文丨鳌头财经 宁晓敏
见习生丨君平
脱发焦虑困扰着每一个年轻人，国家卫健委调查数据显示，我国脱发人数超2.5亿人，平均每6个人中就有1人脱发，30岁之前的脱发比例高达84%。
在这2.5亿人中，五千分之一的人群就能撑起一家上市公司。12月13日，雍禾医疗（02279.HK）在香港联交所主板上市，成为了我国植发业首家上市公司，招股书显示，去年全年便有超过5万名患者在雍禾植发接受治疗。
更多的人了解雍禾植发则是从广告之中，电梯里、地铁上，微博、小红书、抖音等流量平台，铺天盖地的广告加剧着每一个打工人的脱发焦虑。
但在另一方面，以营销驱动的雍禾植发上市之后有多大的成长空间？
行业暴利，净利微薄
“堪称暴利的行业有哪些？”在问答社区知乎上，医美、植发和眼镜行业成为了获得赞同最高的答案。
植发行业的暴利来源于高昂的客单价，据了解，目前市场上植发主要以毛囊数量计算收费，单个毛囊的单价在10元左右，30平方厘米的植发面积大约需要1000多个毛囊，换算下来一名患者的客单价3万元左右。
雍禾植发的招股书说明了这一点，数据显示，2016年至2018年三年间雍禾植发每位患者的平均开支超过了2.6万元。
高客单价造就了雍禾植发的业绩增长，招股书显示，2018年至2020年三年间，雍禾植发营收分别为9.34亿元、12.2亿元和16.4亿元，截至今年6月30日，雍禾植发营收10.5亿元，同比增长75%；三年间毛利分别为7.02亿元、8.89亿元和12.21亿元；毛利率则分别为75.2%、72.6%和74.6%。
好消息是，植发行业在中国仍具有广阔空间。数据显示，2020年去年中国进行的植发手术约为51.6万例，0.2%的渗透率证明市场仍属蓝海。
坏消息则是，在高昂的客单价和毛利率之下雍禾植发的净利润总是上不去。招股书显示，2018年至2020年三年间雍禾植发利润分别为0.54亿元、0.36亿元和1.63亿元，净利率则分别为5.72%、2.91%和9.97%。
“尽管同属于医疗门类，但植发与医美不同，其复购率低下，相关企业需要持续投入资金解决获客问题，大量的利润被营销费用侵吞了，这便造成了雍禾植发毛利高昂，净利微薄的局面。”行业观察人士向鳌头财经表示。
半数营收打广告
翻开雍禾植发的招股书，确实发现其几乎一半的营收拿去做营销了。招股书显示，2018年至2020年三年间雍禾植发的营销成本分别为4.64亿元、6.5亿元和7.8亿元；销售费用占比则为49.6%、53.1%和47.6%。相比较之下，这三年间雍禾植发的研发费用率仅为0.8%，0.7%和0.7%。
这三年间，雍禾植发总治疗人数为17.6万人，以三年总体的营销费用计算，雍禾植发平均下来的获客成本超过了1万元。
雍禾植发投入巨额营销费用的效果肉眼可见，腾讯、字节跳动等平台的信息流广告，微博、B站等平台的效果广告，线下写字楼、地铁、商圈的场景广告都是其投放的方向。
坊间传言，雍禾植发创始人张玉曾是一名报纸的广告销售，或许早年的经历造就了雍禾植发在投广告上的不遗余力。
“营销费用高企实际是整个行业的问题，一方面行业本身复购率低下，需要不断获取新客，另一方面消费群体以男性居多，相较于女性，让男性消费者做出消费决策需要更高的营销成本。”前述观察人士表示。
雍禾植发也在尝试改变，如其开展了以女性消费者为主的新植发品牌，也开展了复购率较高的养发业务，但从目前的业务营收分布来看，植发仍占据了其八成以上的营收。
违规方式“五花八门”
开拓新业务是为了寻找第二增长曲线，对于上市企业而言，未来成长性是一大考量指标，雍禾植发正在努力；业务合规也是另一考量指标，雍禾植发不太合格。
鳌头财经梳理相关新闻发现，雍禾植发曾多次因虚假广告、非法行医等问题遭到处罚，雍禾植发将这一点写进了招股书当中。
招股书显示，雍禾医疗因未遵守《中华人民共和国广告法》及《医疗广告管理办法》的若干独立不合规事件而被相关政府机关罚款。
最近的一次在今年10月，天眼查显示，今年10月8日，温州雍禾医疗未经审核，擅自于其大众点评店发布医疗美容广告用于植发业务推广，违反广告法相关规定。除此之外，台州雍禾医疗两年内三次因广告违规被罚，上海雍禾爱慕门诊部涉及行政处罚7次，近三次被罚均为广告违规。
被处罚的原因不止广告违规，今年3月，昆山雍禾医疗因使用不具备医疗美容主诊医师条件的执业医师被罚款1.9万元；去年11月，其青岛的门店因未取得《医疗机构执业许可证》擅自开展诊疗活动，被青岛市委建委没收违法所得约10万元，罚款1万元，并被责令停止执业活动。
更有甚者，使用了非法的医疗器械。天眼查显示，去年1月宁波鄞州雍禾医疗美容诊所有限公司将未依法注册的电动毛囊移植机投入使用，违反了医疗器械监督管理条例》的相关规定。
招股书显示，雍禾植发目前在全国52个城市经营53家医疗机构，从上述处罚通知中也可看出，涉事的下辖机构分布甚广，这也意味着雍禾植发对于下辖门店的合规管理有待加强。