文|投资者网 乔丹
近百年来，包括同仁堂(600085.SH)、云南白药(000538.SZ)、片仔癀(600436.SH)等在内的传统中药老字号，凭借中华民族几千年来的健康养生理念，以及深邃的中医药学底蕴，成为了国民眼里的金字招牌。
迈入2000年后，伴随着医疗改革不断深化，中药产业原有的医疗格局及行业规则发生剧变，临床价值、科学价值成为核心推动力，中医药企业传统的经营模式面临挑战。反映到资本市场，最近一年，中药（BK065）行情偶有赶超上证指数，但仍远远跑输深证成指。
另外，随着旧板块的收入增速不断放缓，毛利率逐渐下降，老字号们亟需新的板块支撑其增长。
种种因素之下，以同仁堂、云南白药、片仔癀为代表的老字号们，开始调整经营策略，除了继续培育中药大品种，还在不断拓展新业务，寻找新的利润增长点。老字号们擦亮底色的路径各有看点，而这过程也是中药企业们在21世纪随行业发展、政策变迁而不断求变的缩影。
事业版图不止中药
不难发现，转型“大健康”领域是目前传统中药企业们主要突破的方向，
云南白药可以说是其中的排头兵。作为中成药龙头，在原始业务遭遇天花板后，云南白药就不断尝试多元化转型。其很早便开始涉猎酒店及房地产业务，还在近几年尝试中药材、工业大麻等产品种植，但均收效甚微。
2004年，云南白药推出云南白药牙膏，自此打开新局面。自2005年之后，以牙膏为主的自制工业产品占当期营收的比例均超过3成，2012年—2017年高峰期则超过四成，此后，也长期保持在三成以上，成为拉动云南白药主营业务营收的重要板块。据光大证券研报，2019年，云南白药牙膏份额在全渠道超过黑人牙膏，跃居全国市占率第一。
珠玉在前，主治肝病的片仔癀后来也卖起了牙膏，2016年其与上海家化(600315.SH)成立漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司，专注于中高端功效性牙膏市场。不过，相较于云南白药牙膏的强力表现，其牙膏带来的收入占当期主营业务的比重始终不高，所属业务板块连续多年贡献的营收停留在一成上下的水平。
此外，老字号们对跨界做化妆品的热情也普遍较高。云南白药、同仁堂、片仔癀、东阿阿胶(000423.SZ)、白云山(600332.SH)等药企在近年来纷纷开发了眼霜、口红、个人洗护、面膜、美白或祛痘类产品。
相较于在美妆类、日化类上的跨界，老字号们本身具备的养生属性，对保健及功能性食品类的探索则更显自然。各家老字号也都有几款“养生”产品，如同仁堂的草本饮品、片仔癀的即食燕窝，以及消费者耳熟能详的王老吉凉茶，便是白云山旗下产品。
其中，同仁堂的草本饮品还一度超越新式茶饮。据久谦中台发布的天猫冲调饮品-茗茶类数据，今年前8个月，同仁堂在天猫上销量和销售额基本位居饮料冲调-茗茶类第一。2021年1-8月，按销售总额算，同仁堂茗茶为1.61亿元，第二名Chali茶里约为1.33亿元，第三名茶颜悦色为7458.4万元；按销售量算，同仁堂茗茶为315.8万件，Chali茶里为263.9万件，茶颜悦色未上榜。
而王老吉在2021年上半年则给白云山带来了近五成的利润，对拉动白云山业绩成效卓著。近些年，在积极扩大凉茶市场的同时，白云山还积极发展刺柠吉、润喉糖、龟苓膏等潜力产品。
高毛利率让企业热情不减
从下图的营收比例可以看出，虽然老字号跨界出品的消息时常见诸“网”端，但这些产品的营收在企业整体收入占比中始终不高。2021年上半年，即便是在市场上最为“出圈”的云南白药牙膏及王老吉凉茶，其所属业务板块分别占总营收的比例也分别仅35%、18%。稍晚“出道”的片仔癀牙膏所属业务的占比则为11%，而其自2012年开始便提出要积极发展的保健食品业务板块，占比总收入仅约0.4%。目前，老字号们的大部分营收依然来源于医药业务。
跨界产品在营收上虽然还未见气候，但带来的毛利率或净利润却尤为可观，为企业坚持发展“副业”提供了动力。
2021年上半年最新财报数据显示，云南白药包含牙膏、化妆品在内的自制工业产品营收虽然不敌药品的收入，但毛利率高达68%，远高于药品的7%。而这部分业务贡献的净利润占比高达83%。
片仔癀化妆品业务的毛利率为69%，远高于医药流通业务的11%以及医药行业业务的47%，且仍在保持增长，同比增5个百分点。
王老吉作为功能性饮料领域的龙头产品，其盈利能力也极强。2021年上半年，其创造的净利润达11.6亿元，占比46%，贡献了白云山净利润的半壁江山。
跨界产品带来的远超以往主业的毛利率及可观的净利润，以及“大健康”板块的市场前景预期，让老字号们对于跨界热情不减，依旧积极在这一板块持续发力。
如云南白药在推出采之汲、养元青等新品牌、开设品牌旗舰店后，还在近期上线了一款名为“采之汲”的APP，通过实现线上线下一体化的精准服务，试图在化妆品领域打开一片新的市场。
那资本市场怎么看待中药老字号企业跨界后的成长性？从部分企业近些年来的估值变化可以看出，除片仔癀最近有一波明显的估值上涨外，另两家企业的估值水平多年来偶有波动，总体增长不大。而片仔癀的估值暴涨，一定程度上也是得益于近年来片仔癀药材价格的节节攀升，与企业自身的跨界成效关系并不大。看来，如何找到新的增长曲线，对这些老字号们来说，仍然是一个极大的挑战。
老字号们的未来在哪里？
传统中药企业积极跨界的背后，透露出的是行业的焦虑。
一方面，随着阿里健康(00241.HK)、平安好医生（01833.HK）、京东健康（06618.HK）、叮当快药等医药电商或o2o送药平台的出现，消费者越发能接受在网上买药的行为，一些老字号旗下的传统药房在流量、价格、渠道等方面的竞争力逐渐减弱，利润空间在比价下也被逐步压缩。据商务部官网在今年7月发布的《2020年药品流通行业运行统计分析报告》（以下简称“《报告》”），据不完全统计，2020年医药电商直报企业销售总额达1778亿元（含第三方交易服务平台交易额），占同期全国医药市场总规模的7.4%，相较于2017年的数据实现翻番。
另一方面，中成药市场也在不断震荡。据《报告》，2016年-2020年，不管是中成药还是中药材类，在全国药品流通行业中的销售占比都出现了不同程度的下降。其中，中成药的平均占比为14.7%，中药材的平均占比为2.8%。而伴随集采工作带来的降价，可能将进一步加剧中药企业的焦虑。
但从政策面看，中医药行业依旧享受着政策扶持的高光。近年来，国家颁布了一系列政策法规，促进中医药传承创新发展。
2016年2月，国务院发布《中医药发展战略规划纲要（2016—2030年）》，明确了新时期中医药发展的目标和任务；10月，中共中央、国务院印发《“健康中国2030”规划纲要》，指出要充分发挥中医药独特优势，提高中医药服务能力，发展中医养生保健治未病服务，推进中医药继承创新；12月，《中医药法》正式发布，从法律层面为中医药事业发展提供保障。
2019年10月，中共中央、国务院印发《关于促进中医药传承创新发展的意见》，提出健全中医药服务体系、发挥中医药在维护和促进人民健康中的独特作用、大力推动中药质量提升和产业高质量发展、加强中医药人才队伍建设、促进中医药传承与开放创新发展、改革完善中医药管理体制机制六个方面的任务，对促进中医药传承创新发展作出战略性部署。
2020年12月，国家药监局发布《关于促进中药传承创新发展的实施意见》，提出了促进中药守正创新、健全符合中药特点的审评审批体系、强化中药质量安全监管、注重多方协调联动、推进中药监管体系和监管能力现代化五方面共20项内容。
2021年7月，国家中医药管理局、中央宣传部等5部门联合印发《中医药文化传播行动实施方案（2021—2025年）》，部署推动“十四五”时期中医药文化传承弘扬工作。
中医药依旧是优质赛道，但运行规则是不断创新。一个值得关注的现象是，企业跨界后，在研发上的投入似乎越来越少。以同仁堂、片仔癀、云南白药为例，2018年-2021年上半年，同仁堂的研发费用分别为0.9亿元、1.1亿元、1.3亿元、0.5亿元，占比分别同比减少0.65、0.84、1.08、0.6个百分点，片仔癀的研发费用分别为1亿元、1.1亿元、0.9亿元、0.6亿元，占比分别同比减少2.1、2、1.5、1.5个百分点；云南白药的研发费用则分别为1.1亿元、1.7亿元、1.8亿元、1亿元，占比分别同比减少0.4、0.5、0.5、0.5个百分点。
如上文所述，跨界后的老字号们估值未有大的变化。值得深思的问题是，当老字号们的研发费用占比日渐走低，在研发上近乎“躺平”后，要如何以更高的技术含量赢得市场？