文|斑马消费 沈庹
究竟是难以抵挡“二师兄”的诱惑，还是真要抢夺“猪王”之位，新希望加码养猪的动作既狠又飒。
继部分董监高完成2.56亿增持之后，公司又发行一笔81.5亿元可转债用于盖猪圈。这并非一笔小钱，要知道，今年前三季度这家企业刚刚巨亏了64亿。
不惜血本养猪，远远超越了刘永好在《领先半步》里的“快半步”理论。新希望在养猪业务上大干快上、追逐行业第一，正在本轮猪周期里进行一场豪赌。
刘永好说“快半步”，刘畅却加快了步伐。
再为养猪举债
今年前三季度，新希望（000876.SZ）归母净利润亏损64.01亿元。在头部养猪企业中，其亏损规模仅次于温氏股份（亏损97.01亿元）和正邦科技（亏损76.27亿元）。
三季报披露后，有投资者提问，这一轮扩张猪产能已经持续两三年时间，新希望是否做好了再亏损、不退出的准备？
新希望回答坚定又近乎执拗：“不会退出养猪市场”。话音未落，这家养猪企业再度开启加码养猪业务。
11月2日，公司81.5亿元可转债开始申购，募资用途指向18个生猪养殖项目和偿还银行贷款。另外，部分董监高完成2.56亿元的增持计划。受此影响，11月3日收盘，公司股价收报15.61元，大涨10%，总市值超过700亿。
机构们对公司加码养猪业青睐有加，90天里有7家机构给出评级，其中买入评级3家，增持评级3家，中性评级1家。日前还有包括知名机构林园投资等22家机构和4位个人投资者合计135人集体调研公司。
今年前年三季度，生猪养殖企业普遍叫苦连天，就连猪老大牧原股份在第三季度都难逃亏损，新希望一样在本轮猪周期里煎熬。
今年上半年，公司巨亏34.15亿元后未能止住亏损，第三季度公司出栏肥猪均价跌至13.8元/公斤，导致第三季度亏损29.86亿元，同比下降255.47%。
这是公司1998年以来、以及刘畅自2013年从刘永好手里接过帅印以来，首次出现业绩巨亏局面。然而，这没有动摇继续养猪的信心。
事实上，公司早在2020年就在养猪业务上加码，去年上半年正值猪价高峰，公司发行募资规模40亿元的可转债，陆续投入到生猪养殖项目上。
公司在与投资者互动时称，在养猪产业上，其资本开支2019年、2020年分别支出80亿元、300亿元，预计2021年将超过300亿元，其中猪产业板块占比90%。连年增长的资本开支，成为公司有史以来最大的一个投资周期。
同时，公司产能储备规模大幅提升。年报数据显示，2018年，公司称实现与储备了2500万头产能布局，2020年这一数据已超过7000万头、自育肥产能接近400万头的存栏规模。
为何逆市加码？
猪周期真的开始回暖了？
从生猪养殖行业出栏成本7元红线来看，新希望第三季度出栏肥猪均价尚在成本线以下，意味着亏损的局面仍在持续。
在11月初的一次内部分析会上，公司副总裁兼财务总监陈兴垚分析了第三季度生猪成本问题：主要是7月出栏肥猪是1月或2月投苗，8月出栏肥猪是2月或3月投苗，一季度的苗种成本还比较高。
公司定下未来成本下降目标是，12月力争自产仔猪育肥做到18元/公斤，明年6-7月做到16元/公斤，主要从降低苗种、饲料成本来实现。
也就是说，在本轮猪周期内还需要通过内部降本增效走出业绩亏损泥潭，远远没有机构们预测触底反弹的那般美好。就连自繁自养的牧原股份也在缓扩展，降成本应对猪价下行。而目前猪价的小幅回升，大多来自有关部门启动收储和消费需求拉动等因素影响。
斑马消费梳理发现，真正支撑新希望执着于扩张生猪产能的底气，来自于公司在饲料、种猪储备等方面形成的优势。
饲料是公司的起家业务，今年上半年，公司饲料收入328.3亿元，同比增长45.33%，并在第三季度继续向好。
公司在种猪储备方面不断加码，2020年底，公司种猪存栏规模216万头，较2019年实现4倍级增长。
出栏量方面，今年前三季度出栏681万头，同比增长57%，公司预计今年出栏900-1000万头。去年，公司生猪出栏规模为829.25万头，位列行业第四。
尽管公司在饲料成本和仔猪成本上可以有效控制，规模化养殖边际成本相对较低，这也成为不少机构看好的缘由，但周期性行业存在的各种不确定性，新希望如何扛住风险？
初尝苦果
上世纪80年代末，刘永好的新希望通过鹌鹑养殖完成最初资本积累后涉足到饲料行业，在上世纪90年代成为饲料大王，并在国内猪饲料市场占有较大份额。在饲料业务稳扎稳打多年后，2016年才开始大举介入畜禽养殖业务，特别是生猪养殖业务。
2020年，畜禽养殖业务收入已占公司收入的39.30%，其中生猪养殖占比22.56%。不过，这一比例在今年上半年降至16.55%。
新希望养猪可谓半路出家，从事生猪养殖业务时间短、规模不大，可这家公司立下的雄心并不小。去年，公司即定下未来三年增长目标：2021年-2023年生猪出栏增长率分别不低于100%、300%和700%。
或正是在这场大跃进式扩能刺激下，公司最近几年大兴土木修建养猪场。
初步统计，2016年-2020年，公司已在全国各地至少投建59个生猪养殖基地，投资规模近300亿元。
斑马消费注意到，新希望出现资本大幅支出，正是在2019年下半年国内猪价一飞冲天之时，当年资本支出93.46亿元，2020年底这一数据飙至300亿元。
在《领先半步》这本书里，刘永好通过在饲料主业稳扎稳打后获得突破。但向来稳扎稳打的新希望，在刘畅手里变了风格。
在大修大建的支出之后，公司借债规模逐年飙升，截至今年三季度，公司短期借款201.5亿元、一年内到期的非流动负债38.53亿元，同期公司货币资金仅127.0亿元。同期公司还有长期借款341.1亿元和应付债券48.36亿元。这已是公司近几年来最高债务水平。
通过豪赌式扩张，公司资产负债率从2016年的31.66%增至2020年的53.06%，今年三季度再升至64.83%。
另外，公司的盈利能力处于下行趋势。截至今年前三季度，其毛利率为2.24%、净利率为-6.41%，较2020年三季度末，分别下降10.79个百分点、14.41个百分点。
新希望正在苦尝行业周期下行之痛，也在赌一个新周期的到来。
在8月份一封员工信中，刘畅说，“在猪产业快速扩张后，管理能力未及时跟上，影响了生产效率和盈利能力”。在总结上半年亏损原因时，不知刘畅有没有对生猪产能扩张有过反思。