文|苏宁金融研究院 耿逸涛

CXO（医药合同外包服务）是什么？简单说，CXO就是个接外包的，跟芯片行业的台积电类似，但相比芯片代工，CXO又有其独特性。

CXO按照产业链条上下游逻辑，依次细分为：CRO、CDMO/CMO和CSO，分别服务于医药行业的研发、生产、销售三大环节，可简单理解为研发外包、生产外包、销售外包。CRO（Contract Research Organization）主要是承接医药产业研究开发、药品注册过程等工作；CMO/CDMO（Contract Development and ManufacturingOrganization）主要负责药品生产以及生产工艺的研发升级，CDMO与CMO相比多了研发环节；CSO（ContractSales Organization）是为客户在销售和市场营销角度提供外包服务，这一细分行业门槛相对较低，我们在此不做讨论。

CRO又可细分为药物发现环节CRO、临床前CRO和临床CRO。药物发现环节CRO的核心是化合物筛选技术平台和药物化学专家，外包率较高，市场空间一般，壁垒较低，行业集中度中等；临床前CRO的核心是标准动物房和安评等技术团队（审评专家），外包率很高，市场空间较小，壁垒较高，行业集中度高；临床CRO的核心是临床试验资源和临床方案设计和执行能力，外包率中等，市场空间较大，进入壁垒低，行业集中度一般；CMO/CDMO的核心是生产工艺研发技术团队、质控和合规生产能力，外包率中等，市场空间最大，进入壁垒高，行业分散。

综上，我们可以认为，就投资价值而言，一体化平台＞CMO/CDMO=临床CRO＞临床前CRO＞药物发现CRO。

CXO行业前景广阔

我国CXO行业与全球有着相似的发展轨迹，受政策环境与行业环境发展影响，也经历了萌芽、发展、成熟、整合等阶段。近年来受益于全球医药研发产业链向发展中国家转移、以及我国医药行业迎来的结构性机遇，CXO企业在医药研发产业链中扮演了至关重要的角色。

创新药业内流传着一个“双十定律”，即一款创新药的研发需要“十年时间”和“十亿美元”，因此在医药企业同时研发多款产品管线的时候，它的一年研发投入非常高。更为沮丧的是，伴随医药工业监管法规越来越严格、可用靶点不断被前人开发，新药研发难度正逐年推高，目前一款新药的研发时间已经快要逼近15年了、研发投入更是接近20亿美元。

CXO的“人设”也就呼之欲出了。它就是来拯救制药企业的，它天生赋有三重使命：降低研发成本、缩短研发周期、分担药企风险。

根据Frost& Sullivan数据，CRO服务介入的临床I～III期试验总计时间为244周，相比没有采用CRO服务的传统药企来说（总计368周）可以节省近34%的用时。

国内的制药公司就相当于挖土的人，而医药研发外包就相当于是铲子，无论挖土的人有没有见到水，铲子的钱却是要付的。在这个前提下，医药外包确实一门稳赚的生意。

根据Frost& Sullivan数据，中国2021年医药市场规模预期为17.29千亿人民币，2016-2021年年均复合增长率为5.4%。预期2021-2025年中国医药市场收入年均复合增长率为7.2%，医药市场收入将于2025年达到22.87千亿人民币；2021年中国CDMO市场预期收入为432亿人民币，2016-2021年年均复合增长率为32.7%。预期2021-2025年中国CDMO市场收入年均复合增长率为30.0%，中国CDMO市场收入将于2025年达到1235亿人民币；中国CRO市场收入在2015年至2020年由26亿人民币增长至80亿人民币，年复合增长率为25.2%。中国CRO市场收入预期将于2024年达到222亿人民币，2020-2024年年均复合增长率为29.1%。

从全球市场来看，这是一个千亿美元市场，而且市场集中度还不高，特别是留给中国企业的成长空间还很大！

一体化CXO具备明显优势

康龙化成最初是做实验室化学服务起家的，经过多年发展，公司通过内部扩建、外延并购的方式不断发展壮大，现如今康龙化成已经成为全球领先且稀缺的全流程一体化CXO综合服务商。从全球来看，康龙化成是全球唯二（另一家是药明康德）的两家业务范围涵盖实验室服务（药物发现CRO+临床前CRO）、临床CRO、CMC（小分子 CDMO）服务、大分子和细胞与基因治疗服务四大板块，从最前端药物发现到最后端商业化生产的全产业链服务的公司之一。

实验室服务包含实验室化学和生物科学服务，是公司发展最为成熟的板块，具备全球竞争力。这项业务，不论对于药明康德还是康龙化成，都是最核心的护城河，正是这块业务足够优质、技术够强，才能吸引来源源不断的用户，才能留下他们往后面的业务倒流，这项业务是立足之本。公司拥有国际领先的药物发现平台，市场份额全球第三且还在持续投入夯实竞争力。

CMC（小分子CDMO）业务是康龙化成很重要的潜力业务板块，因此康龙化成加快推进CRO全产业链布局，产能扩建如火如荼。而且实验室服务与药物开发具有较强的一体性，公司凭借在实验室服务中的良好口碑，能够实现向CMC业务的持续客户引流。

主营业务精耕细作保持强劲增长的同时，康龙化成也在不断拓宽服务边界，布局大分子CDMO+外延式收购扩张。

传统的CXO服务商往往只专注于提供CRO或CMO/CDMO某一领域或其中某一环节的服务；随着药企订单需求的不断外延和市场的不断发展，部分CXO企业将通过自主建设和外部并购持续构建一体化服务解决方案。这一方向将成为CXO行业未来趋势

凭借一体化研发服务平台，一方面公司可以提供一体化或一揽子课题研究服务，另一方面不同的业务平台之间可以互相导流。同时，凭借多年的一体化的服务平台积累的经验和优势，公司对于新药研发的理解更为深刻，能够更好的帮助客户缩短新药研发所需时间和降低风险。CXO是to B端的生意，B端生意就是要大要稳定，作为一家A+H股上市的大型综合CXO公司，公司在布局新技术的实力上，具备明显的优势。

公司整体呈现高增态势

2020年公司全年实现营业收入51.34亿元，同比增长36.64%；全年实现净利润11.47亿元，同比增长116.14%；全年实现毛利润19.24亿元，同比增长37.47%。2021年前三季度公司实现营业收入53.02亿元，同比增长47.84%；全年实现净利润10.04亿元，同比增长31.02%；全年实现毛利润19.39亿元，同比增长36.57%。

主营方面，公司各业务板块增长态势良好，其中实验室服务受益海外订单转移，需求充足，前三季度实现收入33.02亿，同比增长42.3%；CMC业务前三季度实现收入12.24亿，同比增长47.4%，主要受益于规模效应和产能利用率提升，前期积累的众多药物发现项目也进入开发阶段。整体看，康龙前三季度业务扩张和产能释放依旧保持较快节奏，同时公司产能不断扩充，后续随着浙江、天津地区产能不断落地，公司业绩增长动能依旧充沛。