2019年6月21日，港股市场K12教培领域杀入一匹黑马——思考乐。首日高开11.41%，报4.1港元。

仅一年间，其股价从发行价3.68港元爬升至24.45港元，涨幅高达591.82%，一度被捧上教育公司后起之秀的神坛。

然而，今年7月23日，一纸政策落地，这匹黑马的股价亦随之大跌。截至9月6日，其股价报2.23港元/股，较发行价跌39.40%，最高点跌去90.88%。

风光已逝，辉煌不在，思考乐是否还有翻身的余地？转型大潮袭来，机构纷纷自救求生，思考乐又是否选定生门？下半场，思考乐手中的弹药还充足吗？

增收不增利，驶入慢车道

据财报数据显示，2021年度上半年，思考乐实现营收5.17亿元，较上年同期的3.26亿元增长了58.8%；环比2019年同期的2.95亿元增长了75.25%。

对于营收实现亮眼增速的原因，思考乐在财报中表示，思考乐教育收益的增加主要由于入读学生总人次及辅导课时数增加。其中，学习中心总数由去年同期的127个增加至152个；常规课程每个辅导课时平均学费由去年同期的83.6元增加至88.5元；辅导课时由去年同期的约389万个课时增长50.1%至约584万个课时。

然而环比近三年的半年报可以看到，本报告期思考乐的收益确实取得了前所未有的增长速度，但整体却在驶入慢车道。

对比2016-2019年，思考乐收益年复合增长率轻松超60%的情况。2020年，思考乐的收益增速狠狠踩了一脚刹车，全年实现营收7.49亿元人民币，同比仅微增5.3%。而今，“双减”政策落地，下半年其业务发展极有可能会受到影响，上半年这样的增速或许会随之成为最后一朵昙花。

更令人不安的是，报告期内，思考乐已然陷入了增收不增利的泥淖。

利润方面，期内经营溢利7779.3万元，较比去年同期的6665.8万元增加了16.7%，创近三年同期的同比增速新低。

期内溢利为4274.9万元，较上年同期的4632.3万元减少了7.72%。经调整期内溢利为6285.6万元，较上年同期的6428万元，同比减少2.22%。自2019年同期实现63.17%激增，到2020年微增6.81%，再到报告期内首次出现负增长，思考乐盈利能力已然难掩颓势。

那么，随着各省市双减细则陆续落地，思考乐还有翻身的余地吗？

转型，谈何容易

根据财报，截至报告期末，思考乐拥有152个学习中心，分别在深圳、东莞、佛山、惠州、江门、中山、广州、珠海、茂名、宁波、苏州等地。从分布上看，主要集中在广东、深圳地区。

8月2日，广东省下发了“双减”政策细则，其中明确，“义务教育阶段学科类校外培训机构不得面向学生（含家长）销售周末、寒暑假、国家法定节假日的课程、课时包”；“各地要对现有学科类培训机构重新审核登记，逐步大大压减”；“各地要督促校外培训机构坚持公益属性，依规明确收费标准，坚决遏制过高收费和过度逐利行为，对校外培训机构预收费进行风险管控”。

对于主营的K12校外培训业务可能会受到的影响，身处于转型大潮中，思考乐在财报中透露了转型方向。

财报内容明确指出，为配合国家“双减”政策，思考乐将积极推进业务转型，将进一步加强旗下“乐学”品牌的业务发展，包括美术、体育、绘画、表演、书法等素质教育。除此之外，思考乐还将积极筹办校外课后托管服务，将有集团内专业师资团队每天陪伴学生课后托管。

然而，转型真的如此简单？

从历年财报数据上看，素质教育业务收入在思考乐整体营收中的占比微乎其微。

报告期内，思考乐初阶小学素质教育课程收入比2020年同期激增了101.90%，但其收入也仅为0.22亿元，占营收总额的4.26%。

回顾历年同期数据，作为财报中思考乐仅列出的两项业务之一，该项业务收入占比均在4%左右，仅在2018年上半年占比最高为5.83%。与收入占比95%左右的学业备考课程业务相比，分量微乎其微。

从两项业务就读人数上看，2021年截至6月30日，思考乐学业备考业务课程就读人数为20.27万人，初阶小学素质教育课程就读人数仅0.63万人，亦存在极大差距。

如若想扭转K12学科辅导业务比重过大的情况，转型向非刚需的小学素质教育课程，用户量或将出现较大程度收窄。

除此之外，目前，行业内宣布转型素质教育的机构不在少数，尽管有多年经营经验，但始终更像是处于“边缘化”的业务，是否具备独到的核心竞争力？如何能够培养用户粘性，吸引新用户？

转型后的思考乐若想仅靠素质教育课程业务，来保证营收及利润规模持续稳定增长，难度不小，需要思考的问题也不少。想要短期内呈现出效果，可能性也不会很大。

更主要的是，要打好这场“翻身仗”，思考乐手中的“弹药”似乎并不充足。

根据财报，截至本报告期末，思考乐银行及现金结余为1.46亿元，较截至2020年末的4.43亿元减少了67.04%；若同比截止2020年度上半年末的2.11亿元结余，本报告期内亦减少了30.81%。

而抛开报告期内较上年度末增长10.23%至5996.6万元的借款不谈，仅要大力发展素质教育业务所需的研发成本、销售成本、管理成本投入，就是一笔不小的开销。这些开支会不会让业绩雪上加霜，使得思考乐现金亮起红灯，也是不能忽视的问题之一。

内忧外患，思考乐还能否翻身？

财报中，思考乐直言，“将对旗下学科辅导业务进行规范调整，为了提高运营效率，将积极关闭一些关键业绩指标未达预期的学习中心，预计会对未来的收益造成负面影响”。

业务亟需调整，关闭的学习中心，或许也将引发大量裁员。而蓝鲸教育发现，在知乎、微博等公开平台上，近日出现了多条关于“思考乐教育裁员”的爆料投诉。

在知乎平台上，“思考乐教育现在实行双休了是吗”的问题下面，思考乐教育官方发声称，“集团自5月起已执行双休工作制”。但下面两条回答均表示，双休工作制下仍有一大批员工离职。

除此之外，有用户通过微博平台反馈，思考乐老师暑期离职，“按照制度规定”，暑期假期按照事假算，有员工粗略计算“八天起码一两千了”。还有用户爆料，“校区领导说9月份关停校区，老师全部自动离职，只有职能岗位有补偿，老师一个字也没有；如果不自动离职，就调到偏远地区，逼走你”。

除了员工对离职的不满，也有家长对于思考乐课程的退费问题进行投诉。

根据黑猫投诉平台的信息显示，有用户投诉“思考乐补习班退费被要求必须提供身份证复印件，提供账号后迟迟不退款”；“报名后产生二次费用，在此前没有告知，或涉嫌诱导消费”；“课都没上，不给退款，扣款要求却越来越多”等等问题。

实际上，早在今年6月1日，思考乐就因价格欺诈和虚假宣传，被广东省市场监督管理局责令立即停止相关违法行为，并处250万元罚款。

从“K12华南五虎之一”、“教培界海底捞”，到如今盈利下滑、现金大减，思考乐或已风光不再。大潮涌来，只有快速转身，才有可能存活。思考乐能否解决转型中的问题，实现其财报中规划的路径，还需时间的检验。