文|投资者网 凡君
编辑|蔡俊
2月22日，作为家喻户晓的麻辣烫品牌——上海杨国福企业管理(集团)股份有限公司（下称“杨国福”）正式向港交所递交了上市申请，中信建投国际为独家保荐代表人。
杨国福成立19年以来，门店扩张迅速。截至2020年底，按收入、商品交易总额以及餐厅数量计算，杨国福在中国的麻辣烫市场中排名第一。
不过，杨国福的快速发展主要依赖于公司的加盟经营模式，90%以上的收入来自于加盟商。与此同时，近年来杨国福的食品安全事件也频繁发生。
《资本滩》就本文相关情况联系杨国福，杨国福回复《资本滩》表示：“公司现处在静默期，请以公开的招股书信息为准。”
5783家门店
从股权结构上看，杨国福属于家族式企业。招股书显示，截至最后实际可行日期，董事会执行董事兼董事长杨国福、朱冬波（杨国福的妻子）及杨兴宇（两人的儿子），持股比例分别为38.79%、38.79%和19.39%，此外杨国福本人还通过股权激励平台控制3.03%的表决权，且三人已于今年1月份共同签订了“一致行动协议”。
申请上市前夕，杨国福的大股东已经进行了紧急“套现”。招股书显示，杨国福在2021年9月向权益股东宣派了人民币1亿元的股息。经扣除个人所得税后2000万元后，有关股息已于2021年9月支付。
杨国福成立于2003年，是一家中式快餐品牌。2007年，公司注册品牌商标并开启第一家加盟餐厅业务，2010年开始聘请第三方管理伙伴经营加盟餐厅；2017年加盟网络向海外扩张，2018年建立研发及制造中心四川杨国福，负责调味料供应；2021年启动零售业务，推出自热锅、火锅底料系列产品。
得益于覆盖采购、生产、仓储运输的全流程供应链，以及涵盖会员、运营、订货、巡店、培训等数字化系统赋能，杨国福加盟餐厅数量迅速增长。招股书显示，2019、2020年，杨国福全球加盟餐厅总数分别为4721家和5253家。
截至2021年9月30日，杨国福品牌旗下共有5783家餐厅，包含位于上海的3家自营餐厅，5759家遍及中国31个省市的加盟餐厅，以及21家海外加盟餐厅。其中，加盟店占比超99%。
从城市分布来看，杨国福加盟店主要集中在二、三线城市。数据显示，截至2021年9月末，杨国福一、二、三线及以下城市的平均加盟店数量分别为582家、2322家、2594家。通过对比2020年和2021年同期加盟店数量发现，一线城市增加了42家门店，二线城市增加了255家门店，三线及以下城市增加了410家门店。三线及以下城市的新增店铺数量，是一线城市的10倍左右。
数据来源：杨国福招股书
根据弗若斯特沙利文报告，按截至2020年12月31日年度或截至该日期的商品交易总额以及餐厅数量计算，杨国福在中国的中式快餐市场中均排名第一。按同期的收入、商品交易总额以及餐厅数量计算，杨国福在中国的麻辣烫市场中排名第一。
依靠加盟商
随着规模扩张，杨国福的年营业收入也逐渐突破十亿元。招股书披露财务数据显示，杨国福2019年、2020年的营收分别为11.82亿元、11.14亿元，年内溢利（净利润）分别为1.81亿元、1.69亿元，归属本公司权益股东的净利润分别为1.78亿元、1.65亿元。
2021年前三季度，杨国福实现营收11.63亿元，年内溢利2.02亿元，归属本公司权益股东的净利润为1.97亿元。
杨国福的财务数据
数据来源：杨国福招股书
毛利率方面，2019年、2020年及2021年前三季度，杨国福的毛利率分别为27.9%、28.7%、30.2%，相对保持稳定。净利率方面，同期杨国福的净利率分别为20.5%、19.6%、22.3%。
杨国福主要通过餐厅运营业务获得收入，在公司的业务线中，加盟餐厅是杨国福的主要收入来源。2021年前三季度，杨国福来自于加盟餐厅的收入为10.97亿元，在总营收中占比94.3%。
杨国福在招股书中披露：“加盟餐厅业务线的收入主要来自我们收取的加盟费和系统维护费以及向加盟商销售货品。自2021年以来，凭借我们于餐厅网络、品牌信誉及供应链能力等方面的竞争优势，我们开始运营零售业务分部。”
此前，杨国福麻辣烫创始人杨国福向媒体透露，杨国福将在2025年达到9000至10000家门店的规模，也曾计划开到20000家门店，但考虑到内部竞争太激烈，最后确定9000家是合理的目标。
除了餐厅业务，杨国福还在2021年1月向市场推出第一个零售产品系列。截至2021年9月30日，该公司已合共推出16SKU的零售产品，包括麻辣烫自热锅、多人份自热大火锅及火锅汤底料，均由四川工厂制造。
品牌溢价几何？
浙商证券表示，麻辣烫隶属于中式快餐赛道，预计2025年将达到500亿元收入规模，2020年连锁化率22%，高于中式餐饮15%的整体水平。麻辣烫相比其他品类更加标准化（采购端、烹饪端），行业中店铺水平参差不齐，消费者对于卫生和健康的诉求提升，促使品牌麻辣烫得以快速扩张。
根据杨国福招商加盟公众号发布的2022年加盟政策了解到，根据地区不同，杨国福麻辣烫的加盟费用也不同。在北上广深一线城市，加盟费用为27900元/年，其他地区在20000元/年左右，此外还要收取1万元至3万元不等的品牌信誉保证金。
数据来源：杨国福招商加盟
《资本滩》研究员致电杨国福招商加盟热线，杨国福相关工作人员表示：“以在上海地区加盟为例，意向加盟者需提前找好不低于80平方米使用面积的门店房源，等待通过杨国福公司的加盟评估，加盟费用大约在25—27万元左右，费用包含五项，一是加盟费，为27900元/年；二是品牌信誉保证金，为一次性支付2万元，若后期不合作，可退还；三为设备费，大概为8万元左右；四为装修费，每平方均价为1300—1500元左右；第五为加盟店首批订购的食材，为2万元。最终的费用根据实际评估为准。”
从招股书数据来看，杨国福的加盟费占比正逐年下降。2019年、2020年及2021年前三季度，杨国福加盟餐厅的各个门店加盟费在总收入中的占比分别为4.9%、5%和3.3%。
杨国福更多是来自向加盟店销售货物。同期，杨国福向加盟店销售货物的收入分别为9.78亿元、10亿元和10.58亿元，其中，来自“转售向第三方采购的货品”的销售收入均超过50%。
此外，根据市值风云统计，杨国福2019年新开986家，同时又关了1068家；2020年新增1467家，又关了939家。只有40%的加盟店可以经营连续3年以上；60%的加盟店3年之内就关闭；20%的加盟店，只经营1年就关闭了。
浙商证券认为，品牌餐饮逆势扩张，连锁化率提升趋势明显，供应链优势+数字化管理体系高筑经营壁垒。麻辣烫具备较高的烹饪标准化和统一化，同时产品客单价不高，具有性价比，为下沉市场扩张奠定了良好基础。
然而事实上，杨国福作为国内耳熟能详的麻辣烫品牌，屡次出现食品安全问题。
2020年10月，北京市消协发布通报指出，杨国福食品安全问题门店数量排在前三位。2021年1月，广东省市场监管部门获知深圳市某杨国福麻辣烫店存在汤料污秽不洁等线索后，立即对门店进行检查，并处行政罚款5万元。同时，国内多座城市的市场监管部门对辖区内杨国福门店进行检查，责令整改841家，警告5家，立案查处24件。
2021年10月，北京消协发布消息称，在食品安全大检查中，杨国福麻辣烫存在食安问题门店的数量排在第2位。