伴随着中国平安披露最新保费数据，A股五大上市险企2021年前11月保费数据收齐，统计来看，累计实现保费收入2.31万亿元，同比微降0.62个百分点。前11月寿险公司分化态势延续，其中平安寿险、太保寿险保费收入有所下滑，但整体来说，在开门红延后以及全年业绩冲刺的影响下，寿险保费收入小幅改善。财险方面，单月数据表现亮眼，在低基数效应影响下，三家财险公司环比增幅均有所上涨，车险业务呈现修复态势。

临近年终，保险股股市表现全年成绩单也即将呈现，以12月15日收盘价来看，五大上市险企年内股价整体下跌近3成，跑输大盘。但从券商反馈观点来看，均指出板块估值正处于历史低位，安全边际较高，预计行业最差时点即将过去，中长期配置价值仍可被看好。

寿险公司业绩分化，负债端低迷短期内或难有效修复

寿险领域依然呈现分化趋势，中国人寿前11月保费收入5934亿元，同比增长1.23%。人保寿险成为寿险公司中增速最快公司，在同比增长2.19个百分点后，达到923.62亿元，其中长险首年保费收入429.55亿元，同比增长3.5%，主要依靠趸交业务拉升，同比增长11.2%后收入254.32亿元保费，而期交首年保费收入收缩6个百分点后达到175.23亿元。

新华保险保费收入也有所上行，较2020年前11月保费收入增长1.67个百分点后，达到1551.13亿元。

平安寿险前11月保费收入4166.8亿元，同比缩减3.95%，平安健康则仍保持相对较高的速度增长，前11月保费收入107.86亿元，同比增长23.18%，平安养老同期收入保费208.34亿元，同比缩减15.62%；另一家保费收入下滑的寿险公司是太保寿险，收入保费2012.96亿元，同比微降0.64%。

整体来说，国君非银刘欣琦、谢雨晟认为，得益于2022年开门红延后以及2021年全年冲刺影响，前11月寿险保费小幅改善。新单方面，预计高价值业务的新单压力仍将延续较长时间，短期新单增长主要由低价值储蓄、趸交等业务带来，价值贡献水平较低。

从单月数据来看，开源证券分析，中国人保继续推动趸交高举高打策略，11月长险新单保费70.9亿元，同比增长141.3%，较10月同比92.4%的增幅继续扩大48.9个百分点，主要受趸交保费带动，而期交新单11月6.4亿元，同比下滑43.1%，依旧承压。

从行业角度来看，负债端仍待改善，综合多重因素来看，东吴证券指出，包括消费整体低迷，压制保险需求；普惠保险快速普及对商业保险的持续挤出；代理人队伍脱落严重，渠道转型缓慢，叠加监管愈发严格等。

“短期内，行业供需严重错配，上市险企寿险保费增长乏力，负债端低迷情况难以得到有效修复”，东吴证券分析指出，“长期来看，伴随行业逐步重构、康养需求日益旺盛，行业将走向发展与增长的良性循环，资产、负债两端有望获得趋势性改善”。

“预计上市险企均已启动2022年1季度业务，主力产品保险期间缩短、增加储蓄属性。考虑到人力规模下降以及2021年同期高基数，2022年1季度业务同比或承压明显，短期出现边际改善可能性较低”，开源证券分析认为，近期监管对“人身保险销售管理办法”征求意见，市场较为关注，上述办法长期利好行业发展，短期或对新人招募、留存造成一定压力，

车险业务延续修复趋势，拉动财险业务回暖加速

财险方面，“老大哥”人保财险前11月保费收入突破4000亿，收入4052.28亿元，同比增长1.58%。分险种来看，车险业务同比收缩5.4个百分点后收入2268.94亿元，占比约55.99%，信用保险全年大比例收缩，前11月保费收入仅为22.97亿元，同比缩减56.4%。同期，人保财险货运险保费收入同比增长25.1%，但规模占比相对较小，约为1.1%。人保财险目前第二大险种意外伤害及健康险在前11月收入保费747.44亿元，同比增长17%，农险业务也有17.5%的上涨，收入404.44亿元。

太保财险前11月保费收入在增长2.97个百分点后达到1499.63亿元；平安财险前11月保费收入2433.2亿元，同比缩减7.29%。

单月数据来看，各财险公司表现亮眼，人保财险11月保费收入同比增长13.4%，而10月单月保费收入增幅仅有3.3%，车险业务呈现修复态势。太保财险单月保费增速也环比增长2.8个百分点，保费收入同比增4.6%。平安财险11月保费收入增长4.4%。开源证券分析，财险板块受低基数效应影响，保费同比继续改善，但新车销量同比依旧承压，数据显示，11月乘用车销量同比下滑4.6%，降幅有所收窄。

近日，新能源车险专属条款落地，给行业带来变革性影响，国君非银刘欣琦、谢雨晟在研报分析，预计《专属条款》下新能源车的基准保费相较现行综改的基准保费小幅下降，同时新能源车特定保险责任有所增加，因此新规实施对财险公司的保费和盈利将有小幅负面影响，但总体影响有限。考虑到当前行业新能源车的赔付率普遍高于传统燃油车，若要实现新能源车的盈利费用空间相对较小，预计费率更具优势的龙头险企更为受益。一方面，大型险企固定费用摊薄效果显著，另一方面大型险企直控渠道占比更高，手续费相对较低。

东吴证券持有相似观点，当前，在车险综改一年后，保费收入同比增长情况已获明显改善，而新能源车险专属条款的实行或将再次压低基准保费；相应措施将在中长期进一步强化规模集中效应，龙头险企有望凭借其在费率、渠道、数据、品牌等方面的优势，进一步强化竞争壁垒，持续跑赢市场。

保险股年内下跌近3成，“预计行业最差时点即将过去”

“截至 12 月 15 日，板块估值处于历史低位”，东吴证券认为，预计行业最差的时点即将过去，中长期配置价值仍可被看好。

那么目前各保险股的“历史低位”情况如何？今年以来，保险股股价整体大幅下行，明显跑输大盘。截止12月15日收盘，A股五大上市险企年内跌幅近3成。其中，中国平安股价较2020年收盘跌逾4成，15日收于50.7元，新华保险股价年内下跌31%，报收于39.07元。中国人保、中国人保跌幅分别为26.6%、25.8%，在15日收于4.72元、27.53元。跌幅最小的中国人寿，在12月15日报收于29.92元，较2020年12月31日37.75元的收盘价，下跌超过2成。

负债端看，寿险业务承压，新单销售低迷以及代理人脱落率提升等因素持续影响行业表现，财险业务，综合全年数据来看，综改影响下件均下滑，以及汽车销量低迷等因素导致车险持续承压。资产端，东方证券分析认为，在全面降准催化下，长端利率持续下探低于3%，市场对利差损风险的担忧导致估值中枢持续下行，此外部分险企投资端踩雷也加剧了悲观预期。

对应来说，东方证券也提出了建议与期待。负债端，队伍清虚下的规模探底逐步形成，留存下的队伍产能有所提升，开门红有望逐步开启；财险拐点已至，期待保费与综合成本率同步改善。而在投资端，权益市场展望乐观，投资上限放开更添向上弹性。大型险企在市场波动背景下，加速布局养老社区、商业地产等外延扩张，以缓解市场对利差损的悲观预期，同时也有望反哺寿险主业，以期实现医养结合，提升客户粘性与二次开发。

浙商证券在近日发布的2022年度保险行业投资策略中评价指出，“保险板块绝对收益空间有望打开。当前保险板块公募基金持仓超低位，估值超低位，安全边际高。预计2022年2季度起新业务价值降幅明显收窄，首现改善拐点，预计队伍清虚早启动、力度大的公司更有可能在2022年最先走出低谷”。

个股角度来说，浙商证券认为，保险企业的核心竞争优势将按照绩优人力，到康养核心服务，再到康养生态圈这三个阶段逐层递进构建，关注队伍率先且坚定转型的个股；产险方面，则主要关注受益于车险集中度提升的龙头个股。