沪鸽口腔贪多嚼不烂

产品多而不强。

文|斑马消费 沈庹

随着爱尔眼科白马当先,明月镜片、普瑞眼科等眼科概念股陆续叩门资本市场,眼科赛道迎来了高潮期。

接下来,就轮到牙科大放异彩了。毕竟,千亿规模的口腔医疗服务市场,一点也不比眼科小。

数据显示,中国5岁和12岁儿童龋患率分别为70.9%和34.5%,35-44岁居民口腔内牙石检出率96.7%、牙龈出血检出率87.4%,中老年人为主的假牙和种植牙市场,2011年-2019年的年均复合增长率达到了48%……

近10年,中国口腔医院及相关产业呈现爆发式增长,但就目前而言,相关企业与资本市场的接轨,并不顺利。牙科医院遍地开花,但赚钱难,瑞尔集团3年亏了15亿,在港交所门前苦苦排队中;上游做假牙的家鸿口腔,本来计划上周首发上会,但在审核前夕主动撤回了申请。

12月27日,同样做上游器械的山东沪鸽口腔材料股份有限公司(简称“沪鸽口腔”)开启创业板征程,它能否冲破藩篱成功上市?

产品多而不强

沪鸽口腔的主要产品分为三大类:临床类,各类材料;技工类,假牙和种植牙等;正畸类,主要为隐形矫治系统等。按照去年的收入占比看,弹性体印模材料、隐形正畸矫治器、合成树脂牙为公司旗下三大产品。

目前,中国口腔医疗器械行业形成了国外知名厂商为主、国内新兴企业不断涌现的市场格局。根据公司招股书,截至2021年6月30日,沪鸽口腔国产产品注册26个,行业第一,合计(包含国产及进口)产品注册数排名第四,排在登士柏(130个)、士卓曼(52个)、松风(43个)三大外资品牌之后,超过国内的深圳爱尔创(10个)、上海的时代天使(3个)和正雅齿科(1个)。

公司旗下产品涉猎较广,但明显大而不强。沪鸽口腔在技工类产品领域的市场占有率为2.23%,在正畸板块的市场占有率约为1.44%。

相比之下,时代天使虽然只有3款产品,但在正畸领域市场份额达到41%,总算在外资品牌的重围中撕开一道裂缝。

2018年-2020年及2021年上半年,公司营业收入2.28亿元、2.61亿元、2.33亿元、1.26亿元,归母净利润3030.31万元、3771.48万元、4705.13万元、2823.12万元。

公司营收下滑,主要是因为海外市场的表现不佳。报告期内,公司境外收入分别为1.07亿元、1.06亿元、6490.01万元、2991.37万元,占比分别为46.95%、40.66%、27.98%和23.85%。

近年,沪鸽口腔的毛利率整体呈现上升趋势,但仍然低于同行业公司的整体水平。更客观的比较是,今年上半年,技工类产品毛利率公司(64.16%)低于国瓷材料(67.04%),正畸类产品毛利率(49.48%)同样低于时代天使(66.13%)。

毛利率变化幅度较小,但近年公司净利率不断提升,报告期内分别为13.27%、14.43%、20.17%、22.39%,主要来自公司对费用率的控制,其中变动最大的便是工资薪酬。

近年,沪鸽口腔员工总人数从700多人下降至660多人。去年,全体员工的薪酬总额下降接近8%,董监高及其他核心人员的薪酬总额下降了大约14%。

整体对比之下,公司的基本面,较时代天使等相差甚远,也并不比家鸿口腔强多少。

堆砌牙科帝国

2006年,宋欣领衔成立沪鸽口腔的前身日照沪鸽齿科工业有限公司,随后,从合成树脂牙到口腔印模,再到拳头产品弹性体印模,公司在蓬勃发展的中国牙科市场走出了一条技术立足之路。

经过多年的发展,公司被认定为“第二批国家级专精特新‘小巨人’企业”、“山东省中小型企业‘隐形冠军’企业”、“山东省省级‘专精特新’中小型企业”和“山东省瞪羚企业”。

作为拟上市公司的实际控制人,宋欣通过直接持股和间接控制,实际支配的表决权比例为62.51%。其母秦立娟直接持有公司7.66%的股份。

以沪鸽口腔为基础,宋欣打造了一个以牙科医院为主的医疗帝国。

2015年,沪鸽口腔新三板挂牌,他设立了旗下第一家牙科医院,青岛兰信口腔医院。随后,烟台兰信口腔医院、日照口腔医院、青岛新都口腔医院、烟台莱山口腔医院、日照儿童口腔医院、青岛春慈新都口腔医院等陆续成立,深耕胶东半岛。

一家市场中举足轻重的口腔医疗集团呼之欲出,若干年后,登陆资本市场,同样不在话下。

牙科之外,宋欣的医疗业务版图还涉及到医美等其他热门领域,新世界东方菁美(北京)医疗美容诊所成立于2015年,次年又设立了日照心脏病医院。

同时,宋欣旗下,医疗相关,以及各类配套业务相关的公司,还有十多家,医院管理、医生管理、医疗科技、物业服务、工程、设备、园艺,几乎无所不包。

上游口腔医疗器械和下游牙科医疗,形成产业协同,对维持双边业绩稳定和公司竞争力非常有利。这也是巨头们谋求生态链的根本原因。

但是,上下游的关联关系,也会令外界产生对公司业务独立性的质疑。同时,几大业务板块形成捆绑,一荣俱荣、一损俱损。甚至,还存在一些利益输送的空间。

2018年,出于消除同业竞争、完善产品结构和强化购销渠道的需要,沪鸽口腔以55万美元的代价,向实际控制人收购CMP公司60%的股权。

无论是收购之前,还是收购之后,CMP公司持续亏损,2017年-2019年及2020年上半年分别亏损440.03万元、39.36万元、749.72万元、501.74万元。

该公司拖累了拟上市公司业绩,无奈之下,沪鸽口腔在2020年向关联方出售CMP公司,对价50万美元。

公司斥资3920万元向实际控制人收购的欣康泽公司,2018年-2020年及2021年上半年的净利润分别为45.55万元、32.89万元、-25.69万元、16.06万元。

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