里最稳健的权益资产。那么随着经济环境的调整，国内宏观宽松政策的延续，五粮液过低的估值偏差一定能得到纠正。

从去年6月至今，白酒行业都在经历估值的重新瞄定，今年的经济环境、市场表现大体上与2019年、2020年相近，叠加流动性政策，相信会给中高端白酒企业带来更广泛的利好。2022年五粮液已在动销、业绩、管理层建设、科技等方面出了新成效，市场分析师们也一致判断，估值回归的时机已到，反弹势头将逐渐显现。

市盈率低，投资性价比高

可以从市盈率角度来认识五粮液价值是否被低估。3月8日，五粮液滚动市盈率（TTM）为28.38、分位点32.89%；最近五年TTM均值是35.86，分位点30.8%。对比最近五年的市盈率表现，目前水平低于均值，股价明显偏低。

换个角度，同中证酒指数、白酒（申万2021版）指数相比，市盈率也远低于它们，结合五粮液的基本面和公司经营状况，市盈率长期以低于行业的水平运行不太可能，延伸一步可以理解为反弹的通道已经打开，眼下可以关注做多的机会。

按市盈率背后的逻辑来看，只要公司每年都能稳定盈利，那么对投资者来说就是友好的，因为这样的标的将有助于快速盈利。根据9日晚间发布的主要业绩数据公告显示，五粮液去年营收662亿元左右，比上年同期增长约15%；净利润233.5亿元左右，比上年同期增长约17%，基本每股收益6元左右。在白酒赛道五粮液营收继续保持两位数增长，毛利率连续13年保持70%左右的经营能力，标的本身绝对优质，但是出现了低估值、低股价的倒挂现象，显而易见这会是一个好机会。

再来横向比较一下同板块其他公司的市盈率状况，为了快捷比较样品中只选取了市值在400亿元以上的白酒公司。

在这些公司中五粮液的市盈率是最低的，相对于当前166元的股价和28.38的市盈率，投资五粮液性价比最高，股价和市值上升有空间，目标收益也有空间。

五粮液估值回归的空间问题，财信证券在研报分析中谈到，“公司品牌力强大，浓香龙头地位稳固，且高端白酒行业壁垒高，长期稳健成长的确定性较高，未来经典五粮液成功放量后亦有望贡献较大业绩弹性。当前公司股价交易于2022/2023年28/24倍PE水平，在白酒行业估值体系中性价比凸显。我们给予公司22年38-42倍PE，对应目标区间266-295元。”

即机构测算五粮液在今年会有60%以上的上涨空间。

塑强千元价格带之王

千元价格带对于五粮液来说是绝对的蓝海市场，前有强劲的销售终端出货，后有坚实的品牌做支撑，不管是全国化战略还是极致大单品策略，都能得心应手取得良好动销。

五粮液在高端市场的稳固和开拓，还合理避免了新产品新市场对毛利率的稀释，从09年至今连续12个财报年毛利率都保持在70%左右足以说明这一点，高端市场+高毛利率也不断夯实着企业高增长。

另外，基于五粮液在高端市场的格局，新消费升级趋势下出现的一些新变化，也有助于进一步引导五粮液在估值上重新站上万亿平台。

其一，在新消费理念的推动下高品质消费增速加快，“喝好酒”或成主流，高端产品购买力持续上行，届时五粮液的高端白酒将充分受益。根据尼尔森数据数显，2020年我国白酒600元以上消费占比达到了44.2%，这将给浓香白酒霸主五粮液带来巨大的业绩空间。

其二，白酒抗通胀，白酒股防风险的价值凸显。“酒是陈的香”赋予了白酒抵御贬值的功能，送礼、珍藏、投资都是消费者的可选之物。“白酒股是A股的常青树”投资者越来越倾向于选择白酒股作为资产避险的标的。

管理层调整落定，定军心，提信心

中信证券研报分析中指出，五粮液管理层调整落定，整体结果符合市场预期，有望带领公司加快推进战略实施，增强公司管理和销售团队的执行力，同时可以看作解除压制公司估值的一大因素。

接棒掌舵人曾从钦长期在经济建设领域深耕，2019年进入五粮液集团工作，时任五粮液集团公司党委副书记、总经理，股份公司党委副书记、董事长。曾从钦在宜宾本地工作时间长达30余年，一直在宜宾市经济发展领域的多个部门担任一把手，具有掌舵五粮液这艘巨轮的经验和能力。加上前期工作对五粮液的深入了解，能够一上任就快速凝聚团队发展企业。

在2021年第二十五届共商共建共享大会上，曾从钦表示，五粮液将坚持发力2000元+白酒市场，实现“经典五粮液”产品的市场突破。此外在大会上，曾从钦还定调五粮液发展的方向，表示，2022年五粮液将继续坚持稳字当头、稳中有进、坚持持续性增长的底层逻辑。

坚持瞄准高端核心市场，突围精分市场向2000+价格带扩容，直接挑战茅台的霸主地位给五粮液的未来增加了一些想想空间。

换帅的同时，五粮液其他核心岗位的领导也进行了调整。44岁的少壮派高层邹涛出任五粮液股份公司总经理，55岁的五粮液集团副总经理蒋文格出任五粮液股份公司总经理。

整体上来看，五粮液此次管理团队的切换，实行的是 “换帅不空降”的内部交棒，将有利于改革的延续。

白酒融合科技，双驱动发展

根据云酒传媒大数据中心发布的《2020白酒上市公司科技创新质量榜》显示，2020年五粮液以988件专利，96.73T的科创质量分位居中国白酒企业科技创新榜第二名。

同年，五粮液还新建了国内食品发酵行业唯一的国家级酒类品质与安全国际联合研究中心，共荣获行业协会科技进步奖8项、省级科技进步奖3项，其中“多粮浓香型白酒酿造中关键微生物菌群及风味成分互动传递机制与应用”技术达国际领先水平，酿酒智能化试验基地生产实现重大突破。

研发经费方面，2021年前三个季度累计超过1.21亿元同比增加30%以上。研发经费逐年增加，研究成果能够直接转化为企业效益，实现了科技同产业无缝对接。

今年2月，五粮液还以中国白酒行业首家第一作者单位的身份参与了国际权威学术机构专业图书的编写，受美国化学学会(ACS)的邀请五粮液副总工程师赵东和五粮液风味科学研究团队在该书蒸馏酒章节向全世界分享了五粮液科研团队利用现代风味化学方法研究五粮液酿造体系中包包曲、五粮粉、糟醅以及白酒风味成分的成果。

白酒产业融合科技已是潮流之需，五粮液作为行业的头部品牌，品质战略、健康战略、数字化战略的推进都离不开“科技的手”，用科学技术赋能再创万亿体量的航母企业势在必行。

综合分析了五粮液提升估值中枢的路径，现实上已经满足打通估值回升的通道，无论是核心逻辑还是安全边际都处于最佳阶段，如果白酒公司是你的能力圈，这时候就是很好的上车时机。当然大环境也很重要，一旦大盘行情向上修正将更稳定的助推五粮液修复被错杀的估值。